纺织服饰行业：第二季度表现符合预期且较为平稳，预计2026年下半年销售额将逐季改善

01 / 10 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 行业专题研究 | 纺织服饰 | 2026/08/02 [Table_Title] 纺织服饰行业 第二季度表现符合预期且较为平稳，预计 2026 年下半年销售额将逐季改善 [Table_IndustryEn] Textiles & Apparel [Table_Author] 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_Summary] 彪马公布 2026 年二季度业绩(2026 年 4-6 月)：（1）FY2026Q2 实现营收 16.91 亿欧元，经汇率调整后同比下降 9.4%。美元、印度卢比等汇率带来不利影响，导致财报口径营收同比下降 9.7%。总体而言，销售额下滑主要受 2025 年第三季度启动的调整措施以及中东地区持续冲突导致关键区域消费者需求下降的影响。库存清仓在一定程度上抵消了销量下滑带来的不利影响。（2）毛利率：FY2026Q2 为 48.0%，同比提升 1.8pct。主要得益于较低的采购价格，1150 万欧元的关税退税带来的利好，为整体利润率提升贡献了约 60 个基点，同时汇率波动及渠道结构优化也起到正向作用。但这部分改善被产品品类结构的负面影响部分抵消了。（3）SG&A 费率：FY2026Q2 为 51.6%，同比增加 3.0pct，主要归因于成本效率计划带来的积极影响及有利的汇率变动。营销费用与去年同期相比基本保持稳定。（4）归母净利润：FY2026Q2 公司实现归母净利润-0.73 亿欧元，同比下降 70.5%。（5）归母净利率：FY2026Q2 为-4.3%，同比提升 8.9pct。 分渠道看：（1）经销：FY2026Q2 实现营收 10.95 亿欧元，经汇率调整后同比减少 14.0%，主要由于重置计划以及 EMEA（欧洲、中东、非洲地区）和美洲地区零售合作伙伴需求疲软。（2）零售：FY2026Q2 实现营收 5.96 亿欧元，经汇率调整后同比增加 0.4%，电商渠道营收经汇率调整后同比增加 1.8%抵消了线下直营渠道营收经汇率调整后同比减少 0.5%，主要受到消费者需求下降的影响。尽管促销活动减少，电子商务销售额仍有所增长，这得益于亚太地区新增线上交易平台以及大中华区域业务扩张为此提供了有力支撑。 分地区看：（1）EMEA：FY2026Q2 实现收入 6.74 亿欧元，经汇率调整后同比减少 12.9%，主要受区域需求疲软、不理想业务收缩及中东冲突影响。（2）美洲：FY2026Q2 实现收入 6.00 亿欧元，经汇率调整后同比减少 15.4%，其中，北美市场主要受消费需求疲软、商超渠道低效益业务缩减影响，拉丁美洲市场主要受消费需求走弱，墨西哥落地多项战略业务举措引发的历史运营挑战影响。库存清仓举措对北美及拉美两大区域的销售额均产生小幅正向拉动作用。（3）亚太地区：FY2026Q2 实现收入 4.16 亿欧元，经汇率调整后同比增加 8.6%，主要得益于对低帮运动鞋的持续强劲需求，尤其是 Speedcat 系列和库存清仓活动的支持，其中大中华区增速 0.9%，主要得益于受 DTC 推动，电子商务则受益于成功的“618 购物节”。这一增长部分被批发业务的疲软所抵消，因安踏体育宣布计划收购 PUMA 的股份后，订单模式变得更加谨慎。 分品类看：（1）鞋类：FY2026Q2 实现收入 9.36 亿欧元，经汇率调整后同比减少 11.7%，主要归因于核心系列和儿童系列的业绩疲软。然而，跑步和训练系列凭借 NITRO系列产品以及 HYROX 相关产品的快速扩张实现强劲增长。（2）服装：FY2026Q1 实现收入 5.52 亿欧元，经汇率调整后同比减少 4.3%，反映出核心系列及童装系列的需求疲软。足球业务促进了增长，得益于为参加 2026 年国际足联世界杯的 11 个国家队提供的 PUMA 球衣销售。（3）配饰：FY2026Q1 实现收入 2.03 亿欧元，经汇率调整后同比减少 12.0%，反映了大多数类别的普遍下滑。 库存：截至 26Q2 末，库存为 18.21 亿欧元，同比减少 15.3%，反映出购买量减少以及库存清理。存货周转天数为 191 天，同比增加 9 天。 业绩展望：（1）收入：彪马预计 FY2026 经汇率调整后的收入大约在低至中个位数降幅，主要受北美市场销售下滑拖累，反映旨在简化分销的措施，而拉丁美洲及亚太地区的销售增长仅能部分抵消这一下滑影响。（2）息税前利润：预计息税前利润为-0.5 至-1.5 亿欧元之间。 风险提示。全球供应链紧张，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险。 请务必阅读末页的免责声明 02 / 10 [Table_PageText1] 行业专题研究 | 纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 请务必阅读末页的免责声明 03 / 10 [Table_PageText1] 行业专题研究 | 纺织服饰 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 请务必阅读末页的免责声明 04 / 10 [Table_PageText1] 行业专题研究 | 纺织服饰 图表索引 图 1：公司历年营业收入及同比增速(单位：亿欧元) ...................................................................................................................................... 5 图 2：公司历年归母净利润及同比增速(单位：亿欧元) .................................................................................................................................. 5 图 3：公司历年毛利润率 ......................................................................