2026年半年报点评：单吨净利拐点明确，业绩符合市场预期

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺德股份（600110） 2026 年半年报点评：单吨净利拐点明确，业绩符合市场预期 2026 年 07 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.02 一年最低/最高价 5.91/18.42 市净率(倍) 2.32 流通 A股市值(百万元) 13,916.15 总市值(百万元) 13,916.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.46 资产负债率(%,LF) 67.00 总股本(百万股) 1,735.18 流通 A 股(百万股) 1,735.18 相关研究 《诺德股份(600110)：锂电铜箔盈利反转在即，高端电子箔业务迎来突破》 2026-07-02 《诺德股份(600110)：动态点评：加工费下行盈利承压，加码布局复合集流体 》 2023-10-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,277 7,328 14,209 19,707 21,697 同比（%） 15.44 38.86 93.90 38.69 10.10 归母净利润（百万元） (351.69) (298.51) 423.81 1,356.50 1,827.91 同比（%） (1,387.59) 15.12 241.98 220.07 34.75 EPS-最新摊薄（元/股） (0.20) (0.17) 0.24 0.78 1.05 P/E（现价&最新摊薄） (39.57) (46.62) 32.84 10.26 7.61 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 64.3 亿元，同比+113.3%，归母净利 1 亿元，同比+242.1%，扣非净利 0.5 亿元，同比+159.6%，毛利率9.2%，同比-0.5pct；其中 26Q2 营收 38.9 亿元，同环比+142.2％/+53％，归母净利 0.6 亿元，同环比+280.7%/+56.7％，扣非净利 0.3 亿元，同环比+170.6%/+32.5％，毛利率 7.5%，同环比-1.9/-4.2pct，符合市场预期。 ◼ 公司出货环增显著、电子箔开始起量。公司 26H1 铜箔出货 5 万吨+，其中 Q2 出货 3 万吨，同环比+80%/+25%，电子箔开始起量，Q2 RTF单月出货超 200 吨，HVLP1-2 代 6 月起开始出货，Q2 HTE 出货 0.4 万吨；公司 6 月起已满产，我们预计 26 年全年铜箔出货 11.5-12 万吨，同增 60%+，26Q4 公司新增 1.5 万吨铜箔产能，年底公司实现 17 万吨产能，其中电子箔 3 万吨，我们预计 27 年铜箔出货 16-17 万吨，同增 40%，其中电子箔出货预计 2 万吨。 ◼ Q2 产能利用率提升、单吨拐点已现。公司铜箔 Q2 均价 14.7 万元/吨，环比提升，受益于铜价+加工费上涨，单吨毛利 1 万元，环比下滑，主要系高阶电子铜箔，及载体铜箔处于客户送样段，初期良率偏低影响毛利水平，单吨扣非净利 0.1 万元，环比持平，其中非经系政府补贴及铜期货损益，若加回因票据贴现导致的投资收益亏损，单吨净利 0.2 万元，环比翻倍；考虑 7 月起公司对 4-4.5u 锂电箔产品涨价 0.35 万元/吨落地，我们预计 Q3 起拐点显著，年底单吨净利有望提升至 0.5-0.7 万元，考虑后续电子箔起量，单吨净利有望进一步提升。 ◼ 费用率明显下降、资本开支提升。公司 26H1 期间费用 4.7 亿元，同25.5%，费用率 7.3%，同比-5.1pct，其中 Q2 期间费用 2.4 亿元，同环比+23.5%/+2.4%，费用率 6.1%，同环比-5.8/-3pct；26H1 经营性净现金流-10.9 亿元，同比-318.8%，其中 Q2 经营性现金流-13.7 亿元，同环比-471.8%/-1142%；26H1 资本开支 5.1 亿元，同比+123.1%，其中 Q2 资本开支 2.5 亿元，同环比+75.8%/+177.4%；26Q2 末存货 21.4 亿元，较年初+99.4%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑新产品爬坡影响利润，我们下调预期，我们预计 26–28 年归母净利润 4.2/13.6/18.3 亿元（原预期 6.6/16.2/21.2 亿元），同比+242%/+220%/+35%，对应 PE 33/10/8x，考虑公司处于估值低位，后续有涨价弹性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧，公司对外担保比例过高，信息披露调查暂未结案。 -4%14%32%50%68%86%104%122%140%158%176%2025/7/312025/11/292026/3/302026/7/29诺德股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 诺德股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,074 11,483 16,107 17,644 营业总收入 7,328 14,209 19,707 21,697 货币资金及交易性金融资产 3,287 2,843 4,938 5,445 营业成本(含金融类) 6,615 12,876 17,071 18,423 经营性应收款项 4,389 6,344 8,183 8,991 税金及附加 51 99 138 152 存货 1,073 1,940 2,572 2,776 销售费用 35 57 79 87 合同资产 5 13 19 19 管理费用 221 284 374 391 其他流动资产 319 343 396 412 研发费用 244 313 394 434 非流动资产 10,325 10,680 10,958 11,187 财务费用 349 128 127 130 长期股权投资 544 544 544 544 加:其他收益 51 114 99 108 固定资产及使用权资产 6,970 7,165 7,313 7,442 投资净收益 46 (28) 0 0 在建工程 1,353 1,503 1,623 1,713 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 465 475 485 495 减值损失 (47) (25) (1