软件与服务行业AI沉思录(三)：越过技术青春期，模型走向智能扩散与ROI突围—Anthropic复盘为鉴

行业研究丨深度报告丨软件与服务 [Table_Title] AI 沉思录（三）：越过技术青春期，模型走向智能扩散与 ROI 突围—Anthropic 复盘为鉴 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 35 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]我们复盘 Anthropic，公司早期以 ToB 模型 Coding 领先为突破口，叠加突出的组织竞争力快速迭代形成系统性优势。模型能力抬升后，公司正通过 FDE、行业 Agent 及企业集成深入客户生产工作流，加速从产品交付走向场景共建。未来商业模式有望升级到按任务价值计费，进一步打开收入空间；同时推理效率、单位算力产出与客户用量持续提升，推动模型 ROI 改善，有望反哺算力投入、模型迭代和商业化扩张，继续形成正向循环。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 郭敬超 刘思缘 SAC：S0490517070012 SAC：S0490525120002 SFC：BUW100 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title2] AI 沉思录（三）：越过技术青春期，模型走向智能扩散与 ROI 突围—Anthropic 复盘为鉴 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 模型复盘：押注底层技术本身，模型 Coding 能力与安全性全球领先 公司提出的 Constitutional AI 代表了一种范式转变，从“人类告诉 AI 什么是对的”到“AI 根据原则自己判断什么是对的”，进一步提高了模型的可解释性、可监测性和可靠性。以 Scaling Law为前提，模型技术主线明确，深耕对齐安全和可解释性，Fable5/Mythos5 发布后能力多维度领先，具体产业落地场景中，长程任务能力和产出质量再次迎来跃迁。 战略高度聚焦，突出的组织竞争力与人才吸引力 （1）ToB Enterprise & All in Coding，方向清晰、定力强，公司判断 C 端窗口期关闭、差异化切入 B 端市场。Coding 本身是高频场景，且结果可验证性强、Feedback loop 短，用户数据能更大程度上反哺模型训练，适合模型学习，由此 Coding 很适合做 AGI 研发的核心加速器，更有可能形成飞轮。（2）业务性质决定文化，体现为组织竞争力与人才吸引力。Anthropic 吸引人才的能力高于同行业其他公司，优秀人才不断涌入，普通员工留存率约 80%，高于同期 OpenAI的 67%。 产品复盘：着眼于产品深度整合，Claude 深度集成是核心目标 早期与 Cursor 合作让 Anthropic 更快证明和分发 Coding 能力，也完成了第一轮行业 Know-How 的积淀和应用，Coding 能力加速强化，后续凭借 Claude Code 立住。Anthropic 相对能以更高的资源集中度、更快的迭代节奏和更强的组织一致性持续强化 Coding 这一核心优势，并最终将产品优势进一步反馈至模型训练和商业化增长，形成更加聚焦的正向飞轮。 场景探讨：工程化与人才组织能力的极致体现，交付模式升级打开场景天花板 北美模型公司正在瞄向流程型 Agent 和垂类专业 Agent 做积极探索，并购与软件玩家合作正在进行时。下一阶段增长不是让同一批客户无约束消耗更多 Token，而是以更低单位成本把Claude 嵌入更多高价值场景的生产工作流，并通过长期合同和高端许可提高收入稳定性。 ROI 探讨：单位经济性或迎拐点，开启正向循环 当前模型 ROI 正在由 2025 年的“高投入、低利用率”转向单位经济性初步好转，短期应重点跟踪实际投运 GW、ARR/GW、推理毛利率和产能利用率；中长期则需评估前期资本回收周期，以及探索性训练能否持续转化为新的产品与收入曲线。从范式上看，2026 年下半年模型推理或将开始服务于下一轮更大的训练周期，目标是 RSI（Recursive Self-Improvement，自递归自我改进）。 风险提示 1、模型能力迭代不及预期风险； 2、场景拓展与商业化落地不及预期风险； 3、行业竞争加剧风险； 4、算力扩张、资本开支及 ROI 不及预期风险； 5、AI 安全、数据合规及监管政策风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《筹码底逐步显现，重仓超配比例持续回升——计算机行业 2026Q2 基金持仓分析》2026-07-28 •《Kimi K3 发布，关注国产大模型及国产算力 2026年第 29 周计算机行业周报》2026-07-26 •《AI 迈入需求时代，国产 AI 链迎全面重估——计算机行业 2026 年度中期投资策略》2026-07-26 -30%-10%10%30%2025/72025/112026/32026/7软件与服务沪深3002026-07-31%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 35 行业研究 | 深度报告 目录 Anthropic 成立札记：从出走到抗衡 .............................................................................................. 6 复盘：组织、模型、产品，公司如何做 ........................................................................................ 7 模型复盘：押注底层技术本身，强调安全 ...................................................................................................... 7 从战略和组织的视角理解：战略高度聚焦与突出的组织竞争力 ................................................................... 11 从产品到场景：着眼于产品深度整合，Claude 深度集成是核心目标，工程化体系推动场景渗透 .............. 16 基本面：收入快速增长，成本效率与治理优势显著 ..................................................................................... 21 场景探讨：场景落地是工程化与人才组织能力的极致体现，交付模式升级打开场景天花板 ........ 23 ROI 探讨：单位经济性迎来拐点，开启正向循环 ..........................