光伏行业中期策略：2026年仍是行业筑底期，新技术有望加速供给出清

分析师：张志邦 （S0010523120004） 分析师：张欣（S0010526040002） 2026年7月30日 华安证券研究所光伏中期策略：2026年仍是行业筑底期，新技术有望加速供给出清证华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 2n国内2026年光伏装机有望成为本轮周期的筑底年，2027年有望迎来边际修复。n在136号文政策消化进入尾声、新型储能规模化建设有效对冲峰谷价差、就地消纳与绿电直连打开消纳空间、以及月均装机已企稳等多重要素支撑下，我们预计装机下滑趋势基本停止，2027年有望迎来边际修复。n新兴市场支撑海外需求温和增长。全球来看，2026-2027年，除中国外的全球光伏市场仍将保持低速增长，从结构上看，美国、欧洲等传统主要市场增速将放缓，而与此同时，印度等新兴市场增速则将加速，成为海外光伏市场增长主力。n具体来看，美国受电网和供应链限制预计光伏装机有所下滑，欧盟受经济性和电网制约也将下滑，但2028年开始有望重回增长；与此同时，新兴市场在需求刺激和政策支撑下，光伏装机整体呈现轮动式增长，典型如印度2027年光伏装机有望达42GW，同比+40%；沙特2027年光伏装机有望达9.6GW，土耳其2026年光伏装机有望达7.5GW，同比增速接近60%。n供给端来看，国内政策持续发布+头部企业持续进行技术迭代，加速行业出清进度。三项光伏强标已发布，预计将于2027年1月1日开始实施，强标实施后有望清退20-30%的行业落后产能，与此同时，头部企业仍在持续推进技术迭代，推动光伏组件功率继续提升并与落后产能拉开差距，由此加速行业出清进度。n海外组件扩产规模可观，国内企业需持续依靠技术优势获取竞争优势。当前印度国内组件产能已远超100GW并已形成规模化出口，但与此同时，技术仍然是国内产业链优势所在，我们认为国内企业需要且能够在技术方面维持领先，以获取产品溢价和市场份额，这与国内产能出清的政策引导方向逻辑一致。n展望2027年，综合需求端和供给端影响，我们预计行业供需结构有望迎来边际改善。主产业链方面，我们认为新技术有望成为加速行业边际出清的重要推动力，相关公司包括BC技术领先的爱旭股份、隆基绿能、TCL中环；与此同时，在周期磨底阶段，充足的现金流穿越周期的核心安全垫，相关公司包括大全能源、阿特斯、横店东磁。同时头部公司布局新业务，有望塑造第二增长曲线，相关公司包括：储能：阿特斯、天合光能、晶科能源，卫星整星和太空光伏：钧达股份。n辅材方面，率先走出周期且盈利稳健的：胶膜：福斯特，银浆：聚和材料、帝科股份，金刚线：美畅股份。设备方面，半导体第二增长曲线值得关注，相关公司包括：迈为股份、奥特维、帝尔激光、英杰电气。n风险提示：新兴市场增速不及预期；国内市场复苏不及预期；技术颠覆风险；竞争格局加剧风险。摘要敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 3目录1国 内 市 场 需 求 ： 2 0 2 6 年 为 筑 底 年 ， 2 0 2 7 年 有 望 边 际 修 复2海 外 市 场 需 求 ： 受 益 新 兴 市 场 加 速 ， 维 持 稳 健 增 长3供 给 端 ： 强 标 加 速 供 给 出 清 ， 但 需 关 注 海 外 扩 产 进 展4投 资 建 议华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 4n2025-2028年为政策过渡期。《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》规划到2029年国内全面建成全国统一电力市场。2025年国家发改委、国家能源局联合印发136号文，标志新能源开始进入市场化交易阶段，该文件确立新能源电量原则上全部进入电力市场、上网电价由市场形成的核心机制，同时设置过渡期机制电价安排。由此我们认为新能源全面入市前的政策过渡期主要在2025-2028年。n分布式仍阶段性受机制电价保护。参考各省出台的细则文件，尤其是对于新能源并网消纳压力较大省份，能够充分享受机制电价保障的主要为户用分布式，其次为工商业分布式，最后为集中式。如广东省明确规定增量集中式光伏项目不参与机制电价竞价，湖北省规定存量集中式新能源机制电量占该项目省内上网电量比例上限仅为12.5％，而分布式比例上限为80％，且部分省份即使集中式能够参与机制电价竞价，最终获得的电价水平往往也较低。n但与此同时，部分省份工商业增量项目正在逐步被排除出机制电价。如山东省、河南省、广西省均规定2025年6月以后投产的一般工商业光伏、大型工商业分布式光伏项目不再纳入机制电价，而江西省则是在2027年1月。n整体来看，我们认为政策面的消化和调整期将主要集中在2025—2027年。2027-将仍处政策消化阶段，一方面新疆、内蒙等区域集中式电站收益模型将见底；但另一方面，随其他省份工商业，以及户用分布式逐步脱离机制电价保护而全面入市，新项目收益模型将开始面临更大挑战。而2028年则将进入政策影响的收尾阶段，以待2029年电力市场全面建成。国内市场需求：2026年为筑底期，2027年有望边际修复2027年仍然是136号文后的政策消化期，但预计将接近尾声136号文关于机制电价相关规定资料来源：中国政府网，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明 项目类型 要素相关规定2025年6月1日以前投产的新能源存量项目电量规模新能源项目在规模范围内每年自主确定执行机制的电量比例、但不得高于上一年。机制电价 不高于当地煤电基准价。2025年6月1日起投产的新能源增量项目电量规模由各地根据国家下达的年度非水电可再生能源电力消纳责任权重完成情况，以及用户承受能力等因素确定。超出消纳责任权重的，次年纳入机制的电量规模可适当减少；未完成的，次年纳入机制的电量规模可适当增加。机制电价由各地每年组织已投产和未来12个月内投产、且未纳入过机制执行范围的项目自愿参与竞价形成。 竞价时按报价从低到高确定入选项目，机制电价原则上按入选项目最高报价确定、但不得高于竞价上限。执行期限 按照同类项目回收初始投资的平均期限确定。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值 5n预计2026年国内新型储能装机有望达到270-300GWh。2025年中国新型储能新增装机达到66.4GW/189.5GWh。参考CPIA预测，2026年中国新型储能装机有望达到208GWh-243GWh，同时从储能招标规模看，根据CNESA，2026年上半年国内储能系统招标规模已达到148.1GWh，同比增速达到88.3%，根据鑫椤储能，2025年国内储能系统招标规模达447.5GWh，同比增速达113.2%。基于招标端增速，实际装机有望超过CPIA预测，我们预计有望达270-300GWh。n预计2026年国内光伏装机在200GW左右。参考CPIA预测，“十五五”期间国内年均光伏新增装机将保持在238-287GW区间，其中2026年预计在180-240GW之间。但从装机角度，根据国家能源局，2026年上半年国内光伏新增装机仅59.6GW，同比下滑达70%。那么即使考虑年底抢装，整体规模预计仍有限，我们更倾向于实际装机接近下限。国内市场需求：2026年为筑底期，2027年有望边际