公司事件点评报告：氧化锆粉体涨价开启价值重估新篇章

2026 年 07 月 31 日 氧化锆粉体涨价开启价值重估新篇章 —国瓷材料（300285.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-07-30 当前股价（元） 61.28 总市值（亿元） 611 总股本（百万股） 997 流通股本（百万股） 854 52 周价格范围（元） 18.39-105.55 日均成交额（百万元） 2682.96 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 国瓷材料发布公告：由于原辅材料价格持续上涨，公司决定自 2026 年 7 月 27 日起上调氧化锆粉体销售价格，上调幅度约为 10%-40%。 投资要点 ▌ 氧化锆提价直接增厚公司利润 氧化锆是 MLCC 的重要原材料。本轮氧化锆涨价的核心驱动来自上游原材料成本的持续上涨。氧化锆粉体生产高度依赖锆英砂（主原料）和氧化钇（稳定剂），两者价格在 2026 年内同步涨价。锆英砂方面受海外主要矿山减产停产、新增产能有限影响，全球锆英砂供应收缩明显。截至 2026 年 7 月末，国内锆英砂市场均价较年初上涨 17%，涨幅 1750 元/吨。生产氧化锆的中间品氧氯化锆价格相较年初已提高约 36%。氧化钇方面：2026 年初中国将钇等中重稀土纳入两用物项出口管制，收紧对日出口。受此影响，中国氧化钇对日出口量骤降，到 4 月出口量几乎归零。6 月氧化钇市场库存消耗殆尽，海外价格暴涨，国内氧化钇价格也跟进上涨至 60.7 元/KG，较年初上涨 21%。公司作为行业龙头具备强议价权，预计 Q3起公司氧化锆及下游 MLCC 粉体产品毛利率将迎来显著修复，业绩弹性有望逐步兑现。 ▌ MLCC 需求扩张，公司核心受益 受到 AI 服务器领域高需求增长拉动，MLCC 行业景气度持续上行。在当前的 AI 服务器物料清单成本构成中，MLCC 已上升为第三大成本项，仅次于 GPU 和存储芯片。而 AI 服务器的 MLCC用量约为传统通用服务器的 8 至 12 倍。在此背景下，MLCC 核心原材料氧化锆的价值持续提升。公司作为国内 MLCC 粉体核心厂商和高端氧化锆粉体龙头，拥有标准 MLCC 粉体产能万吨，另有 5000 吨高端 MLCC 粉体产能（供给 AI 服务器及车规级领域 MLCC），其中 2000 吨已经建成投产，3000 吨在建中。目前公司 MLCC 介质粉体在国内市场占据主导地位，核心受益MLCC 需求增长及涨价，日本东曹等外企断供后，公司市场份额有望进一步提升。 ▌ 全资收购澳洲 SDI，加速全球化布局 2026 年 7 月 7 日，国瓷材料公告披露已完成对澳大利亚上市-1000100200300400500(%)国瓷材料沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司 SDI Limited 100%股权的收购，交易总对价约 1.66 亿澳元（按当时汇率约合 8.16 亿元人民币）。SDI 成立于 1972年，总部位于澳大利亚墨尔本，1985 年在澳大利亚证券交易所上市，是澳大利亚专业牙科材料领域的领先制造商及全球分销商，主要从事修复性牙科产品研发、生产及销售。公司通过收购澳洲老牌牙科材料企业 SDI 将医疗材料领域的产品布局和海外市场渠道进一步扩宽，并强化海外品牌认同。公司医疗材料板块毛利率有望逐步提升。 ▌ 盈利预测 公司是国内领先的 MLCC 粉体和高端氧化锆粉体供应商，核心受益 MLCC 行业景气度上行，随着公司高端 MLCC 粉体产能进一步释放，公司业绩有望集中兑现。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 8.16、10.20、12.36 亿元，当前股价对应 PE分别为 74.8、59.9、49.4 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 4,583 5,610 6,507 7,578 增长率（%） 13.2% 22.4% 16.0% 16.5% 归母净利润（百万元） 610 816 1,020 1,236 增长率（%） 0.9% 33.8% 24.9% 21.2% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.82 1.02 1.24 ROE（%） 7.9% 9.9% 11.4% 12.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 739 916 1,314 1,757 应收款 2,162 2,647 3,070 3,575 存货 776 947 1,078 1,243 其他流动资产 291 356 412 480 流动资产合计 3,968 4,865 5,875 7,055 非流动资产: 金融类资产 1 1 1 1 固定资产 2,627 2,672 2,581 2,444 在建工程 366 146 59 23 无形资产 272 259 245 232 长期股权投资 161 161 161 161 其他非流动资产 2,109 2,109 2,109 2,109 非流动资产合计 5,535 5,347 5,155 4,970 资产总计 9,504 10,212 11,030 12,025 流动负债: 短期借款 274 274 274 274 应付账款、票据 595 726 826 953 其他流动负债 507 507 507 507 流动负债合计 1,432 1,575 1,687 1,827 非流动负债: 长期借款 160 160 160 160 其他非流动负债 205 205 205 205 非流动负债合计 365 365 365 365 负债合计 1,797 1,940 2,052 2,191 所有者权益 股本 997 997 997 997 股东权益 7,706 8,272 8,978 9,834 负债和所有者权益 9,504 10,212 11,030 12,025 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 670 897 1120 1358 少数股东权益 60 80 100 122 折旧摊销 320 189 191 184 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -247 -577 -499 -599 经营活动现金净流量 804 589 912 1065 投资活动现金净流量 -389 175 178 172 筹资活动现金净流量 -238 -331 -414 -502 现金流量净额 177 433 676 735 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 4,583 5,610