高端钻针拥抱算力新机遇

证券研究报告：家用电器| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-082025-102025-122026-032026-052026-07-6%64%134%204%274%344%414%484%554%624%694%民爆光电家用电器资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）111.79总股本/流通股本（亿股）1.46 / 0.41总市值/流通市值（亿元）163 / 4652 周内最高/最低价263.55 / 39.83资产负债率(%)17.6%市盈率62.45第一大股东谢祖华研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com民爆光电(301362)高端钻针拥抱算力新机遇l投资要点算力浪潮驱动 PCB 工艺升级，PCB 钻针行业迎来量价齐升。全球PCB 行业受益于 AI 算力、高性能计算、新能源汽车、新一代通信等新兴赛道需求进入新一轮增长周期。AI 服务器普及带动高多层 PCB 需求上行，产品向着高层数、高密度布线、高集成度方向迭代，拉动钻孔需求提升，同时推动高端钻针单价上行，实现 PCB 钻针市场量价齐升。作为 PCB 制造核心耗材，钻针行业紧跟 PCB 产业向高精密制造升级的趋势，成长动能充足，预计 2029 年市场规模有望达到 91 亿元。高端钻针构筑增长核心，产能扩张打开长期成长空间。公司以现金收购厦芝精密 51%股权，目前工商登记已完成，交割完毕；拟通过发行股份购买厦芝精密 49%股权。厦芝精密主力高端产品包括 AI 服务器 PCB 钻针、IC 载板极小径微钻及高端涂层钻针，是业绩核心增长动力，产品迭代聚焦三大方向：推进 0.20mm 以下超细径微钻研发量产；面向 M9 高端 PCB 板材优化 Ta-C、超耐磨复合涂层钻针性能；针对 AI 服务器、商业航天、汽车电子开发高长径比定制钻针，加强头部客户协同研发。依托关键生产、检测设备全自研优势，厦芝精密工艺与装备实力位居行业前列。产能端，厦芝精密搭建厦门、鹰潭双基地协同布局，当前合计月产能超 2000 万支，可匹配现有客户订单需求。借助母公司民爆光电资金与渠道赋能，厦芝精密稳步推进扩产，规划 2026 年底、2027 年底月产能分别突破 4000 万支、1 亿支；产能扩张过程中将持续优化产品结构，加大高端涂层钻针、AI 服务器专用钻针布局。LED 照明主业经营成熟，持续创造稳定现金流。公司采用“多板块、多主体”运营模式布局 LED 照明业务，形成清晰业务分工，母公司主营商业照明，子公司艾格斯特专注工业照明，同时积极向植物照明、美容照明、防爆照明、应急照明等特种照明赛道延伸。顺应 LED与物联网技术融合趋势，公司持续推进商业及工业照明智能化升级，发力智能照明产品开发，适配智慧城市、智慧商业等场景需求；依托LED 技术跨领域融合机遇，公司挖掘多元细分市场机会，布局农业、安防、医美配套照明产品，其中植物照明、应急照明产品已实现规模化销售，增长态势良好。照明主业经营成熟，能够持续创造稳定现金l流。投资建议：我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 22/35/43 亿元，归l母净利润分别为 3/6/9 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。发布时间：2026-08-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1670219735234262增长率(%)1.7631.5860.3520.96EBITDA（百万元）230.79465.62798.731043.91归属母公司净利润（百万元）184.46292.03633.02857.91增长率(%)-20.0158.31116.7735.53EPS(元/股)1.262.004.345.88市盈率（P/E）88.4555.8725.7719.02市净率（P/B）6.445.864.873.96EV/EBITDA16.9633.1618.5813.41资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1670219735234262营业收入1.8%31.6%60.3%21.0%营业成本1201152223052720营业利润-21.4%58.6%115.2%35.2%税金及附加14182526归属于母公司净利润-20.0%58.3%116.8%35.5%销售费用94121190226获利能力管理费用6279123145毛利率28.1%30.7%34.6%36.2%研发费用120141240277净利率11.0%13.3%18.0%20.1%财务费用-9000ROE7.3%10.5%18.9%20.8%资产减值损失-22-49-49-49ROIC5.9%10.2%18.5%20.5%营业利润200318684924偿债能力营业外收入3000资产负债率17.6%19.5%23.1%22.3%营业外支出7000流动比率3.623.613.373.73利润总额196318684924营运能力所得税15296079应收账款周转率6.627.398.127.20净利润181288624845存货周转率4.505.476.436.15归母净利润184292633858总资产周转率0.540.680.910.89每股收益（元）1.262.004.345.88每股指标（元）资产负债表每股收益1.262.004.345.88货币资金48091415192353每股净资产17.3519.0722.9528.20交易性金融资产678678678678估值比率应收票据及应收账款262332536648PE88.4555.8725.7719.02预付款项14202935PB6.445.864.873.96存货262295421463流动资产合计1832230932624262现金流量表固定资产303253200142净利润181288624845在建工程162162162162折旧和摊销67148115120无形资产1191069279营运资本变动-29-28-69-41非流动资产合计123211341067995其他-718-13-20资产总计3064344243295257经营活动现金流净额213426657904短期借款0000资本开支-296-48-48-48应付票据及应付账款319401610719其他-260986470其他流动负债187238359424投资活动