2026年半年报点评报告：矿山量价齐升，选冶提质增效

请认真阅读文后免责条款有色金属报告日期：2026 年 08 月 03 日矿山量价齐升，选冶提质增效——西部矿业（601168.SH）2026 年半年报点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（维持）最近一年走势市场数据2026 年 07 月 31 日当前价格（元）38.4452 周价格区间（元）16.62-41.28总市值（百万元）91,602.52流通市值（百万元）91,602.52总股本（万股）238,300.00流通股（万股）238,300.00近一月换手（%）68.77分析师：景丹阳执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com相关阅读《铜金属量价齐升，三季度业绩创新高——西部矿业（601168.SH）2024 年三季报点评报告》2024.10.23事件：2026 年 7 月 30 日，公司发布 2026 年半年报。上半年，公司实现营业收入 394.43 亿元，同比增长 25%，实现归母净利润 41.69 亿元，同比大幅增长 123%。观点：铜矿主业量价齐升，冶炼板块运营提升，提质增效整体成效显著。2026 年上半年，主要金属价格中枢经历 2025 年抬升后有所波动，铜价在历史高位区间宽幅震荡，较 s 年初上涨 3.8%，价格区间由去年同期 7.1-8.2 万元/吨上升至 9.15-11.4 万元/吨；黄金价格波动显著放大，斜率明显放缓；铅、锌上半年涨跌互现，同比有所上升；副产品硫酸与硫磺价格亦迎来大幅反弹，直接增厚了主营业务利润。量方面，报告期内实现矿产铜 89,708 吨、矿产锌 63,906吨、矿产钼 2,368 吨，冶炼铜 16.4 万吨、冶炼锌 8.48 万吨及冶炼铅 7.18 万吨。玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿等核心矿山选矿回收率与冶炼直收率同比显著改善，冶炼环节盈利状况实现实质性修复，彻底扭转了过去拖累整体业绩的局面。公司将“吃干榨净”理念贯穿选冶全流程，在铜等主要矿产品量价齐升、铅锌等选冶业务增效显著、副产增厚利润的共同推动下，公司上半年 ROE 达20.41%，同比大幅提升 9.31pct；经营活动产生的现金流量净额达到 83.49 亿元，同比增长 67%，现金流保障强劲。玉龙项目三期进展顺利，迈向世界级资源龙头。玉龙铜矿三期工程已于 2026 年 6 月底完成 4,500 万吨/年生产规模扩建工程预可研，随着配套尾矿库等基础设施建设推进，年采选规模将从目前的 2,280 万吨提升至 3,000 万吨，持续拉动公司铜金属产出的边际增量。同时，接续资源的跨区域布局正加速兑现，2025 末以 86.09亿元收购的安徽茶亭铜多金属矿拥有工业品级铜矿石量 12180.3万吨，低品位铜金属量 109.09 万吨，伴生金 248.07 吨。该项目已完成地面钻探，正稳步推进探转采与储量核实，力争 2030 年末投产。公司当前产能稳步释放，同时加速推进在建产能及接续资源兑现，处于迈向世界级高品位资源巨头的跨越期，长期成长能见度较高。盈利预测及投资评级：铜价居于历史高位区间，有望维持高位震荡。公司一方面加大扩产力度，玉龙铜矿三期有望于 2026 年年底完成基建，年采选规模将达 3000 万吨，另一方面持续提升整体运证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2营效率，选冶业务提质明显、副产增厚利润，业绩有望维持高增。考虑到铜价大幅上涨、公司产能持续扩张，我们上调 2026 年盈利预测（前值 47.14 亿元），预计 2026-2028 年公司实现归母净利润77.7/89.32/97.05 亿元，对应 PE 分别为 11.8/10.3/9.4 倍，维持“增持”评级。风险提示：铜价大幅波动；美联储政策利率变化风险；宏观经济影响下游需求；在建产能投产节奏不达预期；数据引用风险。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）50,02661,68776,70689,83298,253增长率（%）17.0223.3124.3517.119.37归母净利润（百万元）2,9323,6437,7708,9329,705增长率（%）5.1024.26113.3014.968.65ROE（%）23.2624.3633.2628.6124.20每股收益/EPS（摊薄/元）1.231.533.263.754.07市盈率（P/E）13.722.511.810.39.4市净率（P/B）2.33.73.52.72.1数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产13,30719,26325,00831,82044,259营业收入50,02661,68776,70689,83298,253现金4,1169,20312,50719,16730,094营业成本40,06849,61758,16867,97374,261应收票据及应收账款339423525585629税金及附加9451,0651,3921,6081,773其他应收款8652451,1364811,287销售费用3333515861预付账款155630346797453管理费用1,0241,2011,5491,8291,977存货5,1135,1486,8817,1768,182研发费用6211,0831,0231,2751,413其他流动资产2,7183,6133,6133,6133,613财务费用766609570416142非流动资产41,63340,15446,92651,84453,645资产和信用减值损失-565-638-222-7长期股权投资4,2074,1124,3254,4244,506其他收益78100798686固定资产26,42825,48331,94936,88839,002公允价值变动收益153171129131146无形资产6,1415,9695,7075,4065,055投资净收益-113-59467-80-180其他非流动资产4,8564,5904,9455,1265,082资产处置收益0-2-2-1-1资产总计54,94059,41771,93483,66497,904营业利润6,1237,11514,20516,81318,669流动负债14,26915,49616,83116,96418,777营业外收入5942744956短期借款3,2082,6142,6142,6142,614营业外支出18989171209165应付票据及应付账款3,3383,1464,4554,4275,277利润总额5,9927,06914,10816,65318,560其他流动负债7,7239,7369,7619,92310,885所得税6999171,5951,9252,204非流动负债17,90918,67017,48215,22011,544净利润5,2946,15212,51214,72916,357长期借款15,71616,66815,48113,2199,5