传媒行业点评报告：Google，云收入加速兑现，广告业务稳定，现金流约束开始显现

证券研究报告 | 行业点评 | 传媒 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 传媒 报告日期：2026 年 07 月 30 日 Google：云收入加速兑现，广告业务稳定，现金流约束开始显现 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 业绩总览：云业务超预期增长，并再次上调资本开支指引,净利润高增主要来自投资收益。公司 2026 年第二季度营收 1198 亿美元，同比增长 24%；营业利润407.7 亿美元，同比增长 30%；净利润 1121 亿美元，同比增长 298%。谷歌云收入同比增长 82%，成为业绩超预期的主要来源。公司同时将 2026 年资本开支指引由 1800—1900 亿美元上调至 1950—2050 亿美元，并预计 2027 年资本开支继续显著增长。本季度净利润达到 1121 亿美元，其中约 990 亿美元来自股权投资收益。与此同时，YouTube 内容采购、Gemini 营销、人才薪酬及基础设施折旧增加，使营业利润率仍略低于市场预期。 ❑ 云业务驱动收入超预期，主营盈利能力继续改善。 26Q2 谷歌云收入达到 247.7亿美元，同比增长 82%，显著高于市场预期的 224.2 亿美元；云业务营业利润达到 88.1 亿美元，营业利润率提升至 35.6%，同比提高约 15 个百分点。云收入增长主要来自 GCP、企业 AI 解决方案及 AI 基础设施需求，且剔除本季度首次确认的 TPU 整机销售收入后，云业务增速仍然明显加快，说明本季度高增长并非单纯依赖一次性硬件交付。云业务收入占比提升与规模效应释放，已经成为公司整体营业利润率改善的重要来源。 客户情况： 从需求可见度看，谷歌云积压订单环比增加超过 500 亿美元至约 5140 亿美元，其中超过一半预计将在未来 24 个月内确认为收入。新客户数量同比翻倍，现有客户实际使用量超过初始承诺约 50%，Google Cloud Marketplace 交易量同比增长超过 700%；过去 12 个月，约 500 家客户单家处理 Token 量超过 1 万亿，超过 2000 家企业客户 Token 消耗量超过 1000 亿。上述指标表明，云业务增长正在由少数大模型训练客户向企业推理、数据服务、Agent 应用和平台交易等更多场景扩散，云收入的持续性和订单可见度进一步增强。 ❑ 广告业务：搜索广告保持韧性，AI 暂未削弱传统商业模式。 26Q2 谷歌服务收入约 945 亿美元，同比增长 15%；其中搜索及其他广告收入达到 633 亿美元，同比增长 17%，主要由零售和金融行业需求推动；YouTube 广告收入 111 亿美元，同比增长 13%，受效果广告、品牌广告及世界杯相关需求共同拉动。搜索广告在 AI 功能快速渗透的背景下仍实现较快增长，至少从本季度表现看，AI Overviews 和 AI Mode 尚未造成搜索广告收入的明显流失。 资本开支：算力投入继续加速，自由现金流压力开始显性化。26Q2 资本开支达到 449.2 亿美元，同比增长约 100%，其中约 60%投向服务器和算力设备，约40%用于数据中心及网络基础设施。公司将 2026 年全年资本开支指引由 1800—1900 亿美元进一步上调至 1950—2050 亿美元，并继续预计 2027 年资本开支将显著增长，反映云及 AI 需求仍受到算力供给约束，公司正在加快服务器和数据中心产能交付。本季度经营活动现金流为 390.7 亿美元，低于资本开支，自由现金流因此降至约-58.6 亿美元,现金流压力逐渐显现。 ❑ 风险提示 AI 基础设施投入回报不及预期；云与大模型竞争进一步加剧；AI 搜索商业化低于预期；宏观经济与企业 IT 支出放缓；AI 产品落地和用户增长不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 相关报告 1 《人工智能数据周报（26 年第 30 周）》 2026.07.28 2 《持续提示模型、算力租赁与云，Google 上修 CapEx 强化 AI Trade》 2026.07.27 3 《重仓股配置比例持续大幅回落，恒科权重股腾讯以及 A 股龙头配置双降》 2026.07.26 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 .云收入加速兑现，现金流约束开始显性化 ............................................................................................... 4 1.1 云业务驱动收入超预期，主营盈利能力继续改善 .......................................................................................................... 4 1.2 搜索广告保持韧性，AI 正在提升流量与商业化效率 .................................................................................................... 4 1.3 云收入进一步加速，订单和利润率同步提升 .................................................................................................................. 5 1.4 AI 用户与调用量同步增长，全栈布局开始形成商业闭环 .............................................................................................. 6 1.5 资本开支继续上调，自由现金流压力开始显性化 .......................................................................................................... 6 2 .风险提示 ....................................................................................................................................................... 7 2.1 AI 基础设施投入回报不及预期 ......................................................................................................................................... 7 2.