一次性因素影响Q2业绩，铜、金产量增长可期

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-072025-102025-122026-032026-052026-07-5%9%23%37%51%65%79%93%107%121%盛屯矿业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）10.62总股本/流通股本（亿股）30.91 / 30.91总市值/流通市值（亿元）328 / 32852 周内最高/最低价18.26 / 7.51资产负债率(%)58.8%市盈率16.67第一大股东深圳盛屯集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com盛屯矿业(600711)一次性因素影响 Q2 业绩，铜、金产量增长可期l投资要点事件：公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营业收入 192.64 亿元，同比+39.56%；归母净利润 18.04 亿元，同比+71.37%；扣非归母净利润 19.13 亿元，同比+64.63%。单 Q2 实现营业收入 99.10 亿元，同比+21.79%、环比+5.94%；归母净利润 7.84 亿元，同比+2.92%、环比-23.18%；扣非归母净利润 8.27 亿元，同比+14.89%、环比-23.93%。一次性因素影响 Q2 业绩表现。公司二季度业绩环比下滑主要由于一次性因素影响，资产减值损失-1.26 亿元、信用减值损失-0.43 亿元、公允价值变动-2.34 亿元、所得税费用-1.55 亿元，扣除后实际经营利润向好。铜销量同比增长，钴、镍销量下滑。26H1 公司实现铜产品/钴产品 / 镍 产 品 产 量 13.32/0.37/2.12 万 吨 ， 较 去 年 同 期 +29.82%/-32.73%/-13.47%。华金矿业经营稳健，2026H1 销售黄金 156.31kg，实现营收 1.45 亿元。钴销量下滑主要由于刚果金钴出口配额缩减。参考公司 2026 年生产计划，公司目标实现铜/钴/镍/锌产品产量23/1.5/6/30 万吨，黄金产品产量 380 公斤。Q2 钴 价 / 金 价 环 比 下 滑 。 26H1 铜 / 镍 / 钴 / 金 价 同 比 上 涨36.86%/14.08%/99.08%/53.20% ， Q2 价 格 环 比 Q1+4.20%/+4.93%/-5.51%/-7.52%。分业务看，26H1 公司能源金属/基本金属业务稳步增长，贸易业务占比缩减。（1）上半年公司能源金属业务实现营收 145.43 亿元，毛利率27.03%，与上年同期毛利率基本一致，虽然金属价格上涨，但配额收紧、硫磺价格上涨等因素对成本构成压力。（2）基本金属业务实现销售收入 42.13 亿元，毛利率 9.50%，比上年同期增加 5.61 个百分点，盛屯锌锗经营稳健，铟锗回收率双提升，华金矿业售金量价齐升。（3）贸易业务收入较去年同期减少 2.88 亿元，占比逐步缩减。展望未来，公司主要增长点集中在矿产资源及深加工领域，大理三鑫、阿杜姆比矿、Nkoyi 铜钴矿打开金、铜产量增长空间，贵州项目二期投产巩固镍冶炼业务优势。（一）持续加码资源并购。公司在刚果金拥有卡隆威矿山，收购阿杜姆比矿、Nkoyi 股权打开远期增长空间。（1）阿杜姆比矿完成交割，投产后权益产量或达 8.1 吨金。2025年 10 月公司全资下属公司盛屯黄金安大略以每股 1.38 加元的价格，现金方式收购加拿大上市公司 Loncor 现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，以取得其位于刚果（金）的金矿资产阿杜姆比矿，收购金额约 13.5 亿人民币。阿杜姆比金矿拥有控制+推断黄金资源量发布时间：2026-08-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2约123.6吨，矿区周边预计建设金矿选矿厂，矿区计划生产能力为 360万吨/年，假设按 2.89g/t 品位，92%回收率测算，年产量约合 9.6 吨金/年，对应权益产量约 8.1 吨，该项目于 2026 年 2 月完成交割。（2）收购刚果金铜钴矿 30%权益。2026 年 4 月公司公告旗下全资孙公司 Preeminence 拟以 3 亿美元收购 Nkoyi50%的股权，从而获得其旗下位于刚果金的铜钴矿采矿权 30%的权益，2026 年 7 月已完成交割。该矿铜矿资源的品位为 1.66%，伴生钴品位为 0.67%，具备较大增储潜力，公司预计采选基建期为 18 个月，达产期预计为 24 个月。（二）国内矿山稳步扩张。公司国内矿山包括大理三鑫铜矿、保山恒源鑫茂铅锌矿、华金矿业金矿、埃玛矿业铅锌矿、银鑫矿业铜钨银锡矿 5 大矿山，覆盖黄金、铜、铅锌等不同品种。其中大理三鑫及保山恒源鑫茂处于建设期，华金矿业及埃玛矿业正常生产，银鑫矿业暂未复工。（1）大理三鑫矿山或于四季度投产。国内大理三鑫矿山土地及其他相关手续已办理完毕，井建工程已基本完成，积极推进地表土建工程建设，争取四季度实现试生产。公司持有该项目 65%股权，年采选规模 30 万吨/年，矿山服务年限为 8 年，预计年产浮选铜精矿（22350t/a，铜品位 25%，银品位 473g/t），对应权益铜金属产量 3632吨，权益银金属 6.87 吨。（2）华金矿业经营稳健，保山恒源鑫茂采矿工程项目建设稳步推进中。（三）冶炼及深加工领域，贵州项目二期计划 2026 年全面投产。（1）刚果金 CCR、CCM 和 BMS 项目，通过采购铜钴原矿加工为阴极铜和粗制氢氧化钴，2026 年上半年铜产量达到 13.22 万金属吨，其中兄弟矿业实现 7.44 万金属吨。（2）印尼友山镍业项目以红土镍矿为原料，通过 RKEF 工艺加工成镍铁或低冰镍，2026 年上半年友山镍业保持了稳定生产经营，实现 16.63 亿元的营业收入，展现出较强的经营韧性。（3）国内中合镍业以硫化镍精矿及低冰镍等为原料，通过侧吹熔炼生产高冰镍，提供给下游的镍精炼和动力电池，年产能为 8000 吨高冰镍。贵州项目通过采购硫化镍精矿、镍铁、低冰镍、高冰镍可生产硫酸钴、硫酸镍等盐类产品，年产 30 万吨硫酸镍、30 万吨磷酸铁、1 万金属吨电池级钴金属项目，目前一期 15 万吨硫酸镍产线、2 万金属吨高冰镍产线已投产，计划 2026 年二期全面投产。科立鑫采购粗制氢氧化钴以生产四氧化三钴及氧化钴产品, 年产能 5000 吨，2026 年 H1 营业收入较上年同期增长 25.6%，经营业绩快速增长,产品线持续拓展，有效提升客户响应速度和产品适配性。盛屯锌锗是公司位于四川的大型冶炼基地，是拥有年产能 30 万吨锌锭、40 吨高纯二氧化锗综合项目，2025 年实现满负荷生产，铟金属综合回收产业化取得阶段性成功，2026 年 H1 经营稳健。投资建议：考虑到公司国内及印尼业务经营稳健，在资源并购领请务必阅读正文之后的免责条款部分3域锐意扩张，铜、金产量有望稳步增长，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润分别