传媒行业澳门博彩跟踪：世界杯影响落地，客流恢复有望带动GGR增长

01 / 17 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 跟踪分析 | 传媒 | 2026/08/04 [Table_Title] 澳门博彩跟踪 世界杯影响落地，客流恢复有望带动 GGR 增长 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 短期受世界杯分流影响，预计 8 月恢复增长。2026 年以来，澳门博彩 GGR 前 5 个月累计同比增长10.9%，增速保持在双位数，6-7 月受到世界杯赛事分流及 25 年高基数影响，GGR 分别同比下降12.1%/8.4%，7 月世界杯赛事已完结，8 月澳门博彩有望恢复增长。量价拆解来看，游客数量方面，通关政策的开放与便利化贡献了显著的游客增量，“一周一行”“一签多行”占个人游中国内地入境旅客比重超过 30%。从价来看，澳门博彩人均 GGR 与贵宾/中场收入结构和财富效应有关，中长期随着海外流动性压力缓解，港股估值存在修复空间。港股估值修复有望带来澳门博彩人均GGR 的同比提升。 金沙中国、美高梅中国已发布 Q2 财报。金沙中国 Q2 净收入同比减少 50%、经调整 EBITDA 同比下降 24%，美高梅中国总收益同比微降 0.5%至 86.25 亿港元、经调整 EBITDA 同比下降 7.4%，两家均受低赢率和世界杯分流高端客群的冲击——金沙威尼斯人Q2贵宾赢率仅0.62%、巴黎人为-2.26%，美高梅美狮贵宾赢率降至 2.8%（同比-0.7pct），剔除赢率影响后金沙经调整 EBITDA 同比降幅可缩窄至 9%。但转码额与非转码额表现亮眼：金沙贵宾转码额同比增长 70%、中场和老虎机增速高于大盘，Q2 整体 GGR 仍同比增长 4%（优于持平的澳门大盘）；澳门美高梅贵宾转码数同比增长 51.9%、中场赢率同比提升 3.1pct。展望下半年，世界杯扰动消退后客流已明显回升（7 月 MGM 标准化 GGR超过 Q1 水平），金沙将低赢率视为未来营销储备、赢率或将回归正常。金沙中国计划优化回赠与运营开支，下半年计划回赠继续优化、运营开支增速放缓。美高梅则继续翻修近 100 间套房以增强高端客吸引力。 投资建议。（1）澳门博彩行业层面，6-7 月世界杯分流影响已落地，赛事结束后澳门博彩收入呈现恢复趋势，8 月 GGR 有望恢复增长。长期来看，澳门博彩受到便利的签证政策、非博彩活动吸引客流、中长期财富效应带动，有望持续修复。（2）博企经营层面，Q2 金沙受赢率影响，净收入和经调整EBITDA 波动较大，但贵宾转码额、中场非转码额呈现好于行业的趋势，伦敦人爬坡效果显著；美高梅总体市场份额稳健，澳门美高梅佣金及奖励支出同比增加 18.4%，影响了经调整 EBITDA 率表现，美高梅中国在 Q2 完成套房改造及 Cotai 的高端博彩空间，接下来公司将继续翻修近 100 间套房，以增强对高端赌客的吸引力。（3）估值来看，近期澳门博彩板块受到港股带动+高切低资金关注。从估值来看，目前澳门博企 EV/EBITDA 估值普遍位于 6-10x，处于历史较低区间，建议关注澳门博彩龙头金沙中国、银河娱乐。 风险提示。行业不确定性风险、外汇管制收紧的风险、法律与政策风险等。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 kuangshi@gf.com.cn 廖志国 SAC 执证号：S0260525060001 liaozhiguo@gf.com.cn 罗悦纯 SAC 执证号：S0260524120001 luoyuechun@gf.com.cn 请注意，廖志国,罗悦纯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 【广发传媒&海外】澳门博彩跟踪:游客数量景气恢复，非博活动及场馆开放有望带来超额增速 2025-09-10 -24%-12%-1%11%22%34%08/2510/2512/2503/2605/2607/26传媒沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 17 [Table_PageText1] 跟踪分析 | 传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 银河娱乐 00027.HK HKD 33.60 2026-07-10 买入 35.99 2.67 2.79 12.57 12.06 9.31 8.81 13.54% 13.18% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 请务必阅读末页的免责声明 03 / 17 [Table_PageText1] 跟踪分析 | 传媒 目录索引 一、澳门博彩行业：数据跟踪及增长驱动分析 .................................................................................................................................................... 5 （一）GGR 总量：短期受世界杯分流影响，预计 8 月恢复增长 ................................................................................................................... 5 （二）游客政策：“一周一行”“一签多行”带动内地游客人次持续增长 ............................................................................................................ 7 （三）人均 GGR：财富效应驱动和业务结构变化 ........................................................................................................................................ 9 二、博企 Q2 财报表现：竞争仍然激烈，EBITDA 同比下滑 ............................................................