黄金行业专题：金价已触底，静待宏观情绪转向

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容黄金行业专题金价已触底，静待宏观情绪转向2026年08月2日证券研究报告 | 行业研究 · 行业专题投资评级：优于大市（维持）证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001证券分析师：杨耀洪021-60933161yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点◆美元实际利率上升是本轮金价调整的主要原因。自今年2月底美伊战争爆发以来，国际金价出现了比较明显的调整，从5000美元/盎司以上跌至最低4000美元/盎司以下。2月底至6月初，美伊战争持续时间超预期，国际油价基本维持在90美元/桶以上水平，高油价导致海外通胀预期升温，美国5月CPI同比增长4.2%，5月核心CPI同比增长2.8%，美联储总体转鹰，市场逐步预期美联储今年内有加息的可能，金价持续调整。6月中旬至今，在美伊正式签署《伊斯兰堡谅解备忘录》之后，国际油价大幅调整，一度跌至战争发生之前的水平，但是金价进一步调整，表明影响金价的核心逻辑发生变化，市场的担忧不再聚焦于通胀预期，市场更担心的是美国经济的韧性，目前美国各项经济指标均展现一定的韧性，美元指数走强，美债利率反而进一步走高，美元实际利率进一步上升使得金价持续承压。◆原油价格调整释放通胀压力，美联储加息预期有所缓和。6月18日，美伊正式签署《伊斯兰堡谅解备忘录》，霍尔木兹海峡商船通行逐步恢复，原油地缘风险溢价加速出清，国际油价最低跌破70美元/桶，基本回落至美伊冲突升级之前的水平；但6月下旬以来，美伊再起摩擦，对抗强度再次升级，国际油价反弹至80美元/桶以上水平。从近期油价的表现来看，市场逐步对美伊冲突升级脱敏，国际油价很难回到前高，另外美伊关系最终将走向和解，国际油价中枢下移的趋势不变。目前市场预计美联储年内可能会有一次加息。美国于7月14日公布CPI数据：6月CPI同比增长3.5%，预估为增长3.8%，6月核心CPI同比增长2.6%，预估为增长2.8%；美国6月CPI数据全线不及预期，使得市场降低了美联储年内加息的概率。另外美联储7月议息会议决议，委员会以9:3的投票结果维持利率不变，符合市场预期。◆美国经济是否边际走弱成为未来金价上涨的核心驱动。凯文·沃什于2026年5月任职美联储主席，自其任职以来，一直在强调，前瞻性指引并不适合当前的政策局面，所以未来美联储货币政策的转向需要有更多经济数据的支持。目前美国各项经济指标均展现一定的韧性：一方面，AI科技投资已成为拉动美国GDP和制造业增长的核心驱动力，美国今年一季度和二季度实际GDP增速分别为2.1%和1.5%，其中非住宅固定资产投资贡献分别达到1.4%和1.2%，美国ISM制造业PMI已连续6个月处于扩张区间；另一方面，美国就业市场总体保持平稳，6月份失业率降低至4.2%，3-5月份非农就业数据连续超市场预期，虽然6月份非农就业数据大幅低于预期，但判断美国就业市场是否恶化仍需要有更多的数据支持。与此同时，美国经济也存在较大的隐患：一方面，高利率的环境很难长期持续，对于其制造业可能会有所拖累，对于其房地产行业也会造成较大压力；另一方面，美国消费始终存在压力，因为自2025年以来，美国消费者经历了关税冲击、政府停摆、美伊战争等多重事件影响，密歇根大学消费者信心指数于2026年5月跌至44.8，为多年来的新低。综上我们认为，本轮金价调整已至底部区间，国际金价跌至4000美元/盎司附近有很强的支撑，金价有望逐步企稳甚至反弹，市场在等待更多的经济指标予以支撑，一旦转向，金价有望重新开启长牛。◆美元信用下降和全球央行增持对金价形成中长期推力。美债陷入规模和利率的双重攀升：截止至2026年7月29日，美国国债总规模已达到约39.8万亿美元，相较于年初增加1.29万亿美元，美国国债总规模/美国GDP比率已攀升至120%以上。但与此同时，美债收益率呈现各期限同步上升，截止至2026年7月31日，1年期约4.01%，2年期约4.24%，5年期约4.37%，10年期约4.65%，30年期约5.18%。全球央行持续增持黄金：全球央行购金量于2022-2024年连续3年超过1000吨，远超2010-2021年平均473吨的水平；2025年购金量为863.3吨。2026年一季度全球央行购金量为56.5吨（最新数据大幅下修），需求明显放缓；但2026年二季度全球央行购金量为288.9吨，回升至过去四年来的高位水平。◆相关标的：紫金矿业、紫金黄金国际、赤峰黄金、中金黄金、山金国际、山东黄金、万国黄金集团、灵宝黄金等。◆风险提示：全球地缘风险推升能源价格，海外通胀超预期；海外主要经济体货币政策超预期收紧的风险；美国经济表现超预期，使得美元指数超预期上涨的风险。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美元实际利率上升是金价调整的主要原因3图：金价与美元实际利率呈负相关关系资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：美元实际利率上升(%)资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理3.803.904.004.104.204.304.404.504.604.704.801.501.701.902.102.302.502.702026-01-022026-01-092026-01-162026-01-232026-01-302026-02-062026-02-132026-02-202026-02-272026-03-062026-03-132026-03-202026-03-272026-04-032026-04-102026-04-172026-04-242026-05-012026-05-082026-05-152026-05-222026-05-292026-06-052026-06-122026-06-192026-06-262026-07-032026-07-1010y实际yield10y通胀预期10y名义yield3,5003,7003,9004,1004,3004,5004,7004,9005,1005,3005,5001.501.601.701.801.902.002.102.202.302.402.502026-01-022026-01-092026-01-162026-01-232026-01-302026-02-062026-02-132026-02-202026-02-272026-03-062026-03-132026-03-202026-03-272026-04-032026-04-102026-04-172026-04-242026-05-012026-05-082026-05-152026-05-222026-05-292026-06-052026-06-122026-06-192026-06-262026-07-032026-07-1010y实际yield(%)Comex黄金（美元/盎司）◆自今年2月底美伊战争爆发以来，国际金价出现了比较明显的调整，从5000美元/盎司以上跌至最低4000美元/盎司以下。◆战争之初，金价并