AI高端制造行业系列跟踪(一)：北美科技巨头CDS走阔，市场关注信用风险定价

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 7 月 31 日 行业研究 北美科技巨头 CDS 走阔，市场关注信用风险定价 ——AI 高端制造系列跟踪（一） 高端制造 事件：近期，北美科技巨头信用违约互换（CDS）快速走阔，引发市场对 AI 基础设施高资本投入及融资可持续性的关注。CDS 反映投资者为对冲企业信用风险所需支付的成本，其上升意味着市场要求的信用风险补偿提高。我们整理了Microsoft、Amazon、Alphabet、Meta、Oracle、Nvidia 及 SpaceX 等企业的5 年期 CDS 走势，并结合北美主要科技巨头资本开支增速及今年以来约 10 年期债券发债成本情况，观察信用市场对相关企业的风险定价变化。 北美科技巨头 5 年期 CDS 在 7 月以来普遍明显上行。2025 年初至 2026 年上半年，除 Oracle 外，多数企业 CDS 处于 30—60bp 区间；进入 2026 年 7 月后，各企业CDS出现不同程度走阔。其中，Oracle最新CDS升至200bp以上，SpaceX升至约 180bp，Meta、Broadcom 及 Nvidia 快速上升至 75—100bp，Alphabet、Amazon 和 Microsoft 的 CDS 同步抬升。信用风险定价的上行已由个别企业扩展至多家 AI 产业链核心公司，反映近期北美债券市场对相关企业风险的关注有所升温。值得注意的是，7 月 30 日，上述各家公司 CDS 出现小幅回落。 科技巨头 10 年期债券融资利率区间为 4.83%—5.90%，发行利差为 50—145bp。Nvidia 和 Alphabet 发行利差最低，分别为 50bp 和 63bp，Oracle、SpaceX、Salesforce 发行利差最高，分别达为 145bp、140bp、135bp。不同企业的发行收益率和发行利差受到信用评级、资产负债表质量、发行时点、债券条款及市场供需等因素影响，横向差异更多反映各企业不同的信用资质和风险定价。 亚马逊 7 月发债成本较 3 月有小幅上升。亚马逊 2026 年 3 月发行的 10 年期债券发行收益率为 4.90%，发行利差为 75bp；7 月发行的 10 年期债券发行收益率升至 5.34%，发行利差升至 80bp。两次发行间，发行收益率上升约 44bp，信用利差扩大 5bp，说明绝对融资成本的变化主要受到同期基准美债利率变化影响，信用风险补偿呈现小幅上行。 北美科技巨头资本开支仍处于较快扩张阶段。2024 年以来，微软、亚马逊、谷歌、Meta 及 Oracle 资本开支整体明显提速，2026 五家公司合计资本开支同比增长预计将进一步提速。高强度 AI 基础设施投入继续支撑算力、网络及数据中心等产业链需求，同时也使市场更加关注相关投资的回报周期、现金流覆盖能力及后续融资安排。 总体来看，当前数据主要呈现三方面特征：一是 7 月以来北美科技巨头 CDS 普遍走阔，北美市场正在提高对相关企业信用风险的定价；二是不同企业发债成本存在明显分化，亚马逊 7 月发债利差较 3 月小幅扩大；三是 26 年北美科技巨头资本开支预计将持续高增，但 27 年同比增速或将放缓。上述变化表明市场对投资回报、现金流覆盖及融资安排的关注升温，信用市场对 AI 高资本投入模式的风险补偿要求回报正在提升。后续仍需持续观察 CDS、信用利差、资本开支节奏及 AI 业务现金流兑现情况。 风险分析：北美科技巨头资本开支不及预期、现金流进一步恶化、发债成本进一步上行、信用风险显著上升。 买入（维持） 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 分析师：庄晓波 执业证书编号：S0930524070018 021-52523416 zhuangxiaobo@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%34%78%122%166%07/2510/2501/2605/26高端制造沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 高端制造 图 1：今年 7 月以来，北美科技巨头 5 年期 CDS 持续走高 0501001502002502025/1/12025/4/12025/7/12025/10/12026/1/12026/4/12026/7/1MicrosoftAmazonGoogleMetaOracleNvidiaSpaceXBroadcom 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理，数据截至 2026.7.30 表 1： 2026 年北美科技巨头 10 年期债券发行收益率及发行利差统计，亚马逊 7 月发债成本较年初上升 发行人 定价日期 发行收益率 发行利差（bp） 甲骨文 2026/2/2 5.73% 145 Alphabet 2026/2/9 4.83% 63 亚马逊 2026/3/10 4.90% 75 Salesforce 2026/3/11 5.55% 135 Meta 2026/4/30 5.29% 90 英伟达 2026/6/15 4.97% 50 SpaceX 2026/6/23 5.90% 140 亚马逊 2026/7/7 5.34% 80 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理 图 2：25 年初至今，美国 30 年期国债收益率走势 4.4 4.6 4.8 5.0 5.2 美国:国债收益率:30年（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 高端制造 图 3：21-27E，北美科技巨头资本开支情况统计（单位：亿美元） 22%-4%50%69%88%42%-20%0%20%40%60%80%100%0200040006000800010000120002021202220232024202520262027谷歌微软meta甲骨文亚马逊合计资本开支yoy 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理，注：21-25 年为实际发生值，26-27 年为 Bloomberg 一致预期预测值 国海富兰克林基金 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数