海外家电行业财报跟踪：北美商用暖通高景气，龙头上调全年指引

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外家电财报跟踪 北美商用暖通高景气，龙头上调全年指引 glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：管泉森 分析师：孙珊 分析师：蔡奕娴 执业证书：S0590523100007 执业证书：S0590523110003 执业证书：S0590525120016 邮箱：guanqs@glms.com.cn 邮箱：sunshan@glms.com.cn 邮箱：caiyx@glms.com.cn 商用景气向上，家用低位改善。截至 26 年 7 月末，日历年 26Q2 北美暖通龙头财报披露完毕，当季数据中心驱动的商用暖通景气延续，去库进入尾声的家用空调环比改善，4 家公司中 3 家环比提速，其中 Trane、JCI 当季收入内生分别同比+9%/+10%，环比 Q1 提速 6/4pct；Carrier 受商用客户交付延后影响，但家用改善较超预期，当季收入内生同比+3%，26Q1 为-1%；家用为主的 Lennox 收入端相对疲软，当季收入内生同比-1%。分品类，项目型工商业暖通仍是增长极，Trane 美洲 Applied 收入同比+40%+，JCI 全球 Applied 内生同比+high-teens。 成本/投资影响，盈利普遍偏弱。期内铜价高位震荡，美国新 232 关税落地，成本端有压力；此外，商用订单高增持续已数个季度，供给端约束渐显，以 Trane 为典型的商用龙头投资扩张，影响短期经营杠杆。当季 JCI 盈利表现明显好于行业，毛利率同比+0.3pct 至 37.4%，经调 EBITA 利润率同比+2.2pct，为 4 家暖通公司中唯一同比改善；Trane 当季毛利率同比-2.0pct 至 35.6%，经调 OPM 同比-0.6pct 至 19.7%，除北美受投资影响外，中东地缘影响较大；Carrier 受美洲商用交付延迟及成本/结构影响，当季经调 OPM 同比-1.9pct 至 17.2%，整体偏弱。 订单持续强劲，指引多有上调。26Q2 海外暖通订单景气继续高位运行：①Trane订单内生同比+37%（26Q1 为+24%），全球 Applied 同比+100%；其中美洲Applied+130%，连续 4 个季度翻倍以上增长；②JCI 订单内生同比+27%（26Q1为+30%），其中系统+40%/服务+4%；③Carrier 订单内生同比+40%，全球商用 HVAC 同比+65%，数据中心同比+300%+。展望全年，4 家暖通公司中，3 家上调收入内生增速指引，Trane由~7%上调至~9%，JCI FY26由~6%上调至~8%，Carrier 由 0~LSD 调至 M~HSD；当季偏弱的 Lennox 维持收入/下调 EPS 指引。 维持行业“推荐”评级。Q2 北美四家暖通公司中，除家用为主的 Lennox 外，收入增速环比多有改善，Applied/工商业项目型暖通订单景气延续，年度经营预期多有上调。镜鉴海外，暖通产业中长期或可展望高个位数稳态增速，中国 HVAC公司新兴领域拓展积极，数据中心等场景远期增量可待；而 B 端之外，近期欧洲高温催化家用空调需求，以美的为代表的中国空调龙头表现突出，品牌出海势能强劲。标的方面，持续推荐稳增长+高股息的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；关注对欧业务占比较高、可移动空调放量弹性显著的欧伦电气。 风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1． 家电行业专题研究：消费级 3D 打印：高景气持续成长，关注中国龙头机遇-2026/07/31 2． 海外家电财报跟踪：Electrolux Q2 超预期，重组降本推进-2026/07/30 3． 行业动态跟踪：热浪淘金：从欧洲空调热销看出海α重估-2026/07/30 4． 2026Q2 家电板块基金持仓点评：持仓低点&经营拐点-2026/07/22 5． 家电行业产业在线 6 月空调数据简评：内销改善，出口筑底-2026/07/17 0%10%20%30%2025/82026/22026/7家电沪深3002026 年 08 月 02 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业事件点评/家电 表1：Trane 营收内生增长及地区/品类拆分 2024 2025 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 Net Revenue (organic) 12% 6% 9% 11% 9% 6% 14% 13% 11% 10% 11% 7% 4% 4% 3% 9% by Geography & Category (organic) Americas 14% 7% 8% 9% 11% 7% 15% 16% 15% 11% 14% 9% 4% 5% 5% 11% CHVAC - - 15% 15%~20% 20%~25% ~25% ~25% ~15% ~20% ~15% mid-teens mid-teens low-teens LDD HSD low-teens RHVAC - - ~(5%) (15%)~(10%) 0~5% (20%)~(15%) LSD 10%~15% 10%~15% 10%~15% high-teens -MSD ~(20%) -mid-teens -MSD low-teens Transport - - 5% +30%+ ~(15%) ~(20%) ~(15%) (20%)~(15%) -HSD (15%)~(10%) MSD -LSD flattish -LSD LSD -LDD EMEA 6% 3% 15% 8% 3% 8% 4% 5% 8% 7% 4% 3% 3% 2% 12% -4% CHVAC - - 25%+ 15%~20% ~5% 5%~10% 5%~10% 5%~10% 10%~15% 10%~15% MSD LSD MSD MSD 4% -LSD Transport - - 5% (5%)~0 0~5% ~5% (5%)~0 (5%)~0 flat -LSD MSD LSD -LSD -LSD -7% -HSD Asia Pacific -3% -3% 8% 41% -1% flat 16% -3% -21% 1% -4% -8% 9% -6% 6% 10% CHVAC - - 10%~15% ~45% (5%)~0 flat ~15% (5%)~0 down - - - - -MSD LSD LDD Transport - - - - - - - - down - - - - - - - 资料来源：Trane 公告，国联民生证券研究所（据公司披露会计写法，括号表示负值。） 表2：Trane 主要盈利能力指标 2021 2022 2023 2024 2025 23Q1 23Q2 23Q3