医药生物行业手术机器人动态跟踪：国际龙头策略转变，竞争转向运营能力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 ⚫ 事件：2026 年 7 月，直观医疗（Intuitive Surgical，ISRG）发布 2026 年中报，2026H1 实现营业收入 56.6 亿美元，同比增长 21%；归母净利润 16.4 亿美元，同比增长 21%。 ⚫ 手术量快于装机增长，存量变现能力提升。2026Q2 直观医疗实现收入 28.9 亿美元，同比增长 19%，达芬奇手术量增长 15%，高于系统保有量 12%的增速，单机利用率提升 3%。在装机规模扩大和使用效率提高的共同作用下，公司器械及附件收入增长 18%至 17.3 亿美元，服务收入增长 21%至 4.7 亿美元，收入增长更多来自存量装机产生的耗材和服务需求。我们认为，直观医疗中报进一步验证了手术机器人商业价值主要由活跃装机和手术量共同决定，国内企业的评价标准也应由注册证及累计中标量，转向活跃装机量、单机手术量和经常性收入占比。 ⚫ 国际龙头策略发生转变，市场下沉与高端升级并举。2026Q2 直观医疗在中国市场仅投放 2 台达芬奇系统，装机速度明显放缓。为降低医院从设备采购到临床使用的全周期成本，直观医疗正从资本投入、产品配置和耗材使用三个层面调整策略：1）Q2 达芬奇新增设备投放之中，经营租赁占比达到 54%，有助于缓解医院的一次性资本开支压力。2）经过翻新后的 Xi 系统销量由上年同期的 10 台增至 64 台，进一步覆盖预算受限的客户。3）自 2027 年上半年起，延长部分 EndoWrist 器械的使用次数，以降低单例手术成本。与此同时，达芬奇系统的平均售价由 150 万美元升至159 万美元，主要受达芬奇 5 等高价值产品占比提升带动，表明公司正在形成低成本方案扩围与高端产品升级并行的分层体系。我们认为，直观医疗通过降低设备获取和临床使用成本扩大客户覆盖，并以手术量增长带动耗材与服务收入，同时依靠达芬奇 5 维持高端溢价，兼顾市场下沉与盈利能力。 ⚫ 份额替代先行，竞争转向运营能力。2026H1 中国公立医院腔镜手术机器人中标量为 27 台，较上年同期基本持平，但品牌结构已发生明显变化：国产品牌中标量增至17 台，占比由 38%提升至 63%，达芬奇则由 16 台降至 10 台。样本平均中标价格由 1769 万元降至 1332 万元，降幅接近 25%，行业竞争进一步加剧。国产企业现阶段主要依靠设备性价比和本地化服务打开医院入口，但随着直观医疗通过租赁、翻新设备和器械延寿降低全周期使用成本，单纯依靠低价扩大份额的空间或将逐步收窄。手术机器人的商业价值不止于设备交付，只有装机后形成稳定的手术量，才能持续带动耗材复购和维保收入。我们认为，国产企业已经完成从产品获批到争取装机份额的初步突破，下一阶段将进入临床使用和经营效率的长期验证期，能够持续提高活跃装机率及单机手术量，并建立经常性收入模式的企业，更有望将进口替代转化为稳定业绩。 ⚫ 投资建议：腔镜手术机器人竞争转向运营能力：政策逐渐清晰、采购权更加集中、国际龙头亦在积极调整策略。建议关注：1）已形成持续中标能力，并能够通过医生培训和临床服务提升单机手术量的企业。2）具备完整产品矩阵和充足现金储备的企业，更有能力承担市场培育成本，并在行业整合过程中扩大份额。 ⚫ 相关标的：复星医药(600196，未评级)、精锋医疗-B(02675，未评级)、微创机器人-B(02252，未评级) 风险提示 手术机器人产品商业化不及预期风险；医生培训和使用习惯改变慢于预期风险；医保及 收费项目落地不及预期风险；行业竞争加剧风险等。 投资建议与相关标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2026 年 08 月 01 日 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 wuyunfei1@orientsec.com.cn 021-63326320 吴庄泽 执业证书编号：S0860126040029 wuzhuangze@orientsec.com.cn 021-63326320 为什么当下仍看好药明康德？：——CXO行业深度报告 2026-07-26 国产管线密集兑现，MNC 竞逐多维获益：——EASD 2026 大会前瞻 2026-07-25 设备集采逐步落地，国产龙头放量可期：——医疗器械行业动态跟踪 2026-07-23 国际龙头策略转变，竞争转向运营能力 ——手术机器人动态跟踪 看好（维持） 医药生物行业动态跟踪 —— 国际龙头策略转变，竞争转向运营能力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer