教育行业周报26W31：新东方和好未来教育主业利润率继续改善，Adidas上调全年收入指引

发布日期：2026年8月1日行业动态报告证券研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：叶乐yele@csc.com.cn18521081258SAC编号：S1440519030001分析师：黄杨璐huangyanglu@csc.com.cn17717092294SAC编号：S1440521100001分析师：张舒怡zhangshuyi@csc.com.cn18817875613SAC编号：S1440523070004周报26W31：新东方和好未来教育主业利润率继续改善，Adidas上调全年收入指引2核心要点 1）新东方和好未来最新季度业绩（对应26年3月-26年5月）表现优异：营收端，新东方、好未来分别同比+23%、+31.9%，表现均超彭博预期；利润端，新东方、好未来此季度Non-GAAP经营利润率分别为7.2%/+0.6pct、19.6%/+15.3pct，教育主业利润率仍在扩张主要系得益于降本控费。截至2026年5月底，新东方、好未来递延收入为22.43亿美元/+14.7%、12.19亿美元/+25.9%，暑假报班收款情况良好。新东方给予FY27营收指引为14%-18%增速；好未来预期FY27利润率继续扩张。 2）Adidas 26Q2（截至6月30日）营收67.4亿欧元/+13.3%，固定汇率下同比+14%。分地区看，欧洲、北美、大中华区、新兴市场、拉丁美洲、日韩收入分别同比+6%、+17%、+15%、+12%、+28%、+18%。公司上调26年收入指引至同比增长9%~10%（此前为高个位数增长）。3本周观点 教育：新东方和好未来发布最新季度业绩公告（对应26年3月-26年5月）。1）新东方：FY26Q4营收15.30亿美元/+23.0%，显著高于公司15%-18%增长的指引上限，全年营收增速15.5%也超出13-14%的营收指引。FY26Q4 Non-GAAP经营利润率约7.2%/+0.6pct，对应教育业务利润率同比约持平，主要系FY26Q4出国业务重组发生一次性费用约1,000-1,500万美元，若剔除该影响下预估核心教育利润率扩张。公司指引FY27集团总营收同比增速14%-18%，整体指引乐观积极。公司预计FY27Q1受益暑期招生旺季、递延收入高增支撑，营收增速有望高于全年中枢。截至2026年5月底，公司递延收入为22.43亿美元/+14.7%，增速较之前4个季度的双位数左右增长明显提速。2）好未来：FY27Q1营收7.58亿美元/+31.9%，线下素养培训Q1延续双位数同比增长，学习设备业务Q1收入同比正增长、且利润端改善；FY27Q1经营利润1.37亿美元/+856.4%、Non-GAAP经营利润1.49亿美元/+492.4%，Non-GAAP经营利润率为19.6%/+15.3pct，主业经营利润情况提升明显。归母净利润4.08亿美元/+1204.3%；Non-GAAP归母净利润4.20亿美元/+897.8%，得益于公司其他净收益4.05亿美元（去年同期为0.09亿美元）。截至26年5月底递延收入12.19亿美元/+25.9%。 外资奢侈品皮具珠宝：CY26Q2爱马仕、LVMH、历峰集团、开云集团、Prada集团营收同比+6.7%、+3%、+20%、+2%、+18.4%（固定汇率下），增速环比改善。分品类看，26Q2珠宝和腕表品类增速领先且继续回暖（尤其是珠宝品类），得益于保值、礼品、资产配置需求，大众向皮具、成衣需求持续走弱；分区域看，美洲依托美股财富效应成为第一增长引擎，日本需求稳健；中东地缘冲突压制区域消费；亚太（除日本）稳健增长但市场分层，硬奢景气度高于软奢，大中华区客流稳定、并未呈现明显修复态势，增长依赖存量高净值复购，品类分化、品牌分化显著。4本周观点 运动服饰：CPE源峰官宣收购瑞士高端户外品牌猛犸象，预计将于未来数月内完成交割。根据CPE源峰公众号，7月30日，CPE源峰与欧洲私募股权机构Jacobs Capital正式签署股权购买协议，收购Mammut SportsGroup AG，本次交易尚需履行常规监管审批程序并满足相关交割条件，预计将于未来数月内完成交割。猛犸象是全球户外服饰与装备领域的标杆制造商，产品线覆盖专业服饰、鞋履、攀登装备与雪崩安全装备，广泛应用于登山、攀岩、滑雪、越野跑、远足徒步等多类户外场景，以专业可靠、经久耐用著称。目前猛犸象销售网络已覆盖全球约55个国家。此次收购源峰将与猛犸象的管理团队紧密合作，从产品适配、品牌运营、渠道布局、供应链升级等多维度全面赋能，加速公司在高潜力市场的增长。 Adidas发布26Q2经营业绩。公司26Q2（截至6月30日）实现收入67.43亿欧元/+13.3%，固定汇率下同比+14%。分地区看，欧洲、北美、大中华区、新兴市场、拉丁美洲、日韩收入分别同比+6%、+17%、+15%、+12%、+28%、+18%。公司上调26年收入指引至同比增长9%~10%，此前指引为高个位数增长。 《加热卷烟》强制性国标开启征求意见。7月28日《加热卷烟》强制性国家标准（征求意见稿）发布，征求意见期截至9月26日，并拟于发布后6个月正式实施。参考《电子烟》强制性国标推进节奏，我们认为《加热卷烟》国家标准有望在26年末-27年初正式发布，并有望在27年中正式实施。国家标准的制定为监管提供技术依据，或意味着HNB产品国内市场放开向前继续推进。参考海外经验，新型烟草产品有助于兼顾控烟减害和稳定高端烟市场及税收贡献。本次征求意见稿明确了适用范围为电加热卷烟，并视烟支及烟具为不可分割的整体，明确了烟草基质的来源，在技术参数上主要聚焦质量与安全，而在技术路线、口味等方面并未有明确限制。HNB产品国内市场放开可期，多家烟草供应链企业已率先布局、有望受益。5本周数据本周地产&家居数据：新房销售面积：本周（7.25-7.31）, 33个城市新房共成交183.16万平，同比+0.38%、上周为-3.41%；环比+22.24%、上周为+11.21%; 本周（7.25-7.31）,北上广深新房成交9.51、20.78、14.27、5.05万平，同比-16.10%、-12.62%、-4.36%、+64.84%；环比+23.84%、+5.54%、+23.83%、-2.40%。7月，33个城市新房共成交690.3万方，环比-23.5%、同比-0.4%。二手房销售面积：本周（7.25-7.31）,16个城市二手房共成交155.81万平，同比+3.30%、上周为+5.23%；环比-6.74%、上周为+1.40%; 本周（7.25-7.31）, 北京、深圳二手房成交3582、946套，同比+14.00%、-0.21%,环比+11.55%、-10.08%。7月，16个重点跟踪城市二手房共成交742.6万平方，环比-6.4%、同比+5.6%。造纸数据：截至7月31日（周五），1）浆价：阔叶浆吨均价为4336元/周环比-0.7%/年同比+6.1%，针叶浆吨均价