轻工制造行业点评报告：英美烟草26H1口含烟高增、Q3起美国推调味雾化

证券研究报告 | 行业点评 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2026 年 08 月 03 日 英美烟草 26H1 口含烟高增、Q3 起美国推调味雾化 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 英美烟草 26H1 业绩一览 26H1 BAT 集团总收入 122.35 亿英镑，同比+2.9%；其中新型烟草业务收入 19.28亿英镑，同比+18%、收入比重已达 20%，新型烟草业务毛利率 57.2%（25H1 为59.8%），过去 12 个月客群净增 410 万至 3500 万人。 ❑ 现代口含烟：增长最快、贡献最大，全球及美国市占率大幅突破 1）26H1 Velo 出货量达 79 亿袋（同比+58%），在全球现代口含烟领域的销量份额达 39.2%，超越主要竞争对手 PMI（33.4%），确立全球领先地位。 2）细分来看，得益于产品迭代与渠道扩张，美国市场呈现爆发式增长，26H1 销量同比+188%、收入同比+220% ；销量份额提升 11.6pct 至 29.8% ，一举打破此前 ZYN 在美国市场一家独大的单极格局。 ❑ 电子烟：美国合规市场表现亮眼，Q3 起推出调味烟弹，其他地区表现疲软 1）受益于 FDA 监管与执法趋严，合规市场环境大幅改善。26H1 Vuse 在美国收入同比+20% ，合规市场份额提升 4.1pct 至 55.9% ，持续巩固龙头地位。公司明确规划从 Q3 起分阶段推出调味烟弹，有望进一步打开增长空间。 2）其他市场受当地监管政策变化及资源重新分配影响，表现相对疲软，其中AME 地区雾化收入同比-14% ，APMEA 地区同比-28%。 ❑ HNB：处于业务调整期，Hilo 加速承接高端需求 1）总量及区域表现方面，26H1 HNB 品类整体处于调整阶段，全球体积份额为13.5%（同比-1.2pct）。受市场竞争及库存调整影响，glo 在 AME 及 APMEA 地区收入分别同比-11% 和-13%（日本地区收入同比-13%）。 2）新品 glo Hilo 在高端市场展现出良好承接力。截至 2026 年 5 月，Hilo 在主要市场的细分份额持续提升，在日本/波兰/意大利/罗马份额分别为1.8%/4.9%/1.4%/2.8%，目前已在 9 个核心市场完成布局。 ❑ 投资建议 海外新型烟草景气延续，全球供应链标的订单预期保持成长；此外国内 7.28《加热卷烟》强制性国家标准征求意见稿正式发布，明确产品细节、产业推进节奏加快，后续有望进入试点、量产销售阶段。建议关注产业链优质标的布局机遇：思摩尔国际、华宝国际、中烟香港、恒丰纸业。 ❑ 风险提示：新品推广不及预期、行业竞争加剧 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《菲莫 Q2 新烟稳健成长，海外景气延续》 2026.08.03 2 《造纸：废纸系提价，浆纸系筑底，低位价值显现——造纸行业专题报告》 2026.06.19 3 《重视供给主导的消费新周 期 》 2026.05.10 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn