蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月04日优于大市亚翔集成（603929.SH）蓄势待发核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价136.82 元总市值/流通市值29192/29192 百万元52 周最高价/最低价285.00/34.43 元近 3 个月日均成交额1568.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚翔集成（603929.SH）-景气加速上行，空间依然充足》 ——2026-03-30《亚翔集成（603929.SH）-单季度利润创新高，毛利率大幅提升》——2025-11-03《亚翔集成（603929.SH）-重大项目有序衔接，后续增长动能明确》 ——2025-07-25《亚翔集成（603929.SH）-迎接海外业务重估》 ——2025-07-13《亚翔集成（603929.SH）-中标新加坡 31 亿大订单，海内外市场共振驱动业绩持续增长》 ——2025-04-02收入与利润同比高增。2026 上半年公司实现营业收入 25.5 亿元，同比+51%，实现归母净利润 4.9 亿元，同比+205%，处于此前业绩预告的区间（4.56-5.25亿元)中值。其中，单二季度实现营业收入 14.2 亿元，同比+67%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比+207%。海外市场处于新旧项目衔接阶段，海外毛利率维持高位波动。2026 年上半年公司新加坡市场确认收入约 17.3 亿元，国内市场确认收入 8.1 亿元。上半年公司整体毛利率为 24.2%，其中一/二季度毛利率分别为 25.0%/23.6%。由于公司在新加坡承接的工程项目正处于旧项目收尾与新项目开工的衔接阶段，收入确认阶段性放缓且毛利率略有下滑，随着后续项目在下半年进入集中施工阶段，收入和利润预计将进一步增长。母公司新签订单超预期，业绩确定性显著提升。根据亚翔集成母公司亚翔工程最新法说会材料，亚翔工程 26H1 东南亚新签订单约合人民币 610 亿元（对照 2025 全年约 220 亿元），截至 6 月末东南亚地区在手订单约合人民币 743亿元（对照年初约 198 亿元）。亚翔集成是亚翔工程的海外经营平台，在海外市场亚翔工程负责总承包及土建工程，亚翔集成负责洁净室及机电安装工程。根据过往案例，亚翔集成负责部分通常占总承包合同的 40%至 60%，母公司层面的订单将为亚翔集成未来持续承接海外大型项目提供重要保障。维持高分红比例，股息率有望为股价提供有力支撑。公司公告中期分红预案，2026 年中期分红总额 3.52 亿元，分红比例 72%，对应年化股息率 2.3%。公司坚持轻资产运营模式，基本无资本开支需求，具备良好的分红历史，预计未来仍将维持较高分红比例。预期未来数年公司利润将持续快速增长，同时保持较高分红水平，当前股价水平下的预期股息率已具备较强吸引力，有望成为股价的有力支撑。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。由于上半年公司海外在建项目处于新旧项目衔接阶段，收入与利润确认较少，我们下调 2026 年全年的盈利预测。而母公司新签订单金额大幅超预期，预计这些订单会陆续转化为亚翔集成的洁净室与机电分包订单，并在未来三年内确认为收入与利润，我们上调 2027-2028 年盈利预测。预测 2026-2028 年归母净利润预测为15.0/38.6/47.1 亿元（前值 19.45/31.35/41.38 亿元），每股收益为7.04/18.07/22.08（前值 9.12/14.69/19.39 元）对应 PE 为 21/8/7 倍。风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,3814,9077,12418,42423,426(+/-%)68.1%-8.8%45.2%158.6%27.2%归母净利润(百万元)636892150138564711(+/-%)121.7%40.3%68.3%156.9%22.2%每股收益（元）2.984.187.0418.0722.08EBITMargin10.9%21.6%24.8%25.0%23.9%净资产收益率（ROE）34.8%38.7%53.1%92.3%80.8%市盈率（PE）48.734.720.68.06.6EV/EBITDA56.031.819.99.88.6市净率（PB）16.9313.4410.947.415.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入与利润同比高增。2026 上半年公司实现营业收入 25.5 亿元，同比+51%，实现归母净利润 4.9 亿元，同比+205%，处于此前业绩预告的区间（4.56-5.25 亿元)中值。其中，单二季度实现营业收入 14.2 亿元，同比+67%，实现归母净利润 2.4亿元，同比+207%。图1：亚翔集成单季度营业收入（单位：亿元）图2：亚翔集成单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理海外市场处于新旧项目衔接阶段，海外毛利率维持高位波动。2026 年上半年公司新加坡市场确认收入约 17.3 亿元，国内市场确认收入 8.1 亿元。上半年公司整体毛利率为 24.2%，其中一/二季度毛利率分别为 25.0%/23.6%，上半年新加坡市场毛利率 30.3%，较 2025 年下半年水平下滑 1.5pct，属于项目执行过程中的正常波动范围；国内毛利率 11.6%，较 2025 年下半年下滑 3.2pct。由于公司在新加坡承接的工程项目正处于旧项目收尾与新项目开工的衔接阶段，收入确认阶段性放缓且毛利率略有下滑，随着后续项目在下半年进入集中施工阶段，收入和利润预计将进一步增长。图3：亚翔集成分地区收入（单位：亿元）图4：亚翔集成分地区毛利率对比（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理母公司新签订单超预期，业绩确定性显著提升。根据亚翔集成母公司亚翔工程最新法说会材料，亚翔工程 26H1 东南亚新签订单约合人民币 610 亿元（对照 2025全年约 220 亿元），截至 6 月末东南亚地区在手订单约合人民币 743 亿元（对照年初约 198 亿元）。亚翔集成是亚翔工程的海外经营平台，在海外市场亚翔工程负责总承包及土建工程，亚翔集成负责洁净室及机电安装工程。根据过往案例，亚翔集成负责部分通常占总承包合同的 40%至 60%，母公司层面的订单将为亚翔集请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3成未来持续承接海外大型项目提供重要保障。图5