有色金属行业-海外季报：嘉能可2026Q2自有铜产量环比减少1%至19.74万吨，2026年铜、锌及镍产量指引维持不变

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 嘉能可 2026Q2 自有铜产量环比减少 1%至 19.74万吨，2026 年铜、锌及镍产量指引维持不变 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 生产经营情况 2026Q2 自有铜产量 19.74 万吨，同比增长 12%，环比下降1%。上半年增长主要由非洲铜矿采矿率和品位提升、以及Antamina 品位提高推动；Mount Isa 铜矿于 2025 年停产部分抵 消增量。 2026Q2 自有钴产量为 0.44 万吨，同比减少 53%，环比减少24%。刚果（金）钴出口配额政策下，公司优先安排铜生产， 部分钴以溶液形式留存而未加工为可销售氢氧化钴。 2026Q2 自有锌产量为 18.87 万吨，同比减少 25%，环比增加7%。上半年同比下降主要受 Lady Loretta 矿于 2025 年末到期 及 Antamina 锌品位下降影响。 2026Q2 自有铅产量为 4.26 万吨，同比增加 4%，环比增加 3%。 2026Q2 自有来源镍产量为 1.86 万吨，同比增长 4%，环比增长8%，主要受 Integrated Nickel Operations 产量恢复推动，Murrin Murrin 亦小幅增加。 2026Q2 自有金产量为 10.0 万盎司（约 3.11 吨），同比减少 36%，环比增加 47%，主要来自 Kazzinc。 2026Q2 自有银产量为 443.7 万盎司（约 138 吨），同比减少 9%，环比减少 9%。 2026Q2 铬矿权益产量为 81.7 万吨，同比减少 10%，环比减少 1.6%。 2026Q2 铬铁产量为 9.7 万吨，同比减少 38%，环比增加 +646%。 2026Q2 焦煤产量为 700 万吨，同比减少 5%，环比增加7.7%。下半年产量预计进一步增加，受 Oaky Creek 长壁面转 移完成及加拿大业务品位和回收率改善推动。 2026Q2 动力煤产量为 2,450 万吨，同比减少 2%，环比增加7%。澳大利亚业务表现改善带动上半年实际产量高于此前指 引。 ►铜、锌、镍维持，焦煤下调、动力煤上调 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《行业点评|嘉能可 2026Q1 公司自有铜产量同比增加 19%至 19.96 万吨，2026Q1 公司自有钴产量同比减少 39%至 0.58 万吨》 2026.5.23 2.《行业点评|嘉能可 2025Q4 公司自有铜产量同比增加 9%至 26.81 万吨，2026 年铜产量指引为 81-87万吨》 2026.2.10 3.《行业点评|嘉能可 2025Q3 公司自有铜产量同比减少 1%至 23.96 万吨，自有钴产量同比减少 9%至0.96 万吨》 2025.12.8 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2026 年 7 月 31 日 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 铜、锌及镍全年产量指引保持不变；因 Kidd 矿于 6 月 1 日完 成出售，未调减铜锌指引，隐含可比口径的指引上调。 铜产量指引为 81 万至 87 万吨，锌为 70 万至 74 万吨，镍为 7 万至 8 万吨；下半年产量权重分别为 53%、49%和 52%。 焦煤产量指引由 3,000 万至 3,400 万吨调整为 3,000 万至 3,200 万吨，反映加拿大业务短期产量及回收率节奏。 动力煤产量指引由 9,500 万至 1 亿吨上调至 9,600 万至 1.01 亿 吨，主要受澳大利亚业务表现改善支持。 2026H1 铜经营资产净单位现金成本为 183.9 美分/磅，同比下降 18.3%；未扣除流金协议及部门管理费用影响的铜净单位现 金成本为 208.4 美分/磅，同比下降 13.4%。 2026H1 锌净单位现金成本为-8.5 美分/磅，焦煤与动力煤 FOB 现金成本分别为 127.0 美元/吨和 76.1 美元/吨。 表 1：2026H1 自有来源产量及同比变化 表 2：2026 年产量指引及下半年权重 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，