有色金属行业-海外季报：PT Vale Indonesia 2026Q2镍锍销量同比下降22.7%至1.39万吨，Pomalaa矿销量环比增长456.9%至49.6万湿吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] PT Vale Indonesia 2026Q2 镍锍销量同比下降22.7%至 1.39 万吨，Pomalaa 矿销量环比增长456.9%至 49.6 万湿吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►生产经营情况 1）镍锍业务 2026Q2，公司镍锍产量为 1.62 万吨，环比增长 18.6%、同比下降 13.0%；2026H1 累计产量为 2.98 万吨，同比下降16.3%。Q2 产量环比恢复主要来自前期检修影响减弱以及生产逐步恢复，Sorowako 3 号炉重建于 6 月完成，将主要贡献于下半年产量提升。 2026Q2，公司镍锍销量为 1.39 万吨，环比增长 1.5%、同比下降 22.7%；2026H1 累计销量为 2.77 万吨，同比下降21.2%。销量增幅低于产量增幅主要受到销售交付节奏影响。 2026Q2，公司镍锍平均实现价格为 14,765 美元/吨，环比上涨 3.9%、同比上涨 22.1%；2026H1 平均实现价格为 14,491美元/吨，同比上涨 20.6%，产品价格上涨部分抵消了销量下降的影响。 2026Q2，公司镍锍单位销售现金成本为 10,005 美元/吨，环比下降 3.6%、同比上涨 6.6%。尽管高硫燃料油、柴油和煤炭平均采购价格分别环比上涨 25%、40%和 12%，但产量恢复及成本管控推动单位成本环比下降。 2）镍矿业务 2026Q2，Bahodopi 镍矿销量为 107.5 万湿吨，环比增长21.3%，由于该矿山于 2025 年下半年开始商业化销售，因此同比暂无可比数据；2026H1 累计销量为 196.1 万湿吨。Bahodopi矿山于 2025 年下半年开始商业化销售，因此 2025Q2 及2025H1 不存在可比销量数据。 2026Q2，Pomalaa 镍矿销量为 49.6 万湿吨，环比增长456.9%、同比增长 236.0%；2026H1 累计销量为 58.5 万湿吨，同比增长 296.4%。Bahodopi 和 Pomalaa 镍矿销量增长，正在改变公司传统“镍锍单一产品结构”，未来收入来源将从单一冶炼环节向矿山+冶炼+HPAL 综合模式扩展。 2026Q2，Bahodopi 和 Pomalaa 镍矿单位现金成本分别为21 美元/湿吨和 7 美元/湿吨，Pomalaa 受销量爬坡带来的规模效应影响，单位成本环比下降。 3）增长项目 Sambalagi HPAL 项目继续推进，项目首批高压釜已于 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《诺里尔斯克镍业 2026Q1 镍产量环比减少 28%至 4.17 万吨，铜产量环比减少 12%至 9.87 万吨》 2026.4.30 2.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 2024.09.29 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 8 月 4 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2026 年 7 月运抵现场。该项目由公司与格林美及 EcoPro 合作开发，计划利用低品位褐铁矿生产氢氧化物混合沉淀（MHP），推动公司产品结构向动力电池镍原料延伸。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2026Q2，公司实现营业收入 2.90 亿美元，环比增长14.9%；2026H1 累计营业收入为 5.43 亿美元，同比增长27.3%，主要受镍锍平均实现价格上涨以及 Bahodopi、Pomalaa镍矿销量增长推动。 2）毛利润及经营利润 2026Q2，公司实现毛利润 9560 万美元，环比增长68.4%；经营利润为 8860 万美元，环比增长 94.5%。2026H1，公司毛利润为 1.52 亿美元，较上年同期的 3020 万美元增长超过 4 倍；经营利润为 1.34 亿美元，较上年同期的 620 万美元显著增长。 3）调整后 EBITDA 2026Q2，公司调整后 EBITDA 为 1.16 亿美元，环比增长45%；2026H1 累计调整后 EBITDA 为 1.96 亿美元，同比增长113%，主要受镍锍价格上涨、镍矿销量增长以及成本控制推动。 2026Q2，公司调整后 EBITDA 利润率约为 40%，较 Q1 的32%提升约 8 个百分点；2026H1 调整后 EBITDA 利润率约为36%，较上年同期的约 22%明显提升，主要受产品价格上涨及单位成本改善推动。 4）净利润 2026Q2，公司实现净利润 6080 万美元，环比增长39.3%；2026H1 累计净利润为 1.04 亿美元，同比增长313.4%。Q2 每股收益为 0.0058 美元，环比增长 41.5%；上半年每股收益为 0.0099 美元，上年同期为 0.0024 美元。 5）经营现金流及资本开支 2026Q2，公司经营活动现金净流入 5600 万美元，较 Q1净流出 1760 万美元明显改善；2026H1 经营活动现金净流入3840 万美元，同比下降 58.8%。 2026Q2，公司投资活动现金净流出 1.16 亿美元；2026H1固定资产投资约为 2.55 亿美元，同比增长 13.5%，主要投向现有业务维护以及镍矿、HPAL 等增长项目。 6）现金及资产负债情况 截至 2026 年 6 月 30 日，公司现金及现金等价物为 1.11 亿美元，较 2026 年 3 月底的 2.20 亿美元下降 49.7%，较 2025 年末的 3.76 亿美元下降 70.6%，主要由于增长资本开支、HPAL项目投入、矿山建设和股东分红。 截至 2026 年 6 月 30 日，公司总资产为 33.83 亿美元，总负债为 5.52 亿美元，股东权益为 28.31 亿美元，资产负债结构总体保持稳健。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 ►展望 随着 Sorowako 冶炼厂 3 号炉重建完成，公司预计下半年镍锍生产稳定性和产量将进一步恢复，目前仍维持完成全年生产目标的预期，但本次报告未披露具体产量指引。 公司将继续推动 Bahodopi 和 Pomalaa 矿区产量及销量爬坡，扩大镍矿销售对收入和盈利的贡献，并降低单一镍锍产品带来的经营波动。 Sambalagi HPAL 项目将继续推进设备到货及现场建设，项目投产后将利用低品位褐铁矿生产 MHP，进一步完善公司面向动力电池产业链的镍产品布局。 公司将继续投入重点增长项目，短期现金余额可能受到较高资本开支影响；后续现金流改善主要取决于镍锍产量恢复、镍产品价格表现及镍