有色金属行业-海外季报：Nornickel 2026Q2镍／铜产量分别环比增长4%／6%至4.33／10.44万吨，归属于母公司股东的净利润同比增长135.6%至15.88亿美元

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Nornickel 2026Q2 镍/铜产量分别环比增长 4%/6%至 4.33/10.44 万吨，归属于母公司股东的净利润同比增长 135.6%至 15.88 亿美元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►生产经营情况 1）镍业务 2026Q2，公司镍产量为 4.33 万吨，环比增长 4%，同比下降 4%，环比改善主要受航运间歇期提前结束及检修计划优化推动，增加了高冰镍产出。 2026H1，公司镍产量为 8.50 万吨，同比下降 2%，主要由于 Nadezhda 冶炼厂 1 号贫化炉于 2 月至 4 月进行大修，以及上年同期产量基数较高。1 号贫化炉已于二季度提前完成大修并恢复运行。 2026H1，镍平均市场价格为 17,737 美元/吨，同比上涨15%。镍价上涨推动公司金属销售收入及 EBITDA 增长，部分抵消产量下降影响。 2）铜业务 2026Q2，公司铜产量为 10.44 万吨，环比增长 6%，同比增长 0.5%，环比增长主要不是矿山产能出现明显提升，而是一季度和二季度之间的商品产量重新分配。一季度部分铜仍停留在工艺在制品和半成品环节，二季度商品铜产出相应增加。2026H1 铜产量为 20.31 万吨，同比下降 5%，主要由于铜厂补充在制品库存及上年同期基数较高。 其中，2026Q2 Zabaykalsky 业务铜精矿含铜产量为 1.78 万吨，环比下降 4%，同比下降 1.8%，主要由于自磨机按计划检修；2026H1 产量为 3.63 万吨，同比增长 2%，主要受矿石铜品位提高及回收率改善推动。2026 年 Zabaykalsky 业务全年指引为 6.9 万-7.3 万吨，下半年只需生产 3.27 万—3.67 万吨，完成全年目标的压力相对较小。 2026H1，铜平均市场价格为 13,083 美元/吨，同比上涨39%。 3）铂族金属业务 2026Q2，公司钯产量为 59.0 万盎司，环比下降 3%，同比下降 10.3%；铂产量为 14.5 万盎司，环比增长 7%，同比下降6.5%，二者表现分化主要由于入选矿石构成及铂钯比例变化。 2026H1，公司钯产量为 119.9 万盎司，同比下降 14%；铂产量为 28.1 万盎司，同比下降 16%，主要由于铜厂补充工艺 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《诺里尔斯克镍业 2026Q1 镍产量环比减少 28%至 4.17 万吨，铜产量环比减少 12%至 9.87 万吨》 2026.4.30 2.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 2024.09.29 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 8 月 4 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 在制品库存、上年同期产量基数较高，以及处理原料中的金属构成发生变化。 2026H1，钯和铂平均市场价格分别为 1,563 美元/盎司和2,061 美元/盎司，同比分别上涨 60%和 102%。贵金属价格上涨成为公司收入和 EBITDA 改善的重要驱动因素。 4）成本情况 2026H1，公司金属业务现金运营成本为 32.16 亿美元，同比增长 26%，主要由于卢布兑美元升值、俄罗斯国内通胀以及与金属价格挂钩的矿产资源开采税增加。其中人工成本、材料及燃料成本、税费和第三方服务成本分别同比增长 24%、18%、50%和 26%。 剔除汇率、半成品及金属采购、税费等因素后，公司调整后现金运营成本同比增长 9%，仍高于同期俄罗斯约 6%的通胀水平，主要受到人工、材料及第三方服务成本上涨影响。 5）重点项目 2026Q2，公司完成 Nadezhda 冶炼厂 1 号贫化炉大修并提前恢复运行，核心部件首次全部由公司自主设计和制造，有助于降低进口设备受限带来的运营风险。 Taimyrsky 矿山已投用 Norda 掘进系统，以提高深部矿体开发效率；Kola 地区 Severny 矿山扩建进入积极推进阶段，首个工程单元预计于 2028 年投运，计划到 2030 年将矿石产量提高至 700 万吨，较当前水平增加超过 100 万吨。 公司同时推进生产链重构，计划将贵金属精矿生产集中至Kola 地区，以缩短生产周期、提高金属回收率并降低成本。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2026H1，公司实现营业收入 82.97 亿美元，同比增长28.4%；其中金属销售收入为 78.62 亿美元，同比增长 28.9%，其他业务收入为 4.35 亿美元，同比增长 19.5%。 收入增长主要受镍、铜、钯及铂价格上涨推动，价格因素使金属销售收入增加约 26.55 亿美元；计划性减产及在制品、半成品库存恢复导致销量因素减少收入约 8.93 亿美元。 2）毛利润 2026H1，公司实现毛利润 41.56 亿美元，同比增长45.1%；毛利率为 50.1%，较上年同期的 44.3%提升 5.8 个百分点。价格上涨带来的收入增长超过现金运营成本及折旧摊销费用增加的影响。 3）EBITDA 2026H1，公司 EBITDA 为 39.38 亿美元，同比增长49.6%；EBITDA 利润率为 47%，较上年同期的 41%提升 6 个百分点。 EBITDA 增长主要受金属实现价格上涨推动，价格因素贡 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 献约 26.55 亿美元增量；销量下降、卢布升值、国内通胀、税费增加及其他因素合计形成约 13.50 亿美元负面影响。 分业务看，Norilsk、Kola 及 Zabaykalsky 业务 EBITDA 分别为 35.37 亿美元、4.36 亿美元和 9.39 亿美元，上年同期分别为 23.10 亿美元、亏损 2300 万美元和 6.45 亿美元，主要生产板块盈利均有所改善。 4）归母净利润 2026H1，公司实现净利润 20.01 亿美元，同比增长137.6%；归属于母公司股东的净利润为 15.88 亿美元，同比增长 135.6%，主要受毛利润增长、资产减值减少及融资成本下降推动。 同期公司非金融资产减值为 1.02 亿美元，上年同期为 3.89亿美元；净融资成本为 3.73 亿美元，同比下降 32.5%，进一步支持净利润增长。 5）经营现金流及自由现金流 2026H1，公司经营活动现金净流入 25.07 亿美元，同比下降 1.0%。虽然税前利润明显增长，但所得税支出增加以及应收账款、库存等营运资金占用上升，抵消了盈利改善带来的现金流贡献。 2026H1