盈利水平稳步增长，三条成长曲线打开长期发展空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月03日优于大市水晶光电（002273.SZ）盈利水平稳步增长，三条成长曲线打开长期发展空间核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡慧证券分析师：叶子021-608713210755-81982153huhui2@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100003证券分析师：张大为证券分析师：詹浏洋021-61761072010-88005307zhangdawei1@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980524100002S0980524060001证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.29 元总市值/流通市值35169/34447 百万元52 周最高价/最低价44.30/20.43 元近 3 个月日均成交额2804.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《水晶光电（002273.SZ）-全球卓越的光学专家，新品升级与 AR一号工程开启新征程》 ——2025-11-02《水晶光电（002273.SZ）-上半年净利润增长 17%，AR 光学快速发展打开成长空间》 ——2025-09-01《水晶光电（002273.SZ）-2024 年净利润增长 71.6%，消费电子、车载、AR/VR 齐头并进》 ——2025-05-06《水晶光电（002273.SZ）-前三季度利润增长 97%，核心大单品保持核心供应地位》 ——2024-11-04《水晶光电（002273.SZ）-上半年利润增长 140%，持续加强北美大客户合作与粘性》 ——2024-08-252025 年收入增长超 10%，归母净利润增长超 13%。公司2025 年营业收入69.28亿元(YoY 10.37%)，主营业务在长期发展战略引领下实现高质量发展；归母净利润 11.72 亿元(YoY 13.84%)，扣非归母净利润 10.44 亿元(YoY 9.28%)，毛利率 31.29%(YoY 0.20pct)。2026 年一季度收入增长超 16%，归母净利润增长超 11%。公司 1Q26 营业收入17.21 亿元(YoY 16.08%，QoQ -4.68%)，归母净利润 2.47 亿元(YoY 11.69%，QoQ 30.44%)，扣非归母净利润 2.27 亿元(YoY 9.74%，QoQ 92.85%)；毛利率 29.47%(YoY 1.52pct，QoQ -0.53pct)。消费电子业务稳固基本盘，多元场景拓展增量。2025 年消费电子业务收入58.92 亿元(YoY 7.41%)，毛利率 31.56%(YoY -0.49pct)。作为业绩核心基本盘，公司持续优化产品盈利结构，微棱镜、安卓涂布滤光片维持高市占率；北美涂布滤光片实现量产，黑膜产品研发顺利推进。薄膜光学面板稳步增长，持续开拓无人机、智能穿戴、运动相机等非手机市场，打开全新增长空间。车载光学高速增长，AR 光波导持续攻坚产业化。2025 年汽车电子(AR+)业务收入 5.86 亿元(YoY 95.24%)，毛利率 26.83%(YoY 13.30pct)。公司巩固AR-HUD 行业领先地位，车载光学元器件出货提升带动毛利率改善，国内高端车企配套实现突破，同步布局欧洲推进海外车企供应商认证。公司将反射光波导作为“一号工程”持续推进，优化核心工艺并搭建初步量产试制产线；衍射光波导深化头部客户合作，叠加光机与核心光学元器件研发，持续完善AR 光学产品生态。AI 光学业务紧抓产业机遇，光存储+光通信双线布局。AI 浪潮带动数据中心、光通信产业快速发展，公司迎来 AI 光学发展黄金窗口期。公司 AI 光学业务涵盖光存储与光连接两大方向：光存储进展国内领先，样品验证合格并取得两家头部客户订单，处于量产前验证阶段；光通信围绕“3+2”产品布局，充分依托公司底层光学制造技术，优先卡位行业核心大客户。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好三条成长曲线为公司发展注入强劲新动能，预计 2026-2028 年营业收入 85.07/101.85/117.88 亿元(2026-2027 年前值 86.14/99.90 亿元)，归母净利润14.43/17.65/21.13亿元(2026-2027年前值15.16/18.19亿元)，当前股价对应 PE 分别为 24.4/19.9/16.6 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,2786,9288,50710,18511,788(+/-%)23.7%10.4%22.8%19.7%15.7%净利润(百万元)10301172144317652113(+/-%)71.6%13.8%23.0%22.3%19.7%每股收益（元）0.740.841.041.271.52EBITMargin16.5%17.3%18.0%18.4%19.0%净资产收益率（ROE）11.4%12.0%13.5%14.9%16.0%市盈率（PE）34.130.024.419.916.6EV/EBITDA24.521.818.415.513.5市净率（PB）3.893.603.292.972.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年08月04日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物20621330220331824392营业收入62786928850710