传媒：业绩兑现叠加估值低位，关注游戏板块修复机遇

证券研究报告：传媒|点评报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 650.53 52 周最高 1021.75 52 周最低 608.6 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 近期研究报告 《字节 Seedance 2.5 将发布，多模态视频生成进入商业化兑现期》 - 2026.06.29 业绩兑现叠加估值低位，关注游戏板块修复机遇  投资要点 行业收入保持两位数增长，端游及出海表现更具弹性。根据伽马数据，2026H1，国内游戏市场实际销售收入 1884.5 亿元，同比增长12.17%；其中移动游戏市场实际销售收入 1352.1 亿元，同比增长7.9%；客户端游戏市场实际销售收入 452.88 亿元，同比增长 27.92%，涨幅显著。海外市场增长更快，2026H1 自研游戏海外市场实际销售收入 123.72 亿美元，同比增长 30.22%。我们认为，国内市场由长青产品、跨端产品和新品共同驱动，海外市场则由 SLG、合成等优势品类持续突破，行业增长已由单一产品拉动逐步转向国内外、多品类共同驱动，景气持续性好于此前市场预期。 版号保持高频供给，优质产品进入稳定释放周期。2026 年 7 月共有 193 款国产网络游戏、4 款进口网络游戏获批，合计 197 款；此前 6 月已有 163 款国产游戏和 8 款进口游戏获批。版号高频、稳定发放，有利于游戏公司维持研发投入和产品上线节奏，行业竞争重心正在从获取版号进一步转向产品品质、长线运营和全球化发行能力。我们认为，版号数量增加并不意味着所有公司平均受益，真正能够把供给转化为利润的仍是具备成熟研发体系、核心 IP、长线运营经验和海外发行能力的头部公司。 中报业绩集中兑现，板块上涨具备利润支撑。2026 年上半年，世纪华通预计实现归母净利润 43.0-47.7 亿元，同比增长 61.87%-79.57%，预计收入约 220 亿元，同比增长约 28%；巨人网络预计归母净利润 20-22 亿元，同比增长 157.38%-183.12%，主要受《超自然行动组》表现带动；恺英网络预计归母净利润 13.0-15.6 亿元，同比增长 36.84%-64.20%，扣非净利润预计 10.2-13.2 亿元，同比增长 8.68%-40.64%；吉比特预计归母净利润 10.1-11.0 亿元，同比增长 57%—71%。我们认为，上述业绩预告表明游戏板块增长已由流水榜排名和新品预期，逐步转化为上市公司收入及利润。世纪华通验证了全球化发行和多爆款矩阵能力，巨人网络验证了爆款新品对利润的高经营杠杆，恺英网络和吉比特则分别体现出 IP 产品矩阵及存量产品恢复带来的盈利改善。 代表性公司 2026 年 PE 偏低，估值与增长明显错配。按 2026 年7 月 30 日收盘价及 Wind 一致预期测算，代表性游戏公司 2026 年 PE普遍处于 15 倍以内估值。其中，世纪华通、完美世界、巨人网络、恺英网络、三七互娱、姚记科技、吉比特分别为 10.86x、11.85x、11.94x、13.13x、13.47x、13.71x、14.33x。  投资建议 我们认为，游戏板块当前已经具备“行业增长—中报兑现—估值偏低”的完整逻辑链。短期股价上涨后可能出现波动，但若后续产品-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%2025-072025-102025-122026-032026-052026-07传媒沪深300发布时间：2026-07-31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 流水和半年报继续验证盈利质量，板块仍有望从交易性反弹逐步转向基本面驱动的估值修复。建议关注：腾讯控股、网易、恺英网络、吉比特、完美世界、巨人网络、世纪华通、贪玩、心动公司、三七互娱、神州泰岳等。  风险提示： 新游上线或流水不及预期、成熟产品流水下降、推广费用超预期、海外政策及汇率波动、版号与行业监管变化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品