IT服务行业北美云厂商资本开支与AI应用专题报告：强需求和高ROI支撑北美云厂长期投入，云厂产业链价值扩张

证券研究报告 | 行业专题 | IT 服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 IT 服务Ⅱ 报告日期：2026 年 08 月 04 日 强需求和高 ROI 支撑北美云厂长期投入，云厂产业链价值扩张 ——北美云厂商资本开支与 AI 应用专题报告 投资要点 ❑ 北美四大科技巨头资本开支长期投入预期仍积极，但考虑到现金流恶化和长期负债增加，预计 27 年投入增速下降。 ❑ 北美四大科技巨头资本开支周期仍处于爬坡阶段，全年资本开支指引继续上调或维持高位，长期投入预期仍积极。2026Q2 四家科技巨头资本开支总计为 1712.32 亿美元（含融资租赁），同比增长 78.66%，高于彭博一致预期 1.1%。 ⚫ 亚马逊：26Q2 包含融资租赁的资本开支为 542.08 亿美元，同比增长 68.4%。公司将 2026 年现金资本开支预期由约 2000 亿美元上调至约 2200 亿美元。 ⚫ 微软：26Q2（FY2026Q4）包含融资租赁的资本开支为 410 亿美元，同比增长69.4%。公司预计 FY27 资本开支继续同比增长，FY2027Q1 资本开支将超过 500 亿美元。 ⚫ 谷歌：26Q2 不含融资租赁的资本开支为 449.24 亿美元，同比增长 100.1%。公司将 2026 年全年资本开支预期进一步上调至 1950-2050 亿美元。 ⚫ Meta：26Q2 含融资租赁的资本开支为 311 亿美元，同比增长 82.8%。公司将 2026年资本开支指引由 1250-1450 亿美元收窄至 1300-1450 亿美元。 ❑ 高强度资本开支的落脚点在以云业务为核心的 2B 产品与服务、2C 新产品和 AI 赋能核心主业上。 1、 北美云厂商受益于 AI 对需求的提振，云业务营收增长继续加速：2026Q2，北美三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达到 1063.06 亿美元，同比增长42.93%，高于彭博一致预期 5.0%；同比增速环比提升 7.76pct。 2、AI 应用仍处于快速渗透期，2C 侧由独立 App 和产品内 AI 助手带动用户、活跃度与付费增长，2B 侧 MaaS、Agent 和 AI 工具加快规模化落地，同时 AI 继续赋能搜索、广告、电商、推荐及开发者工具等核心业务。 ⚫ 2C 新产品：2C 产品主要体现为独立的以 chatbot 形态为主的 APP，和嵌入在原产品中的 AI 助手，如 Google Gemini、Amazon Rufus、微软 Copilot 等。 ⚫ 2B 赋能企业，AI 带来云业务价值链向下游延伸：云厂商的 MaaS 服务规模化落地，带动基础软件、Agent 的增长。如 Google Gemini Enterprise、Amazon Bedrock、Microsoft Azure AI 等均开始覆盖大型客户；其中 Azure AI Foundry付费客户突破 10 万家，年收入同比翻倍；年化万亿 token 级客户数量同比增长4 倍；AWS Bedrock 客户达数十万家，过去 6 个月新增客户超过上线前两年总和。 ⚫ 赋能核心主业：AI 通过更好的推荐系统提高用户和留存，提高电商的成交和广告的转化率。 ❑ 核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障。 Google、微软、亚马逊自由现金流 26Q2 同比减少，主要系目前行业处于资本开支增速快于收入增速阶段，现金流和损益表承压；待到收入增速超过资本开支增速阶段，云厂将会迎来现金流改善、盈利能力提升。 现阶段北美云厂主要靠核心业务和具备高盈利能力的云业务保障持续的资本开支投入： AWS 和微软智能云的经营利润率在 40%附近，Google 云随着规模效应的释放其经营利润率逐季提升，26Q2 其经营利润率再创新高，达到 35.6%。 ❑ 风险提示：产业竞争加剧、AI 应用商业化落地不及预期、翻译偏差风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：徐紫薇 执业证书号：S1230524120005 xuziwei@stocke.com.cn 相关报告 1 《AI Infra 研究专题 1：溯源中美云厂盈利差，AI 时代共迎新机遇》 2026.07.27 2 《世界模型渐成共识，行业从“多模态生成”走向“可交互工作流”》 2026.06.13 3 《AI 驱动北美云厂资本开支快速上行，云业务仍处于投入 期 》 2026.05.09 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 资本开支：北美云厂资本开支仍处于上升周期，预计 26 年 4 大北美科技巨头资本支出合计达 7475亿美元 ............................................................................................................................................................... 4 1.1 亚马逊：2026 年第二季度资本开支为 542.08 亿美元，2026 年将超过 2200 亿美元 ................................................. 4 1.2 微软：FY27 资本支出继续增加，更多数据中心租赁转为经营租赁 ............................................................................ 5 1.3 谷歌：2026 年第二季度资本开支达到 449.24 亿美元，同比增长 100.1% ................................................................... 6 1.4 Meta：2026 年第二季度资本开支达 311 亿美元，同比增长 82.8% .............................................................................. 6 2 资本开支落脚点：以云服务为核心的 2B 产品与服务、2C 新产品、赋能核心业务 .......................... 7 2.1 云业务收入加速增长：26Q2 同比增长 42.93%，增速环比提升 7.76pct ...................................................................... 8 2.2 自研芯片成为北美云厂共识，Amazon 和 Google 自研芯片已开始规模化外供 .......................................................... 8 2.3 AI 应用进展：创造新产品+赋能核心主业 .............................................