2026年中报点评：业务结构改善拉动盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年07月28日优于大市萤石网络（688475.SH）2026 年中报点评：业务结构改善拉动盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.01 元总市值/流通市值22845/22845 百万元52 周最高价/最低价37.50/25.45 元近 3 个月日均成交额155.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《萤石网络（688475.SH）-2025 年中报点评：经营业绩稳步向上，智能摄像机增速修复》 ——2025-08-06《萤石网络（688475.SH）-2024 年报&2025 年一季报点评：二三品类快速成长，一季度盈利企稳》 ——2025-04-15Q2 增长提速，利润弹性继续释放。2026H1 实现营收 30.07 亿/+6.35%，归母净利润 4.10 亿/+35.44%，扣非归母净利润 4.00 亿/+34.39%；其中 2026Q2单季实现营收 15.94 亿/+10.2%，较 Q1 的+2.36%明显提速，归母净利润 2.27亿/+38.1%，公司在收入结构改善和经营效率优化下，盈利弹性持续释放。业务和产品结构持续优化。按产品看，2026H1智能家居摄像机实现收入15.78亿/+1.9%，增长主要受 4G 电池摄像机等便携可移动创新品类拉动；智能入户收入 5.59 亿/+28.15%，收入占比提升至 18.6%，智能锁业务自 2026Q1 已进入盈利周期。另外硬件端推出一系列 AI 硬件新品，包括爱可途子品牌的穿戴设备、便携相机、手表、儿童相机等。物联网云平台服务实现收入 6.43亿/+15.9%，占比 21.4%，2026H1 推出 AI 云存储及 AI 消息提醒等功能拉动服务表现。在 2B 领域升级萤石开放平台 2.0，推出萤石蓝海 AIoT 一站式工作台和 AI 巡检智能体开发平台。分区域看，2026H1 公司境内收入 17.17 亿/-2.6%，境外市场收入 12.90 亿/+21.17%，收入占比提升至约 43%。毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。2026H1 毛利率 50.27%/+6.68pct，创历史同期新高，其中 Q2 毛利率 50.1%/+5.5pct，单季仍维持高位。分业务看，智 能 家 居 摄 像 机 毛 利 率 43.07%/+4.00pct ， 智 能 入 户 毛 利 率50.43%/+4.13pct，云平台服务毛利率 73.62%/+1.53pct。毛利率提升主要来自境外业务占比抬升，以及云平台服务、智能入户等高毛利产品线增长更快带来的结构优化。费用端看，2026H1 期间费用率 36.2%/+4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.3%/4.0%/14.8%/1.1%，同比+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pct，其中财务费用率提升主要来自于汇兑损益。尽管费用率有所上行，但在毛利率改善带动下，公司 2026H1 销售净利率仍提升至 13.6%/+2.9pct，Q2 销售净利率进一步达到 14.2%/+2.75pct。提前备货应对供应链潜在压力。2026H1 公司经营性净现金流-0.60 亿，较 Q1余额 1.68 亿明显收窄。在上游原材料价格提升背景下公司提前备货，H1 末存货余额 13.67 亿元，较 25H1 末的 7.54 亿大幅提升，主要来自于原材料余额提升，在当前原材料仍处上升通道的背景下有利于保障公司 H2 稳健经营。风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司业务结构改善带来的盈利能力提升，我们上调公司盈利预测。预计 2026-2028 年公司归母净利润 7.29/9.00/10.65 亿元（2026-27 年前值为 6.93、8.10 亿），同比+29%/23%/18%。摊薄 EPS 为 0.93/1.14/1.36 元，对应 PE=31/25/21x，公司作为 AI 终端龙头，硬件领先，云平台增长强劲，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,4425,9016,5687,5128,443(+/-%)12.4%8.4%11.3%14.4%12.4%净利润(百万元)5045677299001067(+/-%)-10.5%12.4%28.6%23.6%18.6%每股收益（元）0.640.720.931.141.36EBITMargin7.6%8.0%12.8%13.1%13.9%净资产收益率（ROE）9.2%9.8%11.9%13.9%15.5%市盈率（PE）45.340.331.3525.3821.40EV/EBITDA53.243.324.621.718.1市净率（PB）4.163.953.733.533.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年07月29日2026年08月04日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛/净利率情况图6：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司单季度毛/净利率情况图8：公司单季度研发费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值EPSPEPEG投资评级亿元25A26E27E28E25A26E27E28E（26E）688475.SH 萤石网络29.012280.720.931.141.36403125211.5 优于大市688775.SH 影石创新129.885212.322.754.346.22564730210.9 优于大市688169.SH 石头科技102.362655.267.479.7711.8119141090.5 优于大市603486.SH 科沃斯54.953183.043.584.224.93181513110.9 优于大市资料来源