银行业2026年7月政治局会议解读：政治局会议里的金融端观察

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 7 月 31 日 行业研究 政治局会议里的金融端观察 ——2026 年 7 月政治局会议解读 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 分析师：刘源 执业证书编号：S0930526040002 021-52523659 liuyuan17@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 事件： 中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，研究当前经济形势，部署下半年经济工作。从金融行业及银行股投资视角，主要有以下四个关注点： 点评： 1、货币政策保持“适度宽松”，强调与财政政策相互配合 本次会议中货币政策表述方面，“适度宽松”的总基调保持不变，明确要“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”。对比 4 月份政治局会议“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”的相关表述来看，本次会议更加强调政策工具的配合使用，落脚点在于财政货币政策的协同配合。具体来说：  后续财政发力背景下，可能更多通过数量工具来避免收益率曲线长端明显上扬，买入国债力度或有所加大 本次会议指明要“综合运用并适时调整货币政策工具”，我们认为下阶段主要操作落脚点可能在于：财政发力背景下，可能更多通过数量工具来避免收益率曲线长端明显上扬，买入国债力度或有所加大。降准降息等总量工具对于收益率曲线短端形成直接影响，且需要顺畅传导的机制，在运用起来需要有多重考虑，并非是必然选项。 广义公开市场操作工具的适时加码，可在支持财政政策发力同时，维持资金面中性平稳。当前央行流动性投放渠道丰富，MDS、MLF、国债买卖等工具已形成常态化操作机制，可对银行体系进行精细化“补水”，而非系统性“放水”。同时，鉴于上半年政府债发行进程相对缓慢，后续大概率将提速放量，结合政府债发行期限结构，适时加大国债买卖操作强度，可在提供流动性支持的同时调节国债收益率曲线形态，避免由于单一期限品种的供需错配导致曲线形态发生异化。综合考虑流动性投放的规模、频次，以及对资金面和市场的衍生影响，降准虽然也为可选工具，且有助于降低银行体系融资成本，但未必为必选工具。 “息差中性”政策导向下，政策利率降息涉及多项调整，优先级或相对靠后。近年来货币政策选择更加注重“支持实体经济和维持金融体系稳定运行”的“第四重平衡”，监管对于“稳息差”诉求的持续提升对政策利率降息施加了一定约束。二季度货币政策例会中延续了前期表述，指出要“发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督”，明确“促进社会综合融资成本低位运行”，当前资金价格已处在较低水平，并非总需求不足的核心压制因素。如果政策利率降息，则对应 LPR、市场基准 DR、以及存款挂牌利率（含自律机制上限）均需要对应调整，方能保证银行体系总体稳定，这一系列行为需要统筹考虑，且传导链路较长，事宜安排在未来当经济压力持续加大时，作为备选方案。上半年，GDP同比增速 4.7%，下半年财政端、政策性工具等存量政策可以先行加速落地，预计达到全年经济增长目标压力不大，故后续政策利率降息的优先级相对靠后。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告  结构性工具有望进一步扩容，聚焦重点领域“精准滴灌” 本次会议在扩大国内需求方面，强调下阶段要“加快现代化产业体系建设…发展智能经济新形态”，“积极推动前沿技术突破和未来产业发展，着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级”，后续将加快推进经济新旧动能转换，新兴产业扩大规模、形成支柱，传统行业聚焦智能化、绿色化升级改造。开年央行结构性工具“加量降价”，引导金融资源向科创、绿色、提振消费、中小微企业等领域进一步倾斜。结合谢光启司长在近期新闻发布会上的相关表述，下阶段预计结构性货币政策工具将持续发挥好激励引导作用，以市场化方式引导金融机构优化信贷结构。同时，要加强货币政策与财政政策的协同配合，畅通货币政策传导，持续做好对结构性货币政策工具的评估和完善优化。结合二季度货币政策例会相关表述，结构性货币政策工具仍有望进一步扩容，加强对于扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持力度。  推动贷款利率基准多元化，DR 成为对公贷款利率基准锚之后，债券市场将面临多方面变化 强化 DR 市场基准利率定位，优化短端利率走廊机制，系统性降低 DR 波动性。6 月以来，央行通过收窄隔夜利率走廊、增设隔夜期逆回购操作工具，引导 DR围绕政策利率平稳运行，巩固 DR 货币市场基准利率定位。同时，以 DR001 为定价锚的首批贷款创新落地，贷款利率定价基准多元化，与 LPR 形成互补。后续看，随着上一轮利率改革“MLF-LPR-存款利率”的淡化，新一轮改革将驱动形成以短端利率引导整个利率谱系变化的机制，在这个过程中，重点在于从政策利率到存贷款利率传导机制的理顺。后续银行体系需要持续完善 FTP 定价机制，提升自主理性定价能力，打通政策利率→市场基准利率→贷款利率的传导链条。 当 DR 成为对公贷款定价的基准锚之后，货币与债券市场或面临一系列变化。第一，DR 利率的波动性将明显下降，DR 将以更加稳定的姿态呈现。根据近期媒体报道三笔基于 DR 的贷款情况看，未来为保证浮动利率贷款重定价时不出现大的偏差，除使用一定时期的 DR 均值作为利率锚外，DR 自身的波动标准差也需要系统性下降。前期无论是进一步收窄利率走廊、还是推出隔夜 OMO“削峰填谷”均是为满足这一目标。第二，长期稳定的 DR 不再是央行与市场各方博弈的基础，可能进一步导致债券市场杠杆率上升，收益率曲线压平，以及央行流动性投放的被动性增强等情况，进而可能导致体系流动性脆弱性提升，这需要央行通过其他方式予以调节。第三，建立 DR 与贷款利率的直接联系后，有助于改善市场利率向存贷款利率的传导机制，但并不必然代表能够有效增强银行自身的定价管理能力，利率自律机制仍将继续发挥作用，且在目前阶段，有进一步强化之势。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 1：市场化利率框架与传导体系变革：由短及长的利率体系框架及传导过程变化 资料来源：人民银行，Wind，光大证券研究所绘制 2、加大逆周期调节力度，推动存量政策与增量政策集成发力，“稳投资”或为下阶段信用活动扩张的重要抓手 本次会议重提“加大逆周期调节力度”，下半年政策导向或在“稳增长”目标集中发力；明确要“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，进一步阐明了 4 月政治局会议提出的“做优增量、盘活存量”的政策要求，下阶段或进入存量政策提效、增量政策蓄力的窗口期。 （1）推动存量政策加快落地。会议指出要“加