海外消费行业周报：海外教育，新东方——教育与电商业务齐头并进，成本管控助力利润率扩张

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2026 年 07 月 31 日 海外教育：新东方——教育与电商业务齐头并进，成本管控助力利润率扩张 看好 ——海外消费周报（20260724-202607230） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外教育：新东方——教育与电商业务齐头并进，成本管控助力利润率扩张 新东方 4QFY26 收入 15.3 亿美元，同比增长 23%。其中教育业务实现收入 12 亿美元，同比增长16.9%。其他业务（主要为东方甄选）收入 3.25 亿美元，同比增长 52.9%。归属母公司的 Non-GAAP 净利润为 0.88 亿美元，同比下降 10.5%。FY26 年全年收入 56.6 亿美元，同比增长 15.5%，归属母公司的 Non-GAAP 净利润为 5.71 亿美元，同比增长 10.5%。业绩符合我们预期。 教育业务增长势头强劲。新东方 4QFY26 的 K12 业务保持强劲增长，留学业务增速触底回升。4QFY26 K9 业务即新业务（K9 素养教培+学习机业务等）收入同比增长 24.8%至 3.83 亿美元，非学科素养业务的高增得以持续。高中教培业务收入同比增长 20%至 4.26 亿美元。4QFY26 留学考试培训及咨询业务收入 3.27 亿美元，同比增 3.6%，增速同比放缓 7.4 个百分点，环比提升 1.6 个百分点。公司通过整合留学考培和咨询业务，并通过增加青少年留学考培业务，扩展服务对象，以便提升留学业务增长韧性。留学考培及咨询业务增速已经连续 2 个季度提升。4Q 教学网点增至1534 个，同比增长 16.4%，增速较 3QFY26 放缓 3.3 个百分点。公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率，提升运营效率，带动利润率进一步扩张。 经营利润率改善。公司自 25 财年开启的一系列成本管控措施持续发力，包括合并留学考培和咨询两个部门。4QFY26 Non-GAAP 经营利润率同比扩张 0.6 个百分点至 7.2%。Non-GAAP 经营利润率保持扩张的趋势（3Q 同比扩张 2.3 个百分点）。其中教育业务 Non-GAAP 经营利润率 6.8%，同比扩张 0.3 个百分点。其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP 经营利润率 7%，同比持平。我们判断教育业务利润率扩张受益于产能利用率的提升，以及续班率的提高。 ⚫ 海外医药：翰森 B7-H3 ADC 骨肉瘤三期临床达到主要终点，康诺亚/AZ CLDN18.2 ADC 全球胃癌三期取得积极顶线结果 石药集团：1H26，公司预计实现归母净利润 59.0-62.0 亿元，同比增长 131%-143%，主要由于8.4 亿美元首付款（约 57.4 亿人民币）预计于 2Q26 确认为授权费收入。扣除授权费收入影响后，1H26 成药业务同比增长约 10%。 晶泰控股：1H26，公司预计实现收入 3.80-4.00 亿元，同比下降 23%-27%；归母净亏损 2.15-2.75 亿元，同比由盈转亏。 瑞博生物：1H26，公司预计实现收入 3.11-4.36 亿元，同比增长 200%-320%。 ⚫ 海外社服：金沙中国 2Q26 业绩点评——高端业务驱动业务，然而受低赢率的拖累 ⚫ 风险提示： K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。创新药研发和商业化进展低于预期；核心产品价格降幅超预期；地缘政治风险；投融资环境波动风险。收入增长不及预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 1. 海外教育：新东方——教育与电商业务齐头并进，成本管控助力利润率扩张 1.1 市场回顾 本周（7/24-7/30）教育指数上涨 12.71%，跑贏恒生国企指数 9.4 个百分点。年初至今，教育指数累计涨幅为 4.86%，跑贏恒生国企指数 7.88 个百分点。 1.2 新东方——教育与电商业务齐头并进，成本管控助力利润率扩张 新东方 4QFY26 收入 15.3 亿美元，同比增长 23%。其中教育业务实现收入 12 亿美元，同比增长 16.9%。其他业务（主要为东方甄选）收入 3.25 亿美元，同比增长 52.9%。归属母公司的 Non-GAAP 净利润为 0.88 亿美元，同比下降 10.5%。FY26 年全年收入56.6 亿美元，同比增长 15.5%，归属母公司的 Non-GAAP 净利润为 5.71 亿美元，同比增长 10.5%。业绩符合我们预期。 教育业务增长势头强劲。新东方 4QFY26 的 K12 业务保持强劲增长，留学业务增速触底回升。4QFY26 K9 业务即新业务（K9 素养教培+学习机业务等）收入同比增长 24.8%至 3.83 亿美元，非学科素养业务的高增得以持续。高中教培业务收入同比增长 20%至4.26 亿美元。4QFY26 留学考试培训及咨询业务收入 3.27 亿美元，同比增 3.6%，增速同比放缓 7.4 个百分点，环比提升 1.6 个百分点。公司通过整合留学考培和咨询业务，并通过增加青少年留学考培业务，扩展服务对象，以便提升留学业务增长韧性。留学考培及咨询业务增速已经连续 2个季度提升。4Q教学网点增至1534 个，同比增长16.4%，增速较 3QFY26 放缓 3.3 个百分点。公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率，提升运营效率，带动利润率进一步扩张。 经营利润率改善。公司自 25 财年开启的一系列成本管控措施持续发力，包括合并留学考培和咨询两个部门。4QFY26 Non-GAAP 经营利润率同比扩张 0.6 个百分点至 7.2%。Non-GAAP 经营利润率保持扩张的趋势（3Q 同比扩张 2.3 个百分点）。其中教育业务Non-GAAP 经营利润率 6.8%，同比扩张 0.3 个百分点。其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP 经营利润率 7%，同比持平。我们判断教育业务利