公用事业行业研究：代购电价超季节性上行，红利的再深化与再拓展

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  代购电价超季节性上行，电价底部信号明朗 2026 年 8 月代理购电价格陆续发布，全国代购电价均值环比上涨 6.3%至 0.3532 元/千瓦时，涨幅达 2.08 分/千瓦时（2024、2025 年环比涨幅分别为 1.3%、1.1%，涨幅分别为 0.41、0.48 分/千瓦时），今年显著超越迎峰度夏的常规季节性表现。年初以来尽管煤价有所上涨，但受传导进度的影响，各省份代理购电价算数平均值上半年仍持续回落，7 月开始环比向上、8 月环比涨幅进一步扩大。细分区域来看，8 月代购电价环比呈现中西部普涨、沿海地区回落的分化格局（此前几个月涨幅较大）。华中区域领涨全国，河南、四川、江西、湖南环比分别上涨 26.1%/22.4%/11.9%/9.4%。华北区域稳中有升，山东、山西环比分别上涨 12.8%和 14.9%。西北区域中，甘肃、陕西环比分别上涨 22.3%和 17.3%。同比角度看，山东、河北、福建、河南实现同比上涨，涨幅分别为 6.6%/5.0%/0.6%/10.8%。我们一直强调能源通胀下的电价上涨，即市场化电价底部反转持续演绎，若 2026 年成为电价底部，展望 2027 年我们或已明确电力收入端的走出通缩，则电力各类资产的利润底部也将明朗，有望迎来拐点向上。  煤炭及公用超额持续，板块低配低估明显 煤炭板块本周上涨 1.33%（相对沪深 300 超额收益 2.64%），公用板块本周上涨 1.51%（超额为 2.82%）。本周秦皇岛 5500 大卡现货煤价回升至 823 元/吨（周环比上升 1 元/吨），同比涨幅达 171 元/吨，港口库存仍处高位、电厂日耗边际回升。水电方面，近期来水大幅改善，去年同期水电发电量基数较低，量增已经明朗。核电方面，本周 4 个核电项目、8 台核电机组获得核准，其中中国核电 4 台、中国广核 2 台、电投产融 2 台。基金持仓上，2026 年 Q2 公募基金对公用事业板块配置比例环比下降 0.19pct 至 0.26%，持仓达到 2021 年以来最低值。其中火电、水电配置比例分别为 0.06%、0.10%，均为 2022 年以来新低，各子板块均处于低配状态。煤炭板块环比下降 0.14pct 至 0.21%，位于持仓较低水平，两板块本周的交易拥挤度也有所回落。  利与红利的再深化与再拓展，关注红利行情的演绎节奏 我们在年初提出利与红利的红利资产配置思路，即重视红利类资产的利润增长，在此前市场风格相对进攻的状态下，煤炭通过量利双升的边际变化，年初至今涨幅位列全市场第 3。我们也沿着此路径在 6 月下旬的底部位置建议关注水电板块，看好水文数据改善带来的水电利润变化，驱动了本轮水电行情的演绎。展望后市，我们认为方向有二，其一是红利的扩张，即放宽利与红利的标准，关注一部分业绩找到拐点的低估值高股息，以火电板块为例，今年在电价下行、煤价上涨的背景下，业绩受容量电价提升和市场化交易等影响，业绩降幅可控，且此前股价已形成反馈，目前仍可保持 4-5%的股息率水平，展望未来可迎来业绩与估值的双击，可类比去年煤价底部位置的煤炭。其二是红利的深化，即进一步下降对息差或股息率的要求，打开估值端的空间，也将向各类稳健型但此前股息率不够高的资产形成行情扩张。目前市场或迎再平衡，我们建议还是要重视红利的演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。  煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展 相关标的：火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电：川投能源、长江电力、国投电力；煤炭：陕西煤业、淮北矿业。燃气：九丰能源。  风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、代购电价超季节性上行，低配格局下配置价值凸显 ............................................... 4 （一）代购电价超季节性上行，市场化电价底部信号渐显 ......................................... 4 （二）公用事业及煤炭持仓降至历史低位，配置修复空间值得关注 ................................. 7 二、电力煤炭高频数据跟踪 ....................................................................... 9 三、板块估值及交易情况 ........................................................................ 13 四、风险提示 .................................................................................. 15 图表目录 图表 1： 全国代购电价自 7 月起环比回升 .......................................................... 4 图表 2： 2025-2026 年全国代理购电价均值对比 ..................................................... 4 图表 3： 2026 年 8 月各区域工商业代购电价及变动情况 .............................................. 5 图表 4： 2026 年 8 月各地区代购电价环比（%） ..................................................... 6 图表 5： 2026 年 1-8 月各地区代购电价环比涨幅（元/千瓦时） ....................................... 6 图表 6： 2026 年二季度末公用事业股基金配置占比为 0.26%、环比-0.19pct、同比-0.88pct ............... 7 图表 7： 细分板块来看，2026 年二季度末水电、火电板块配置比例降至 0.10%、0.06% .................... 8 图表 8： 2026 年二季度末煤炭股基金配置占比为 0.21%、环比-0.14pct、同比-0.01pct ................... 8 图表 9： 公用事业板块基金重仓个股持股市值占基金股票投资市值比 .................................. 8 图表 10： 内贸煤价格近期企稳 ................................................................... 9 图表 11： 北方港口煤炭库存高位回落 ............................................................. 9 图表 12： 迎峰度夏带动电厂日耗边际