钽铌行业深度（I）：钽市场或已进入需求曲线陡峭与供给曲线平缓的博弈期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 钽铌行业深度（I）：钽市场或已进入需求曲线陡峭与供给曲线平缓的博弈期 2026 年 8 月 3 日 看好/维持 有色金属 行业报告 分析师 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520100001 分析师 闵泓朴 电话：021-65462553 邮箱：minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480526070003 投资摘要： 钽铌物理化学性质相似，应用领域分化。钽铌同属元素周期表第ⅤB 族（包含钒、铌、钽、 四种元素），其原子半径相近（均为 146pm），且物理化学性质相似。钽铌均为难熔金属，钽熔点达 3017℃，为所有金属中熔点第四高；铌熔点为 2477℃，熔点排名第六。钽铌均有耐高温、耐腐蚀、高介电等特性，但从应用角度观察，钽受益于耐腐蚀性更优、密度更高、介电性更优，常被用于电子领域以制作钽电容；而铌受益于超导性能更好、机械强度更强、约为钽的 1/10 的低成本优势，主要应用于钢铁冶金工业。 钽更为稀缺，钽铌主要以共生或伴生形式存在。从稀缺程度观察，钽（2ppm）的地壳丰度仅有铌（20ppm）的十分之一，钽更为稀缺。从存在形式观察，钽铌几乎全部以共生或伴生形式存在，极少有独立单体矿床或钽铌双主元素独立矿床。由于钽铌容易与铀、钍、稀土、钛、锆和钨等元素发生类质同象作用，导致钽铌共伴生矿物极多。自然界中，含铌矿物达 182 种，含钽矿物达 73 种，同时含钽铌的矿物则有 44 种。其中，约 90%的铌存在于碱性碳酸岩型矿床且具有钽伴生；而钽则主要赋存于花岗岩/伟晶岩型矿床，并与锡、锂等金属共生。 全球钽资源储量及产量呈强寡头垄断特征，储量 CR2 达 95%，产量 CR5 至 94%。全球钽资源主要分布于澳大利亚和巴西，两国合计占全球钽储量约 95%。根据 USGS 数据，2025 年澳大利亚钽矿储量约 12 万吨，占比 71%；巴西钽矿储量约 4 万吨，占比 24%；其他国家合计储量 0.8 万吨，占比 5%。其中，澳大利亚钽资源主要分布在花岗伟晶岩中，而巴西钽资源主要分布于碳酸岩杂岩体型矿床。此外，非洲刚果（金）、卢旺达、尼日利亚、埃塞俄比亚等国亦有部分钽资源分布。全球钽矿供应呈现高集中度，CR5 高达 94%。根据 USGS 数据，2025 年全球钽矿产量为 2500 吨，同比持平。全球钽矿供应 CR5高达 94%，显现高集中度。其中，产量前三均为非洲国家，分别是刚果（金）（1300 吨，占比 52%）、卢旺达（400 吨，占比 16%）和尼日利亚（390 吨，占比 16%）。此外，巴西（190 吨，占比 7%）、中国（80 吨，占比 3%）分列四五位，而其他国家合计产量 140 吨（占比 6%）。 全球钽矿供应链具有脆弱性，非洲手采矿供给占全球钽矿供应 84%。非洲刚果（金）、卢旺达及尼日利亚等地区均主要依靠地表裸露矿体进行手工及小规模开采，机械化程度极低。由于钽精矿并非通过商品交易所进行公开交易，而是通过经销商的网络以及生产者和消费者之间签订的合同购买和销售，因此随着刚果（金）及卢旺达等非洲国家政府推行采矿私有化，并给予投资者和手工业合作社新的特许权，非洲大量手工开采的低成本钽矿石流入全球供应链。考虑到非洲手采矿供给占全球钽矿供应 84%，且供应分散、治理混乱、供应链不透明度较高、开采技术稳定性和安全性差，因此全球钽矿供应链极具脆弱性。 事件性扰动导致供应收缩，合规审查或持续强化全球钽矿供应刚性特征。2024 年 4 月，刚果（金）Rubaya 矿区被“M23运动”武装控制，陷入非正规开采状态；2026 年 1 月，该矿区发生大规模塌方并全面停止采矿作业；2026 年 3 月强降雨再次引发矿区塌方。考虑该矿区产出占全球钽供应 15%，2026 年全球钽矿供应或面临收缩风险。此外，由于近年来欧美及中国买家持续加强 ESG 合规审查及 “非冲突矿产”审查，大量无法开具合规证明的非洲“灰色”精矿难以进入全球供应链，进一步强化了全球钽精矿供应的刚性特征及合规溢价。 综合考虑，我们认为 2025-2028 年间，全球钽矿供应或呈现先降再升，2026 年 Rubaya 停产或推动全球钽矿供给同比-16%至 2109 吨，至 2028 年全球钽矿供应或升至 2540 吨。 东兴证券深度报告 钽铌行业深度（I）：钽市场或已进入需求曲线陡峭与供给曲线平缓的博弈期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 钽电容为最广应用领域，中国为最大钽需求国。据安泰科最新数据，2024 年全球钽需求量为 2500 吨。分应用领域观察，钽电容对应钽需求量为 825 吨（占比 33%），位列第一，高温合金、半导体靶材和钽化学品需求量分别为 475 吨（占比 19%）、425 吨（占比 17%）和 350 吨（占比 14%），其他需求合计为 425 吨（占比 17%）。分国家观察，中国钽需求量为 995 吨（占比 40%），位列第一；美国为 470 吨（占比 19%），排名第二；其他国家合计为 1035 吨，占比 41%。 AI 算力需求爆发推动钽电容需求高速增长。全球 AI 算力已进入高速增长周期：据花旗预测，2026 年全球 AI CAPEX 或达4900 亿美元，2026—2030 年累计或达 8.9 万亿美元（年均 1.8 万亿美元，较 2026 年+263%）；据高盛预测，2025-2030 年间全球 AI 服务器市场规模或由 3000 亿美元升至 1.24 万亿美元，期间 CAGR 或达 33%。考虑到 AI 服务器钽电容单位用量为传统服务器的 30 倍（英伟达 GB200 单机钽电容用量达 3600—5400 颗，传统服务器单机用量仅为 120—150 颗），AI 服务器需求的爆发将推动钽电容需求高速增长。结合钽电容 AI 需求占比、全球 AI 服务器市场规模、AI 服务器钽电容单位用量等数据变化的拟合预测，综合行业平均预测，我们认为 2024-2030 年间，全球钽电容需求（折合钽金属）或由 825 吨升至1125 吨，期间 CAGR 或达 5.3%。 电力需求上行或推动高温合金需求增长。一方面，高温合金在煤电、天然气、核电发电中均起到有效应用。参考行业数据，在燃气发电应用中，每万千瓦装机高温合金用量为 6 吨，而在核电发电应用中，每万千瓦装机高温合金用量为 30 吨。另一方面，电力是算力核心的投入要素，AI 与算力需求的爆发式增长促进电力的超级周期。据 IEA 报告，2024 年数据中心耗电量达 415TWh（约占全球总耗电量的 1.5%，超过了 2024 年英国全年的全社会用电量），而 2030 年全球数据中心用电量将翻倍至 945TWh（接近日本当前全国的用电规模）。结合高温合金在电力领域的单位需求量以及电力需求增速预测等数据，参考行业预测，我们认为 2024-2030 年间全球高温合金钽金属需求量或由 475 吨升至 689 吨，期间 CAGR 或为 6.