新型烟草行业研究：《加热卷烟》国家标准公开征求意见，重视HNB产业链机会

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨新型烟草 [Table_Title] 《加热卷烟》国家标准公开征求意见， 重视 HNB 产业链机会 报告要点 [Table_Summary]7 月 28 日，国家烟草局就强制性国家标准《加热卷烟》公开征求意见，征求意见至 9 月 26 日。今年 4 月 7 日，全国标准信息公共服务平台发布关于征求加热卷烟、尼古丁袋等拟立项强制性国家标准项目意见的通知，公示日期为 2026 年 4 月 7 日-2026 年 5 月 7 日。本次征求意见稿的发布，标志着《加热卷烟》标准进入具体规则制定阶段。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 新型烟草 cjzqdt11111 [Table_Title2] 《加热卷烟》国家标准公开征求意见， 重视 HNB 产业链机会 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 7 月 28 日，国家烟草局就强制性国家标准《加热卷烟》公开征求意见，征求意见至 9 月 26 日。今年 4 月 7 日，全国标准信息公共服务平台发布关于征求加热卷烟、尼古丁袋等拟立项强制性国家标准项目意见的通知，公示日期为 2026 年 4 月 7 日-2026 年 5 月 7 日。本次征求意见稿的发布，标志着《加热卷烟》标准进入具体规则制定阶段。 事件评论 ⚫ 政策监管层面，加热卷烟在全球范围内正迎来全面松绑 ⚫ 1）阿根廷市场：2026H1，阿根廷政府正式取消加热烟草产品严格限制政策，并开始建立配套监管规则，为新型烟草产品提供合法准入路径。菲莫国际南美集群总经理公开确认，旗下 HNB 品牌 IQOS 将于 2026 年底前正式进入阿根廷市场； ⚫ 2）美国市场：IQOS ILUMA 等待 FDA 审批上市。菲莫国际在 2026Q2 财报中明确指出，2026H2 将加码美国市场投入、为 IQOS 未来上市做好筹备工作。此前 PMI 也表态希望IQOS 到 2030 年在美国卷烟和加热烟草市场中占据 10%市场份额。 ⚫ 3）中国市场：《加热卷烟》正式标准将于正式发布后 6 个月正式实施，预计 2027 年有望成为我国 HNB 正式合规销售的元年，打开全新增量空间。 ⚫ 投资建议：HNB 产业链公司前期已消化部分较高估值，重视长坡厚雪的投资机会 ⚫ 1、思摩尔国际：雾化业务 2026H2 有望加速，HNB 迎多市场放开机会。 1）HNB 业务：公司持续投入 HNB 技术研发，掌握核心技术壁垒，和英美烟草合作的新品 Glo Hilo 市场份额稳步提升、客户留存度优于竞品，长期看好 HNB 技术平台发展。考虑到当前 IQOS全球 70%+市场份额，Glo Hilo 份额提升空间大，且行业仍持续增长（预计 2025-2030 年销量复合增速约 11.5%）、行业渗透率提升空间广阔（全球渗透率仅约 6%），伴随新市场&新客户开拓，长期成长动能充沛。此外公司与中烟地方工业公司持续开展业务合作，2026年 6 月公司中标江苏中烟 2026-2028 年加热器具项目，体现其在 HNB 技术、下游客户关系等方面的综合实力；2）雾化烟：主业筑底回暖趋势明确，2026Q3 起有望正式对美国大客户供应调味雾化电子烟，后续受益行业监管转向和大客户市占率提升等持续修复。此外长期关注医疗雾化、特殊用途雾化、美容雾化等业务发展或变化。 ⚫ 2、中烟香港：中烟体系唯一烟草类上市公司平台，承载“国际市场拓展+投融资平台”核心使命。公司主业经营具备独家性，正通过优化全球供应链布局、深耕境外市场渠道等，不断提升运营效率和盈利能力（卷烟出口自营比例提升）。长期维度，考虑到中烟出海战略及全球新型烟草发展趋势，公司未来成长空间广阔。预计公司 2026-2027 年归母净利润 9.0/11.3 亿港元，对应 PE 为 19/15X（截至 2026 年 7 月 30 日），持续推荐。 风险提示 1、终端需求不及预期； 2、行业技术实现重大突破； 3、新型烟草监管政策发生重大变化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《新型烟草行业跟踪：菲莫国际发布 2026Q2 财报，重视新烟产业链投资机会》2026-07-28 •《乐舒适控股股东增持，新工厂投产加速区域拓展》2026-06-08 •《浆纸产业观察系列（二）：新产能压力渐进尾声，股价底部已现，供需修复可期》2026-06-05 -10%7%23%40%2025/72025/112026/32026/7纸与林木产品沪深3002026-08-03%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、终端需求不及预期：若终端需求不及预期，将对企业生产销售产生负面影响。 2、行业技术实现重大突破：若雾化电子烟或 HNB 在技术上实现重大突破，或将对行业竞争格局造成影响。 3、新型烟草监管政策发生重大变化：若全球新型烟草监管政策转向，或将对产业发展趋势造成影响。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：沪深两市以沪深 300 指数为基准；北交所市场以北证 50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200 号国华金融中心 B 栋 22、23 层 P.C /（200080） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430023）