传媒行业点评报告：亚马逊，AWS与订单加速兑现，AI投入进入收入放量期

证券研究报告 | 行业点评 | 传媒 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 传媒 报告日期：2026 年 07 月 30 日 亚马逊：AWS 与订单加速兑现，AI 投入进入收入放量期 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 业绩总览：AWS 增速创近 18 个季度新高，推动收入与营业利润同步超预期。26Q2 亚马逊实现总营收 2006 亿美元，同比增长 20%；营业利润 275 亿美元，同比增长 43%，利润增速明显快于收入。分业务看，北美业务收入 1162 亿美元，同比增长 16%，营业利润 91 亿美元；国际业务收入 422 亿美元，同比增长15%，营业利润 17 亿美元；AWS 收入 422 亿美元，同比增长 36.7%，营业利润166 亿美元。广告收入约 198 亿美元，同比增长 26%。需要注意的是，本季度净利润还包含约 534 亿美元以 Anthropic 投资为主的非经营性收益，因此相较净利润，营业利润更能反映本季度真实经营表现。 ❑ AWS 与订单同步加速，AI 基础设施投入已进入集中兑现阶段。AWS 收入同比增长 36.7%，创近 18 个季度最快增速，较上一季度约 28%的增速明显提升；单季度环比新增收入超过 46 亿美元，也显著高于历史最高增量。AWS 积压订单达到 4960 亿美元，同比增长超过一倍，较上一季度的 3640 亿美元增加 1320 亿美元。收入和订单同步提升，说明新增算力投产正在转化为实际收入，企业云迁移、生成式 AI 训练与推理需求仍处于快速扩张阶段。本季度 AWS 营业利润 166亿美元，营业利润率约 39%，较上年同期提升约 6 个百分点。即使剔除能源衍生品重估收益，仍提升约 520 个基点。我们判断，当前新增收入增长、基础设施利用率提升以及自研芯片降本，仍能覆盖折旧、能源和数据中心运营成本上升，AI 投入尚未对 AWS 利润率形成明显拖累。 ❑ 资本开支继续上调，但高投入已获得订单和客户预订支撑。26Q2 现金资本开支约 531 亿美元，主要投向 AWS、数据中心及生成式 AI 基础设施；公司将 2026年现金资本开支预期由约 2000 亿美元上调至约 2200 亿美元。尽管投入规模进一步扩大，管理层表示 2026 年新增算力仍不足以满足全部需求，2027 年大部分AWS 算力已被客户预订，2028 年也已有较多产能获得承诺。亚马逊通常需要在数据中心投产前约两年开始投入，因此当前呈现“现金先流出、收入后确认”的阶段性错配。 ❑ AI 与自研芯片形成第二增长曲线，自研芯片已形成规模化收入与成本优势，广告和零售利润为投入提供缓冲。AWS 的 AI 业务年化收入已超过 250 亿美元，自研芯片业务年化收入同样超过 250 亿美元，二者均保持三位数增长；Trainium 已获得 Anthropic、OpenAI 等客户的长期大规模承诺，Graviton 也已覆盖 AWS 前1000 大 EC2 客户中的 98%。与此同时，广告收入同比增长 26%，北美和国际零售业务均实现利润增长，高利润的 AWS 和广告业务继续提升服务收入占比，为AI 基础设施投资提供利润支撑。 ❑ 风险提示 AI 基础设施及自研芯片投入回报不及预期；资本开支持续增长导致自由现金流承压；AWS 增速及积压订单转化不及预期；数据中心、内存及关键算力组件供应受限；零售消费与广告需求受宏观环境影响。 行业评级: 看好(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 相关报告 1 《人工智能数据周报（26 年第 30 周）》 2026.07.28 2 《持续提示模型、算力租赁与云，Google 上修 CapEx 强化 AI Trade》 2026.07.27 3 《重仓股配置比例持续大幅回落，恒科权重股腾讯以及 A 股龙头配置双降》 2026.07.26 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 .AWS 与订单加速兑现，高资本开支进入收入验证期.............................................................................. 4 1.1 AWS 与高利润服务驱动利润增速快于收入....................................................................................................................... 4 1.2 AWS 与订单：收入和积压订单同步加速，新增算力开始集中兑现.............................................................................. 5 1.3 AI 与自研芯片：商业化规模开始形成，全栈布局强化成本与供给优势 ...................................................................... 5 1.4 资本开支与现金流：投入继续前置，订单支撑提高未来回报确定性 .......................................................................... 5 1.5 零售与广告：零售利润保持增长，高利润服务为 AI 投入提供缓冲 ............................................................................ 6 2 .风险提示 ....................................................................................................................................................... 7 2.1 AI 基础设施投入回报不及预期 ......................................................................................................................................... 7 2.2 高资本开支持续压制自由现金流 ..................................................................................................................................... 7 2.3 AWS 增速及积压订单转化不及预期 ..................................................