通信行业研究：云厂商财报验证AI回报兑现，算力需求与开源浪潮共振升级

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信组 分析师：张真桢（执业 S1130524060002） zhangzhenzhen＠gjzq.com.cn 云厂商财报验证 AI 回报兑现，算力需求与开源浪潮共振升级 通信周观点： 1）英伟达拟为 OpenAI 租赁俄亥俄州大型数据中心项目提供约 2500 亿美元财务担保，该项目由软银能源开发、规模达 10 吉瓦、总成本或超 5000 亿美元，英伟达此举持续强化市场对 AI 的投资信心，并不断加大对 AI 硬件与算力基础设施的投入。2）英伟达投资 SSI 并推动其算力 12 个月提升 10 倍，RSI（递归自我改进）叙事升温：训练正从"人训练模型"变为"AI 训练 AI"，模型自我迭代速度有望指数级增长，将显著提升超大规模训练集群需求，虽然训练短期不直接产生收入，但模型能力升级后可提升 ARR，AI 算力需求的持续性与强度有望超出市场预期。3）Meta 发布 Q2 财报，营收 608 亿美元同比增 28%超预期，但 Q3 指引中值 625 亿美元低于预期，自由现金流创近四年新低，capex 指引下限上调至 1300 亿美元，后续现金流能否好转成为最重要的观察指标。4）微软发布 Q4 财报，营收 900 亿美元同比增 18%，Azure 增速 43%超预期、全财年收入首破千亿美元，云 RPO 同比增 84%至 6780 亿美元，Copilot 付费用户超3000 万，capex 指引虽维持 1900 亿美元未上调，但云收入与 RPO 同步扩张，capex 已开始转化为可计量收入，大厂投入的回报兑现逻辑持续强化。5）亚马逊发布 Q2 财报，AWS 销售额同比增 37%创 18 个季度最快增速，AI 年化收入提升至 250 亿美元，capex 指引上调至 2200 亿美元，并首次系统披露 Capex 回报模型（服务器回本不足 3 年、数据中心寿命超 30 年），AWS 进入供给释放与收入加速的同步窗口，云服务投资回报逻辑获进一步验证，趋势对上游硬件利好。6）OpenAI 下调 GPT-5.6 系列 API 价格，Luna 降 80%、Terra 降 20%，最强版本 Sol 价格保持不变，我们认为分层定价下高端模型价格坚挺、低端模型使用门槛更低，有望带动 token 需求量的进一步增长，杰文斯悖论仍然有效。7）ChatGPT周活跃用户即将突破 10 亿，上线不足四年即达此规模，属互联网应用中增长速度最快的产品之一，AI 下游应用能够承接大规模需求，AI 投资回报逻辑有望跑通。8）开源大模型浪潮持续：黄仁勋联署 25 家科技公司公开信呼吁支持开放模型，月之暗面开源全球首个 3T 级模型 Kimi K3，微软亦考虑以开放权重形式发布部分自研模型，我们认为企业部署方式正从向大模型厂商购买服务转向直接与云厂商接触部署开源模型，云厂商客户触达面有望扩大到整个企业 IT市场，带动 token 用量增长。9）月之暗面完成超 35 亿美元 F 轮融资、投后估值 350 亿美元，年内 6 轮融资估值半年大涨，Kimi K3 发布后企业 ARR 数倍增长、API 收入占比超七成，商业化快速兑现，国产大模型从技术领先走向商业化放量，算力与研发投入有望持续加码。10）光模块龙头中际旭创正式登陆港交所、完成"A+H"资本布局，基石投资者涵盖淡马锡、高瓴、贝莱德、阿里巴巴、腾讯等全球顶级机构与科技巨头，募资约 35%投向 3.2T、CPO 等先进光模块技术研发、约 30%用于扩充全球产能，2025 年营收 382 亿元、同比增 60%，2026 年一季度利润同比增 262%，客户订单已覆盖 2026 全年、部分下到 2027 年，光通信行业持续高景气。 投资建议与估值 建议关注海外 AI Capex 持续超预期带动的光模块、光纤光缆与服务器板块；国内长鑫 IPO 及国产模型厂商自研芯片趋势驱动的国产 AI 芯片设计、制造及材料设备产业链。 风险提示 AI 资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。 通信行业研究 2026 年 08 月 02 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、细分行业观点 ............................................................................... 3 二、核心数据更新 ............................................................................... 5 三、本周行情 ................................................................................... 7 四、本周重要新闻 ............................................................................... 8 风险提示 ...................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 服务器指数 (8841058.WI)走势 ........................................................... 3 图表 2： 光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 ...................................................... 3 图表 3： IDC 指数 (866052.WI)走势 ............................................................... 4 图表 4： 光纤指数 (884944.WI)走势 .............................................................. 4 图表 5： 本周通信板块景气度 .................................................................... 4 图表 6： 千兆用户占比超三成 .................................................................... 5 图表 7： 截至 5 月末 5G 用户占比超六成 ........................................................... 5 图表 8： 前 5 个月移动互联网累计流量同比增长 17.9% ............................................... 5 图表 9： 5 月当月 DOU 达 24.01GB/户