通信行业：北美CSP发布新一轮财报，云业务高增，AI商业化加速

01 / 19 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 投资策略周报 | 通信 | 2026/08/02 [Table_Title] 通信行业 北美 CSP 发布新一轮财报，云业务高增，AI 商业化加速 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 事件：近期北美四大 CSP 发布新一轮财报。整体来看：（1）CSP 云计算业务同比均大幅增长，表明海外 B 端企业 AI 的普及率正在大幅提升。（2）CSP 资本开支均未下修，27 年将继续大幅投入算力硬件建设。（3）在手订单充足，CSP 未履约订单 1.7 万亿美元（qoq+16%），非 AI 龙头模型厂的增长占比高。（4）经营性净现金流大幅增长，四家 CSP CY26Q2 合计 1717 亿美元（yoy+33.7%）。 谷歌：云业务营收及盈利能力双升，TPU 系统实现交付确收。FY26Q2 谷歌云业务实现营收 248 亿美元（yoy+82%）。根据财报后电话会，云业务利润率从去年同期的 20.7%提升至 35.6%；云积压订单 5140 亿美元，预计未来 24 个月确认超 50%。搜索与广告业务 AI 模式月活超 10 亿，Gemini App 月活 9.5 亿，日活同比翻三倍。FY26Q2 首次向客户数据中心交付 TPU 系统并确认收入，标志TPU 从自用走向对外商业化销售。公司上调 2026 年 CapEx 至 1950-2050 亿美元；2027 年 Capex预计显著大幅增长。根据财报后电话会，自由现金流短期内承压，但投资将支撑 AI 机遇和长期回报。 Meta：持续提升算力容量，企业级 AI 服务快速起量。Meta FY26Q2 营收 608.01 亿美元； 26Q3 营收指引 610-640 亿美元。根据财报后电话会，公司上调 26 年 CapEx（含融资租赁）为 1300-1450亿美元。企业级 AI 服务快速起量，API 和算力出租收到高溢价外部需求。公司将最大化 26&27 年算力容量，收到显著溢价购买算力外部报价，直接出租算力是明确机会，但不会全部出售套取短期利润。 微软：Azure 全年收入首次破千亿，资本开支指引积极。微软云业务 FY26Q4 实现营收 593 亿美元，智能云业务营收 393 亿美元，Azure 全年收入首次突破 1000 亿美元大关。根据财报后电话会，AI 算力侧，FY26Q4 新增 31 个数据中心，全年新增 88 个；FY26Q4 新增 1GW 容量，并保持两年内总容量大致翻倍的目标。26 自然年 CapEx 预期保持不变（约 1750 亿美元），部分从融资租赁转为经营租赁，导致报表 CapEx 口径变化；FY27Q1Capex 预计超 500 亿美元；FY27 CapEx 将同比增长。 亚马逊：AI 与芯片业务 ARR 高增，AWS 未履约订单同比实现三位数增长。AWS Q2 营收 422 亿美元。根据财报电话会，云业务订单积压 4960 亿美元，同比三位数增长；AWS 长期年营收目标万亿美元。Anthropic 和 OpenAI 均就 Trainium 签署了多年期多吉瓦长期承诺。26 全年 CapEx 预期上修至 2200 亿美元。短期 CapEx 压制现金流，数年后营收增速超过 CapEx 增速，ROIC 将较快提升。 我们认为，目前 AI 革命仍处起步阶段，硬件投资和回报的错位属正常状态，未履约订单的增长和硬件回本周期给了云厂商极大的投入信心。继续推荐物料齐套能力强的一线光模块厂商，其今明年业绩兑现能力强、确定性较高；在 Scale-up 光互联场景亦有望率先受益。在光模块上游物料环节，重视在光源/激光器拿到头部光模块厂供货资格，且扩产速度快、产品迭代升级迅速的企业。 风险提示。AI 基础设施建设不及预期的风险；AI 应用发展不及预期的风险；AI 领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 韩东 SAC 执证号：S0260523050005 gfhandong@gf.com.cn 李璟菲 SAC 执证号：S0260523030005 SFC CE No. BYA697 lijingfei@gf.com.cn 戎志强 SAC 执证号：S0260523090001 rongzhiqiang@gf.com.cn 请注意，韩东,戎志强并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 通信行业:光互联行情复盘：回调皆是重视时机，持续看好 AI 基本面 2026-07-27 通信行业 2026Q2 公募基金持仓分析:基金持仓通信同环比继续上升，机构二季度再强化光模块及上游核心器件配置 2026-07-27 通信行业 2026 年中期策略:NPO 叙事强化叠加物料缺口收窄，光通信行情有望开启新阶段 2026-07-21 0%37%74%110%147%184%08/2510/2512/2503/2605/2607/26通信沪深300 [Table_PageText1] 投资策略周报 | 通信 请务必阅读末页的免责声明 02 / 19 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 中国移动 600941.SH CNY 97.41 2025/10/26 买入 132.22 7.00 7.33 13.92 13.29 6.10 5.92 10.60 10.80 中国电信 601728.SH CNY 6.30 2025/10/28 买入 8.74 0.40 0.41 15.75 15.37 3.99 3.86 7.70 7.90 中国联通 600050.SH CNY 4.46 2025/10/28 买入 7.12 0.33 0.34 13.52 13.12 1.45 1.43 5.90 6.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 [Table_PageText1] 投资策略周报 | 通信 请务必阅读末页的免责声明 03 / 19 目录索引 一、核心观点 .................................................................................................................