公司动态研究报告：持续巩固三大板块，鳗鱼市场大有可为

2026 年 08 月 04 日 持续巩固三大板块，鳗鱼市场大有可为 —天马科技（603668.SH）公司动态研究报告 增持(首次) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-08-03 当前股价（元） 10.84 总市值（亿元） 55 总股本（百万股） 506 流通股本（百万股） 506 52 周价格范围（元） 10.46-19.16 日均成交额（百万元） 244.23 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 全产业链布局，已形成产业集群 公司是以科技引领的全球性渔牧集团化农业龙头企业，经营涵盖智慧养殖、食品加工、水产种业、动物营养及饲料等现代农业渔牧全产业链。当前公司坚定“以鳗鱼为核心，以食品为新蓝海，以饲料为主基石”的产业发展战略，持续推进一二三产业融合发展，致力于打造世界级全产业链食品供应链平台。目前已逐渐形成覆盖福建、广东、广西、江西、湖北等省的八大渔业产业集群，在福建福清白鸽山和广东台山建成两大万亩产业基地，成为全球规模最大、唯一深耕鳗鱼全产业链的 A 股上市企业。 ▌ 鳗鱼产业协同增强，烤鳗渠道多元化 养殖方面，2025 年鳗鱼出池量约 1.87 万吨，创历史同期新高；其中自用比例由 2024 年的 27.10%提升至 2025 年的47.35%。当前养殖基地已齐备活鳗（包含日本鳗、美洲鳗）直接出口相关资质，国内已建成 4 个活鳗出口中转场。此外，公司在日本东京设有子公司“天马科技株式会社”，打造立足国内、辐射日韩、面向全球的活鳗营销网络体系。此外，近期在福清召开的中国渔业协会鳗业工作委员会会长办公会议，明确指出：要结合历年产销数据、海外订单、国内消费能力等综合因素，配合相关主管部门研究推进鳗苗年度捕捞配额、进口配额等常态化管理制度，彻底改变行业 “价涨盲目扩养、价跌亏损抛售” 的恶性循环，把养殖规模稳定在合理区间。烤鳗方面，公司旗下拥有“鳗鲡堂”“鳗小堂”“酷鲜”“三清龙”“品鳗坊”等多个知名品牌，打通渔牧产业从源头到餐桌的全产业链条。在国内市场，布局大型商超、中央厨房、餐饮连锁等线下渠道，进入沃尔玛、胖东来、大润发、比优特、欧亚超市等知名商超销售或入选餐饮原料；和蜀海供应链建立合作关系，并通过福农优品平台、微信小店、直播带货、淘宝、京东等线上平台销售。 ▌ 特种水产饲料覆盖广，畜禽饲料已破百万吨 饲料业务是公司基本盘：在特种水产饲料领域，公司是龙头企业，产品覆盖几乎所有特种水产养殖动物从种苗至养成期的养殖全过程。2026Q1 营收 3.27 亿元（同增 85%），销量2.81 万吨（同增 104%），系鱼粉及原料价格上涨、物流成本上升及需求旺季所致；在畜禽饲料领域，年产销量已经连续5 年突破百万吨，稳居福建省第一梯队。2026Q1 营收 8.58 亿-30-20-1010020304050(%)天马科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 元（同增 6%），销量 27.83 万吨（同减 5%）。 ▌ 盈利预测 我们看好公司在鳗鱼产业持续深耕，已形成坚强护城河，存塘日本鳗与美洲鳗数量均位居国内首位；烤鳗产销量均创历史新高，随着活鳗出口基地建设和国内销售网络拓展，活鳗销售有望跨上新台阶。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为0.04/0.06/0.12 元，当前股价对应 PB 分别为 2.6/2.5/2.4倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险；行业周期性调整；原材料价格波动风险；养殖增长不及预期；海外渠道开拓不及预期；疫病、极端天气及养殖成活率风险；食品安全与产品质量风险；汇率大幅波动风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 6,001 6,144 6,343 6,583 增长率（%） 2.5% 2.4% 3.2% 3.8% 归母净利润（百万元） -179 18 32 62 增长率（%） -789.2% 77.6% 93.7% 摊薄每股收益（元） -0.35 0.04 0.06 0.12 ROE（%） -6.7% 0.7% 1.2% 2.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 536 730 1,030 1,349 应收款 588 589 591 595 存货 3,766 3,829 3,869 3,924 其他流动资产 276 281 288 289 流动资产合计 5,164 5,429 5,779 6,157 非流动资产: 金融类资产 11 17 22 26 固定资产 3,441 3,364 3,200 3,011 在建工程 253 101 41 16 无形资产 220 209 198 187 长期股权投资 24 24 24 24 其他非流动资产 686 686 686 686 非流动资产合计 4,624 4,384 4,149 3,925 资产总计 9,789 9,813 9,927 10,082 流动负债: 短期借款 2,668 2,678 2,698 2,718 应付账款、票据 1,709 1,719 1,741 1,753 其他流动负债 1,278 1,278 1,278 1,278 流动负债合计 5,818 5,810 5,856 5,893 非流动负债: 长期借款 506 506 516 521 其他非流动负债 785 785 785 785 非流动负债合计 1,291 1,291 1,301 1,306 负债合计 7,109 7,101 7,157 7,199 所有者权益 股本 506 506 506 506 股东权益 2,680 2,713 2,771 2,883 负债和所有者权益 9,789 9,813 9,927 10,082 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 -173 17 31 59 少数股东权益 7 -1 -1 -2 折旧摊销 292 240 235 223 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -25 -83 -18 -39 经营活动现金净流量 101 174 247 242 投资活动现金净流量 -229 223 219 209 筹资活动现金净流量 322 25 57 78 现金流量净额 194 423 523 529 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 6,001 6,144 6,343 6,583 营业成本 5,563 5,687 5,862 6,068 营业税金及附加 21 18 22 26 销售费用 69 61 76 86 管理费用 162 157 165 174 财务费用 203 45 36 27 研发费用 101 100 103 105 费用合计 534 364