半导体行业：AI加速卡行业持续发展

s敬请阅读末页的重要说明12026 年 8 月 3 日证券研究报告 / 首次覆盖报告半导体股票名称代码评级目标价海光信息688041 CH买入RMB500.00联发科2454 TT买入TWD10,369.00研究团队王国晗, 分析师证书编号：S1680524080001电话：+86 21 6015 6827电邮地址：ghwang@huaxingsec.comAI 加速卡行业持续发展•中国国产 GPU 市占率持续加速；全球 ASIC 行业有望快速增长。•我们看好海光信息 CPU+DCU 双轮驱动增长；我们看好联发科 ASIC 业务长期收入和利润潜力。•首次覆盖海光信息技术和联发科。我们看好 2026-2030 年国产 GPU 在中国大陆 GPU 市场中渗透率提升进程。根据弗若斯特沙利文预测，中国的 AI 芯片市场规模有望到 2029 年达到 13,367.92 亿元，2025-29 年期间年均复合增长率为 53.7%。第一梯队华为、平头哥、昆仑芯等持续侵蚀海外 GPU 厂商在中国市场份额。全球 ASIC 行业方面，我们认为 ASIC 正逐步走向 AI 算力体系的中心。根据半导体行业观察，2Q26，亚马逊 Trainium、谷歌 ASIC 持续获得外部客户订单。我们看好海光信息CPU+ DCU 双轮战略；我们认为联发科在全球ASIC 行业中市占率2026-2030 年稳步提升。海光 DCU 采用 GPGPU 路线，主要部署在服务器集群和数据中心，与其他行业友商定位不同。我们看好海光 DCU 从单卡适配走向万卡集群验证的过程。我们预计海光 DCU 收入 2026/2027 年分别达到 18.2 亿/29.4 亿元，高于市场一致预期 18 亿/28亿元（根据 Wind 一致预期）。我们认为联发科能够提升市占率的核心逻辑在于其一联发科高性价比优势契合 CSPs 客户 ASIC 自研趋势。其二我们认为联发科享有 SerDes IP 优势，帮助谷歌 ASIC 芯片提升互联带宽上限。我们预计联发科 ASIC 收入将在 2026/2027 年达到 37 亿美元/158 亿美元，高于市场一致预期 32 亿美元/130 亿美元（根据 Wind 一致预期）。我们认为海光信息和联发科存在价值向上重估的潜力。针对海光信息，我们认为公司短期增长主要来自 CPU 业务、国产服务器替代和行业客户需求；中长期增长来自 DCU 产品在AI 数据中心放量。我们预计公司 2025-28 年净利润 CAGR 是 68%，给予公司 108 倍 2028 年 P/E 估值。针对联发科，我们采用分部估值方法。针对联发科的传统消费电子（包括手机）业务，我们认为采用过去 10 年的平均 PE 估值（16 倍 PE）是合理的。针对 ASIC 业务，考虑到 2026-30 年联发科 ASIC 业务净利润 CAGR （225%）高于海外 ASIC/GPU 公司的净利润 CAGR(36%)，我们认为对联发科 2030E ASIC 净利润给予 25 倍 P/E 是合理的。风险：先进制程及 AI 产品研发导入可能不及预期；GPU 或 ASIC 产品放量可能不及预期；汇率及全球贸易政策风险。2026 年 8 月 3 日 首次覆盖报告敬请阅读末页的重要说明2目录投资概述.......................................................................................................................................................................................................3中国国产 GPU 正加速 .................................................................................................................................................................................5我们认为 ASIC 在全球 AI 加速器行业的市占率有望 2026-30 年持续提升................................................................................................72026 年 8 月 3 日 首次覆盖报告敬请阅读末页的重要说明3投资概述中国国产 GPU 市场规模持续扩大随着中国 GPU 企业在技术上的不断突破，AI 计算加速芯片的市场规模预计将实现快速增长。根据弗若斯特沙利文预测，到 2029 年，中国的 AI 芯片市场规模将从 2024 年的 1,425.37 亿元激增至13,367.92 亿元，2025 年至 2029 年期间年均复合增长率为 53.7%。从细分市场上看，GPU 的市场增长速度最快，其市场份额预计将从 2024 年的 69.9%上升至 2029 年的 77.3%。中国 GPU 第一梯队集中在华为，阿里巴巴平头哥，昆仑芯等。根据 IDC，中国本土的 GPU 和 AI芯片厂商 2025 年向本土的 AI 服务器市场交付了 165 万张 AI 加速卡，在 2025 年中国云端 AI 加速器市场占超过 41%份额。其中在国产 AI 加速卡出货量方面，华为以 81.2 万块的出货量排名第一（市场份额约 49.2%），紧随其后的是阿里巴巴旗下的芯片公司平头哥出货量 26.5 万块（市场份额约 16%），百度昆仑芯与寒武纪则并列出货量第三位（市场份额约 7%），各自出货约 11.6 万块；海光信息、沐曦股份、天数智芯、清微智能 4 家厂商分别赢得了 5%、4%、3%、2%的市场份额。我们认为 ASIC 在全球 AI 加速器行业的市占率有望 2026-30 年持续提升我们认为 ASIC 正在从 AI 算力体系边缘走向中心。根据半导体行业观察，2026 年 6 月 18 日亚马逊确认洽谈将 Trainium 芯片向外部数据中心出售，到 6 月 24 日 OpenAI 与博通联合发布首款自研推理芯片 Jalapeño，谷歌在 2026 年 5 月与黑石集团成立 50 亿美元合资公司将 TPU 商业化。 我们认为 ASIC 算力提升以及 ASIC 集群的总拥有成本优势是核心原因。SemiAnalysis 的数据显示，在大规模推理部署中，ASIC 相比通用 GPU 的总拥有成本（TCO）优势达 40%至 65%。根据Artificial Analysis 的数据，基于TPU 的谷歌Gemini 3.1 Pro 每百万Token 混合价格约1.74 美元，比同级别的 Opus 4.7（4.10 美元）和 GPT-5.5（4.35 美元）便宜近 60%。当前，谷歌 ASIC 或持续采用多供应商战略，主要外部客户是 Anthropic、Meta 和 Midjourney。根据《半导体行业观察》，博通继续主导面向高性能训练