美股科技巨头业绩复盘：业务提速与ROI多维验证，硬件需求步入强确认阶段

科技行业 | 行业点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美股科技巨头业绩复盘：业务提速与 ROI多维验证，硬件需求步入强确认阶段  科技巨头业绩整体超预期，利润端出现分化。整体来看，除 Meta 利润端略令人失望外，谷歌、微软和亚马逊二季度业绩表现均超出市场预期。谷歌收入同比增 24%，超市场预期 2.2%，利润符合预期；微软收入同比增 18%，超市场预期 2.6%，利润略超出市场预期；Meta 收入同比增长 28%，略超市场预期 1.0%，净利润同比下降 14%，不及预期；亚马逊收入同比增长 20%，超市场预期 2.0%，利润大幅高于市场预期。  资本开支稳中有升，云业务全面提速：1）资本开支整体维持 AI 算力扩张主线，稳中有升：谷歌将全年资本开支指引上调约 150 亿美元，并预计 2027 年投入继续显著增长；微软维持全年资本开支指引不变（剔除口径变化影响）；Meta 小幅上调资本开支指引下限；亚马逊将全年资本开支指引增加 200 亿美元。2）云业务表现亮眼，全面提速，成为业绩超预期核心驱动：微软 Azure 收入同比增长 43% vs 上季度+40%；亚马逊 AWS 同比增长 37% vs 上季度+28%；谷歌云同比增长 82% vs 上季度+63%；而 Meta 因为云业务缺失，并未享受到此轮增长红利，而 To C 应用爆发仍需时日。云业务提速，表明 AI 加速商业落地，已带来真实业绩增量，逐渐成为核心增长驱动，同时反映了当前云计算强劲市场需求，AI 叙事逻辑持续。  AI 基建 ROI 验证持续推进，硬件需求步入阶段性强化确认：综合三家云巨头的最新财报与业绩会信息，制约 AI 硬件投资的最大问题——ROI能否持续从而支撑自由现金流健康——目前已在多个维度得到肯定的答案。1）自由现金流转负或下滑主要由资本开支跨台阶式上升导致，这属于投资前置带来的期限错配。微软今年连续两个季度的自由现金流边际改善已经证明这一错配可被云收入增长修复。2）谷歌与微软云业务均保持高速增长且经营利润率扩张，显示 AI 基础设施投入正在转化为可量化的收入与利润。3）亚马逊尽管自由现金流 TTM 转负，但AWS 云业务营收同比增速创 18 个季度新高、在手订单近 5000 亿美元，叠加管理层明确表态对后续需求持续性有信心，为硬件需求的持续性提供了强信号。因此，我们认为 AI 科技硬件板块的需求预期正从“资本开支是否见顶”的猜疑阶段，转向“ROI 前景未被证伪、需求仍大于供给”的确认阶段，板块估值中枢有望获得修复支撑。  反弹建仓遵循“先守后攻、由低估值向高确定性”的节奏：反弹初期首选相对低估值且跌幅较深、景气未破的防守组合，建议关注三大方向：PCB、被动元件 MLCC 及美股韩股存储；反弹中后期建议切入估值扩张潜力更大的半导体设备及材料等国产替代方向，博取进攻空间。  建议关注标的：反弹初期以 PCB（广合科技、深南电路）、被动元件 MLCC（三环集团）及美股韩股存储龙头（美光、SK 海力士）为优先；反弹中后期建议关注 A 股半导体设备材料标的（精智达、上海合晶）；同时建议关注头部云厂商（阿里巴巴、百度）。  投资风险：AI 落地不及预期；投入远超预期；云厂商自由现金流恶化；数据与隐私安全；地缘扰动风险；存储 LTA 毁约风险；流动性趋紧。 陈耀波 首席科技硬件分析师 elvis_chen@spdbi.com (852) 2808 6435 赵丹 首席科技软件分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超,CFA 科技分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 苏聪 科技分析师 louise_su@spdbi.com (852) 2808 6442 2026 年 7 月 31 日 扫码关注 浦银国际研究 浦银国际 行业点评 美股科技巨头业绩复盘 2026-07-31 2 图表 1：四家云厂商季度资本开支（百万美元） 股票代码 公司 FY End 1QCY-2025 2QCY-2025 3QCY-2025 4QCY-2025 1QCY-2026 2QCY-2026 MSFT.US 微软 6 月 30 日 16,745 17,079 19,394 29,876 30,876 35,802 GOOGL.US 谷歌 12 月 31 日 17,197 22,446 23,953 27,851 35,674 44,924 AMZN.US 亚马逊 12 月 31 日 25,019 32,183 35,095 39,522 44,203 54,208 META.US Meta 12 月 31 日 12,941 16,538 18,829 21,383 18,997 30,116 四家合计 71,902 88,246 97,271 118,632 129,750 165,050 资料来源：各公司公告、Visible Alpha、浦银国际 图表 2：四家云厂商季度资本开支对比图（百万美元） 资料来源：各公司公告、Visible Alpha、浦银国际 图表 3：四家云厂商 2026 全年资本开支指引季度表述变化情况 股票代码 公司 4Q25 1Q26 2Q26 边际变化方向 MSFT.US 微软 未给出全年数字，仅表示资本开支将季度波动，并提示元器件涨价将推高资本开支的风险 全年 1,900 亿美元（明确其中约 250 亿来自器件涨价） 下调到 1,750 亿美元（强调纯会计口径下调、非投资计划缩减） 显性数字↓，但实际投资规模未减 GOOGL.US 谷歌 全年 1,750-1,850 亿美元 上调到 1,800-1,900 亿美元（区间整体上移 50 亿美元） 上调到 1,950-2,050 亿美元（区间上调幅 150 亿美元） 持续上调↑ AMZN.US 亚马逊 全年 2,000 亿美元 全年 2,000 亿美元（不做上调） 上调到 2,200 亿美元（需求+内存涨价驱动） 先维持后上调↑ META.US Meta 全年 1,150-1,350 亿美元 全年 1,250-1,450 亿美元（区间上下限都上调100 亿美元） 收窄到 1,300-1,450 亿美元（资本开支下限提升50 亿美元，连续第二个季度中值上移） 持续上调后收窄区间↑ 资料来源：各公司公告、浦银国际 16,745 17,079 19,394 29,876 30,876 35,802 17,197 22,446 23,953 27,851 35,674 44,924 25,019 32,183 35,095 39,522 44,203 54,208 12,941 16,538 18,829 21,383 18,997 30,116 020,00