煤炭开采行业深度报告：美国缺电系列研究：历史成因与现实影响

美国缺电系列研究：历史成因与现实影响 —行业深度报告 2026 年 7 月 31 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李栋：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525110001 邮箱：lidong@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 美国缺电系列研究：历史成因与现实影响 2026 年 7 月 31 日 本期内容提要:  近年来，美国缺电问题引发市场高度关注。据北美电力可靠性委员会评估，在北美 23 个评估区域里，有 13 个区域在未来十年将面临电力资源充足性方面的严峻挑战。其中，5 个大区预计在 2028 - 2029 年，即使在正常天气条件下，已规划的电力资源也难以满足实际需求，达到高风险等级。Semi Analysis 于 2026 年 6 月最新发布的报告更是警告，美国电网可用于承载新增大型负荷的"剩余容量"最快将在 2027 年降至负值，远无法满足 AI 数据中心激增的电力需求，这意味着未来新建 AI数据中心将越来越难依赖公共电网获得稳定供电。本文基于产业历史发展的视角，深入剖析美国电力系统的制度演变历程以及缺电问题的成因，力求探寻其在能源转型进程中的经验教训。  要理解美国当前的缺电，需将其置于电力制度演变的宏观脉络中审视。从更宏观的长周期视角看，我们认为美国电力行业并非渐进式演进，而近似归纳于危机催化下的两次电力制度跳跃式变革，但每次变革在解决当期核心矛盾的同时也暴露了新的问题。 ① 1880-1930 年代：美国电力行业确立了以州级监管为核心、垂直整合垄断公司为主体的电力行业制度框架，实现电力制度第一次变革。技术与资本驱动的垄断形成：萨缪尔・英萨尔通过“交流电+蒸汽轮机”突破了爱迪生直流电技术瓶颈，实现长距离输电与规模经济，并以控股公司为载体、高杠杆推动电力行业整合，最终形成“发电-输电-配电”垂直一体化的垄断模式。到 1920 年代，8 家控股公司控制了全美 75%的电力资产，但也暴露了财务不透明、风险交叉传染的隐患。大萧条触发改革：1929 年经济危机暴露了垄断弊端，美国联邦政府通过《1935年公用事业控股公司法》拆解跨州控股公司，逐步确立了以州级监管为核心、垂直整合垄断公司为主体的电力行业框架，即州级监管机构以“成本加成”模式核定电价，保障企业“合理回报”，同时要求企业承担“普遍服务”义务。这一阶段，伴随经济发展，美国电力行业投资迎来长期、大规模增长的黄金发展期（电力装机容量增长 4 倍，发电量增长 6 倍，实际电价下降近 60%），但也形成了“高预期、强投资、弱回报”的过度发展期。 ② 1970-1990 年代：美国重组电力市场，开放了发电行业的选择性竞争，实现电力制度第二次变革。鉴于美国电力需求增长的强预期（1970 年联邦政府预测 1990 年电力需求达到实际值的近 2 倍），持续推升煤电、核电等电源装机容量规模。然而，1973 年地缘政治危机引致的全球煤油气等能源价格大幅攀升，直接大幅推高发电成本，叠加经济衰退导致需求增速骤降，导致电力公司陷入“产能过剩、成本高企、财务危机”的困境期。此后，联邦政府通过《1978 年公用事业管制政策法》《1992 年能源政策法》等系列法案，逐步放开发电侧竞争、强制电网开放接入，开放了发电行业的选择性竞争。该制度创新性地引入竞争，使得州、地区、公共、私人、合作和联邦实体均可参与，但整体上电力 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 行业仍维持垄断地位，同时重塑了电力行业投资逻辑，即私人资本更倾向于投资周期短、灵活度高、成本低、回报快的电力项目（如天然气发电），弱化长期基础保障性投资，为后续电网韧性不足埋下隐患。  当前美国缺电的美国当前电力供应紧张并非总量性短缺，而是典型的结构性、区域性、时序性失衡，其直接原因在于发电、负荷、电网三大系统长期演进路径与 AI 驱动的新需求之间产生剧烈错配，导致“局部高需求”与“整体供给弹性不足”的矛盾凸显。发电端，电力市场化竞争变革下，私人部门投资更注重项目投资回报，而在电力需求停滞期和存量电源的过剩后，叠加气候政策对传统化石能源的约束，市场对未来电力投资普遍持谨慎态度，取而代之的是天然气发电和光伏、储能等新能源项目，过去近十年美国整体载运装机容量仅小幅增长且主要由风光储贡献，而水电、火电、核电等优质电源的体量总体呈下降趋势，某种程度上弱化了电力供给稳定性。负荷端，AI 产业爆发催生的超大型数据中心，正在重构电力需求格局，呈现显著的区域性（如得州、弗吉尼亚州的数据中心集群）、高增长性、持续稳定性的用电特征，叠加近年来极端天气频发多发直接扰动阶段性区域性用电需求，打破了过去制造业持续外流导致电力需求长期停滞和负荷相对稳定的局面。电网端，在过去州际监管体制和电网基础设施更新改造极度迟缓的局面下，美国多数区域电网的输电通道建于上世纪，老化现象严重，跨州输电容量不足，且分布式电源的并网调度能力差，进而导致局部供需失衡无法通过跨区输电缓解，进一步放大缺电风险。  当前美国缺电的深层次原因是美国电力体制机制的结构性缺陷，联邦政府缺乏统一的电力系统甚至能源转型的长期规划，以及在引导电力投资领域的政策工具相对有限，无法有效形成电力系统投资建设和调度响应“一盘棋”。一方面，美国联邦政府对电力系统缺乏统一规划权。私人资本逐利性与电力系统基础设施属性之间的矛盾，造成投资结构性失衡，输配电基础设施长期投入不足，电网老化、输电阻塞等系统性问题长期无人解决，跨州大型输电项目因各州利益难以协调、审批链条冗长、各自为政而推进异常艰难，进而导致美国高压电网建设严重滞。另一方面，联邦政府在电力领域的引导激励政策工具极为有限。当需要主动引导新增发电容量或加速电网升级时，联邦政府缺乏强有力的政策工具，只能依靠税收优惠等间接手段调节，更多依赖市场自发调节，而私人资本的顺周期特性使这种调节往往滞后于需求变化。此外，美国能源政策深受国内政治博弈与地缘战略等诸多因素的干扰。政党轮替使得能源政策方向频繁变动，在推动清洁能源转型和能源稳定供给之间缺乏连贯性，加之缺乏统筹的能源规划和政策环境下，叠加天然气和新能源发电的成本优势与环境优势，传统煤电出现无序出清。这一能源体制结构缺陷在需求平稳期尚不凸显，一旦需求出现非线性跃增，难以匹配稳定充裕的可替代能源，其供需矛盾将容易集中爆发。  美国积极应对缺电困局，拟加快电源和电网输电基数设施