传媒行业点评报告：微软，Azure与订单增速同步提升，云业务景气度延续

证券研究报告 | 行业点评 | 传媒 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 传媒 报告日期：2026 年 07 月 30 日 微软：Azure 与订单增速同步提升，云业务景气度延续 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 业绩总览：Azure 超预期增长推动业绩稳健扩张，AI 投入已开始向收入端加速兑现。FY26Q4 微软实现总营收 900 亿美元，同比增长 18%；营业利润 406 亿美元，同比增长 18%，收入和利润继续保持双位数增长。Microsoft Cloud 收入达到593 亿美元，同比增长 27%，仍是公司最主要的增长来源。分业务看，智能云收入 393 亿美元，同比增长 32%；生产力与业务流程收入 378 亿美元，同比增长14%；个人计算业务收入 129 亿美元，同比下降 4%，公司增长进一步向云计算和企业软件业务集中。 ❑ Azure 与 RPO 同步加速，需求正由头部模型厂商向传统企业和更广泛 AI 应用扩散。Azure 及其他云服务收入同比增长 43%，不仅明显高于市场预期，公司预计 FY27Q1 Azure 增速将进一步提升至约 45%，同样高于市场约 40.9%的预期。下一季度指引继续加速，说明微软新增数据中心和 GPU 产能正在逐步上线，此前受限于算力供给的客户需求开始转化为实际收入，短期 Azure 增长仍具备较高可见度。 商业剩余履约义务 RPO 达到 6780 亿美元，同比增长 84%，较上一季度的 6270 亿美元增加约 510 亿美元。更重要的是，公司表示本季度 RPO 环比新增部分全部来自美国头部基础模型厂商以外的客户。这意味着订单增长不再主要依赖 OpenAI 等少数超大客户，传统企业的云迁移、数据平台升级、模型推理及Agent 应用正在成为新的需求来源。 ❑ Copilot 付费席位快速增长，企业应用层商业化得到验证，但对 Microsoft 365 收入的拉动仍处早期。 Microsoft 365 Copilot 付费席位超过 3000 万，上一季度为超过 2000 万，单季度增长接近 50%，并高于市场约 2690 万席的预期。Microsoft 365 商业云收入同比增长 14%，剔除上年同期一次性收入确认因素后，实际增速约为 16%；商业付费席位同比增长 6%，表明收入增长除席位扩张外，亦受到产品组合升级和单用户收入提高的推动。不过，与 Copilot 席位接近50%的环比增长相比，Microsoft 365 整体收入增速尚未出现类似 Azure 的明显跃升，说明当前 Copilot 收入基数仍相对有限，部分客户可能仍处于试点或逐步扩容阶段。 ❑ 资本开支仍维持高位，1750 亿美元新口径并不代表 AI 投资计划实质收缩。本季度总资本开支约 410 亿美元，同比增加超过 70%；其中现金资本开支约 358 亿美元，主要投向服务器、GPU、数据中心及网络基础设施。微软将自然年 2026年资本开支口径由此前约 1900 亿美元调整至约 1750 亿美元，并预计 FY27Q1 资本开支约 500 亿美元，低于市场约 560 亿美元的预期。但公司明确表示，资本开支预测下调主要来自长期数据中心租赁核算期限由 15 年调整至 25 年，并非项目取消、算力采购缩减或数据中心建设放缓，因此实际投资计划并未明显改变。 ❑ 风险提示 AI 基础设施投入回报不及预期；高资本开支持续压制自由现金流；新增算力交付或 Azure 需求增长不及预期；Copilot 付费转化和收入贡献低于预期；云计算与大模型行业竞争加剧。 行业评级: 看好(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 相关报告 1 《人工智能数据周报（26 年第 30 周）》 2026.07.28 2 《持续提示模型、算力租赁与云，Google 上修 CapEx 强化 AI Trade》 2026.07.27 3 《重仓股配置比例持续大幅回落，恒科权重股腾讯以及 A 股龙头配置双降》 2026.07.26 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 .Azure 与订单同步加速，高资本开支仍由现金流支撑 ............................................................................ 4 1.1 云业务继续主导增长，整体盈利能力保持稳定 .............................................................................................................. 4 1.2 Azure 与订单：收入增速继续提升，企业 AI 需求加速扩散 .......................................................................................... 4 1.3 Copilot：付费席位快速增长，应用层商业化仍处于早期阶段 ....................................................................................... 5 1.4 Capex：口径调整不代表投资收缩，AI 基础设施投入仍在加速 ................................................................................... 6 1.5 现金流：内部现金流仍能覆盖大部分投入，但自由现金流持续承压 .......................................................................... 6 2 风险提示 ....................................................................................................................................................... 7 2.1 AI 基础设施投入回报不及预期 ......................................................................................................................................... 7 2.2 高资本开支导致自由现金流持续承压 ...........................................................................................................