煤炭与消费用燃料行业：红利为基，弹性待现——煤炭估值修复后再审视

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 红利为基，弹性待现 ——煤炭估值修复后再审视 报告要点 [Table_Summary]近期市场波动再度加大，市场风偏虽有回调，但煤炭自身基本面仍存顾虑，并且煤炭企业城镇土地使用税免征取消相关政策亦压制短期情绪。我们认为，基本面角度，产地核增预期正反映当前安监力度空前，海外能源情绪升温压缩进口性价比，需求季节性改善趋势不改，从而煤价下行风险可控，且港口库存加速去化背景下，如若高温催化兑现，煤价上涨期权仍将落地。此外，土地使用税占比煤炭企业利润比例较低预计冲击或相对有限。当前板块估值相对合理，并且超涨，具备较强安全边际，建议重视煤炭板块短期弹性兑现及优质红利资产配置机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 红利为基，弹性待现 ——煤炭估值修复后再审视 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：产地安监管控延续，日耗震荡煤价盘整 本周煤炭指数(长江)上涨 1.22%，跑赢沪深 300 指数 2.53 个百分点，位列全行业 26/32 位。动力煤基本面方面，截至 7 月 31 日秦港动力煤市场价 825 元/吨，周环比持平。展望后市，虽然港口库存偏高或限制煤价夏季高度，但当前煤炭日耗向上&电厂低库存&产地供应依旧偏低，煤价方向依旧向好。焦煤基本面方面，截至 7 月 31 日京唐港主焦煤库提价 2090 元/吨，周环比持平。展望后市，随着钢厂高炉检修增多，叠加焦炭看降情绪浓厚，二轮提降落地，焦煤成交氛围走弱，但产地安监高压下预计短期双焦价格仍将窄幅震荡。 热点讨论：红利为基，弹性待现——煤炭估值修复后再审视 7 月至今，煤炭板块估值逐步修复至与 800 元/吨秦港 Q5500 动力煤价格中枢下盈利相匹配的周期水平。近期市场波动再度加大，市场风偏虽有回调，但煤炭自身基本面仍存顾虑，并且煤炭企业城镇土地使用税免征取消相关政策亦压制短期情绪。我们认为，基本面角度，产地核增预期正反映当前安监力度空前，海外能源情绪升温压缩进口性价比，需求季节性改善趋势不改，从而煤价下行风险可控，且港口库存加速去化背景下，如若高温催化兑现，煤价上涨期权仍将落地。此外，土地使用税占比煤炭企业利润比例较低预计冲击或有限。因此建议重视煤炭板块短期弹性兑现及优质红利资产配置机会。具体来说，1）基本面：客观而言，目前旺季日耗受降雨影响偏弱、港口库存偏高、产地经过两个月停产&安全检查后近期供给略有松动，旺季供需进一步收紧预期并未兑现，从而煤价在 825 元/吨盘整。但边际来看，①供给端，产地方面传出核增预期正反映当前安监力度在应急管理部管控下较严，山西省停产煤矿始终难以完全复产。而即使地方政府推动煤矿核增，但落地节奏未知以及难度或依旧较大，短期对实际供给影响亦有限。进口方面，近期海外能源价格再度升温且在能源旺季有望具备较强持续性，边际上国内进口海运煤量走弱；②需求端，近期港口库存已出现加速去化，而全国平均气温 8 月展望大概率季节性升高，厄尔尼诺背景下高温预期或仍兑现。因此当前虽需等待基本面催化，但煤价上涨预期仍在，并且预计下行风险或较小。2）土地使用税：对于近期市场担心的行业利润压制因素——土地使用税免征政策面临取消。从政策变化上来说，【煤炭企业的矸石山、排土场用地，防排水沟用地，厂区(含生产、办公、生活区)以外的轻便道和输变电线路用地】过去处于免征范围，未来将纳入计征面积。并且对于煤炭企业仍免征城镇土地使用税的炸药库库房外安全区用地，厂区(含生产、办公、生活区)以外的铁路专用线、公路、向社会开放的公园和公共绿化带用地，也仅在项目建设期间免征。不过计算下来，实际上土地使用税占上市公司利润比例较小，以中国神华/陕西煤业为例，土地使用税/归母净利润在 2016~2025 十年的平均比例分别为1.04%/0.32%，预计未来提升对煤企盈利冲击或相对有限，并且若中长期煤炭行业供需呈现偏紧趋势，土地使用税成本构成刚性抬升，亦能进一步为煤价高位提供支撑。综上所述，现货煤价高位支撑下当前板块具备安全边际，并未出现超涨。配置角度，除考虑煤价预期外，由于 Q2公募重仓煤炭比例依旧低配，市场整体风格平衡下，煤炭作为优质红利资产亦有望迎来增配。 投资建议 重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转投资机会。a）弹性+量增攻守兼备：兖矿能源、昊华能源、新集能源、力量发展。b）补涨焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业。c）补涨动力煤标的：晋控煤业、华阳股份、山煤国际。d）龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《供给硬约束确立，需求验证是关键》2026-07-26 •《红利底仓与周期弹性的攻守之道——论煤炭板块配置价值》2026-07-19 •《从煤价反弹到权益兑现上涨——2005 年以来夏旺季复盘》2026-07-14 -10%7%23%40%2025/82025/122026/42026/7煤炭与消费用燃料沪深3002026-08-02%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 17 行业研究 | 行业周报 目录 红利为基，弹性待现——煤炭估值修复后再审视盘 ...................................................................... 5 一周跟踪总结 ............................................................................................................................... 7 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 8 板块涨跌与估值情况 ....................................................................