纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列55之VF FY2027Q1经营跟踪：收入改善但利润偏弱，全年收入指引略上调

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 55 之 VF FY2027Q1 经营跟踪：收入改善但利润偏弱，全年收入指引略上调 报告要点 [Table_Summary]FY2027Q1（2026/3/29-2026/6/27）VF 实现营收 16.7 亿美元，剔除 Dickies 影响后固定汇率下同比持平，收入表现略优于市场预期及公司指引（彭博一致预期 16.4 亿美元，公司先前指引营收同比低单下滑），毛利率剔除 Dickies 影响后同比+0.1pct 至 54.9%，受益于品牌结构优化但汇率产生负面影响。净利润同比减亏 0.2 亿美元至-1 亿美元，净利率同比+0.8pct 至-5.8%。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 陈信志 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 55 之 VF FY2027Q1 经营跟踪：收入改善但利润偏弱，全年收入指引略上调 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2027Q1（2026/3/29-2026/6/27）VF 实现营收 16.7 亿美元，剔除 Dickies 影响后固定汇率下同比持平，收入表现略优于市场预期及公司指引（彭博一致预期 16.4 亿美元，公司先前指引营收同比低单下滑），毛利率剔除 Dickies 影响后同比+0.1pct 至 54.9%，受益于品牌结构优化但汇率产生负面影响。净利润同比减亏 0.2 亿美元至-1 亿美元，净利率同比+0.8pct 至-5.8%。 事件评论 ⚫ 收入拆分：The North Face 引领增长，美洲 DTC 为主要驱动。 1）分品牌：Vans/The North Face/Timberland/其他品牌（剔除 Dickies 影响）FY2027Q1固定汇率下营收分别同比-9%/+4%/+3%/+4%至 4.6/5.9/2.7/3.5 亿美元。The North Face由美洲市场和 DTC 渠道引领。Vans 美洲地区 DTC 渠道持续增长，但批发需求仍不足。 2）分地区：美洲/EMEA/APAC 地区 FY2027Q1 剔除 Dickies 影响后固定汇率下营收分别同比+4%/-7%/-1%至 9.0/5.1/2.6 亿美元，美洲地区引领增长，EMEA 下滑预计受地缘政治及批发渠道调整影响，APAC 地区下滑但大中华区营收同比+1%仍维持正增。 3）分渠道：DTC/批发渠道 FY2027Q1 剔除 Dickies 影响后固定汇率下营收分别同比 +5%/-4%至 7.4/9.3 亿美元。DTC 延续稳健增长，批发下滑预计主要为经销商去库影响。 ⚫ 库存情况：FY2027Q1 末公司库存同比-11%至 19 亿美元，剔除 Dickies 和汇率影响后同比-4%。公司经销商保持去库，暂缓新品采购。 ⚫ 业绩指引：公司上调全年收入指引，公司预计 FY2027 营收同比增长 2%以上（固定汇率），其中 The North Face、Timberland 营收增速与去年基本持平，Vans 全年营收降幅收窄至中单位数，且下半年优于上半年，预计 FY2027 营业利润率约为 8%。预计FY2027Q2 营收增速与 Q1 基本持平，其中 The North Face 营收同比持平略增、Vans 营收增速环比 Q1 持平（-9%），毛利率预计同比提升。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、库存积压风险； 3、Vans 品牌复苏不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《纺织服装行业 2026Q2 持仓分析——长江纺服周专题 26W30》2026-07-29 •《望远镜系列 54 之 Deckers FY2027Q1 经营跟踪：表现符合预期，收入指引维持》2026-07-28 •《聚焦内需，蓄势中游——纺织服装行业 2026 年度中期投资策略》2026-07-28 -20%-7%7%20%2025/72025/112026/32026/7纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-08-04%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：VF 业绩拆分 单位：百万美元 FY2024 FY2025 FY2026 FY2026Q1 FY2026Q2 FY2026Q3 FY2026Q4 FY2027Q1 全球营收 9,916 9,505 9,605 1,761 2,803 2,876 2,166 1,669 YoY -11% -4% 1% -2% -1% 2% 3% 0% vans 2,786 2,349 2,149 498 607 558 487 460 YoY -25% -15% -11% -15% -11% -10% -5% -9% the north face 3,673 3,703 4,006 557 1,157 1,356 835 591 YoY 1% 1% 5% 5% 4% 5% 7% 4% Timberland 1,557 1,608 1,736 255 506 570 405 266 YoY -14% 4% 5% 9% 4% 5% 2% 3% Other 1,281 1,844 1,714 450 532 392 340 353 YoY 0% 2% 4% 2% -1% 4% 7% 4% DTC 4,427 4,142 4,212 721 910 1,626 955 738 YOY -6% -6% 1% -4% -2% 3% 2% 5% 占比 45% 44% 44% 41% 32% 57% 44% 44% 批发 5,489 5,362 5,393 1,040 1,893 1,250 1,211 931 YOY -15% -2% 1% 0% 0% -1% 3% -4% 毛利 5,112 5,084 5,262 949 1,462 1,628 1,222 917 毛利率 51.6% 53.5% 54.8% 53.9% 52.2% 57.0% 56.4% 54.9% 毛利率 YoY -0.5pct +1.9pct +1.3pct +2.7pct 持平 +0.1pct +3.1pct +0.1pct 净利润 -969 -190 255 -116 190 301 -119 -97 YoY -917% 减亏 7.8 亿 扭亏 4.4 亿 减亏 1.4 亿 263.7% 79.3% 减亏 0.3 亿 减亏 0.2 亿 净利率 -9.8% -2.0% 2.7% -6.6% 6.8%