Q2受雨水扰动，内功扎实平稳过渡

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 7 月 30 日公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营收 124.4 亿元，同比+15.9%；实现归母净利润 28.7 亿元，同比+20.7%；实现扣非归母净利润 26.0 亿元，同比+14.4%。其中 26Q2 实现营收 65.6 亿元，同比+11.3%；实现归母净利润 16.1 亿元，同比+15.4%；实现扣非归母净利润 14.0 亿元，同比+6.6%，业绩符合预期。 经营分析 Q2 受雨水天气扰动，大单品增速放缓，其他品类表现亮眼。1）分产 品 ： 26Q2 东 鹏 特 饮 / 补 水 啦 / 其 他 产 品 分 别 实 现 收 入45.25/10.26/9.91 亿元，分别同比+1.4%/11.2%/97.3%，特饮、补水啦有所降速主要系雨水天气扰动终端动销、叠加中奖比例增加。其他饮料受港式奶茶、无糖茶等新品带动，收入贡献进一步提升。2）分渠道：26Q2 经销/直营/线上渠道收入分别为 54.05/7.93/3.44亿元，同比+6.7%/+25.5%/84.3%，终端网点突破 460 万，经销商3700 余家。3）分地区：26Q2 华南/华中/华东/华西/华北/其他收入分别同比+2.8%/23.0%/0.1%/19.8%/9.0%/35.8%，其中华中市场表现稳健，华西、华北等重点区域保持较快增长，华东华南承压。4）26H1 末合同负债 51.29 亿元，同比增长 39.9%，蓄水储备充足。 新品培育与渠道投入力度加大，规模效应和成本红利对冲影响。1 ） 26Q2 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 49.7%/24.6% ， 分 别 同 比 -4.0pct/+0.9pct。毛利率提升得益于优秀的锁价策略，且补水啦等其他产品毛利率改善较为显著；2）26Q2 销售/管理费率分别同比+2.4/+0.7pct。销售费用率提升主要系姆巴佩代言费用、品牌宣传等投放增加。随着新品规模扩大、渠道投入效率提升，后续费用率仍有改善空间。3）2026 年中期公司预计现金分红约22 亿元，占净利润 76.1%，体现公司稳定的现金创造能力及股东回报意愿。 看好 H2 大单品动销提速，利润率具备提升空间。预计下半年高温天气叠加降水减少有望稳住特饮基本盘，补水啦则受益于品牌势能提升有望提速，叠加新品铺市支撑收入增长。利润端，随着规模效应释放、渠道效率提升、叠加成本红利，盈利能力有望改善。 盈利预测、估值与评级 考虑到成本涨价预期，下调 27-28 年利润 5%/6%，预计公司 26-28年利润分别为 53/61/70 亿元，分别同比 20%/+14%/+15%，对应 PE分别为 19/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 15,839 20,875 24,011 27,453 31,052 营业收入增长率 40.63% 31.80% 15.02% 14.33% 13.11% 归母净利润(百万元) 3,327 4,415 5,311 6,074 6,979 归母净利润增长率 63.09% 32.72% 20.30% 14.37% 14.90% 摊薄每股收益(元) 6.397 8.491 7.234 8.274 9.506 每股经营性现金流净额 11.14 11.89 10.54 14.78 17.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 43.27% 46.87% 40.32% 34.55% 30.76% P/E 38.85 31.49 19.10 16.70 14.54 P/B 16.81 14.76 7.70 5.77 4.47 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,500110.00136.00162.00188.00214.00240.00266.00292.00250730251030260130260430人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东鹏饮料沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 11,263 15,839 20,875 24,011 27,453 31,052 货币资金 6,058 5,653 5,680 8,519 9,547 10,762 增长率 40.6% 31.8% 15.0% 14.3% 13.1% 应收款项 89 110 159 164 188 213 主营业务成本 -6,412 -8,742 -11,501 -12,624 -14,749 -16,643 存货 569 1,068 657 968 1,051 1,140 %销售收入 56.9% 55.2% 55.1% 52.6% 53.7% 53.6% 其他流动资产 2,054 5,875 8,891 9,687 10,834 11,776 毛利 4,851 7,097 9,374 11,387 12,704 14,410 流动资产 8,769 12,706 15,387 19,339 21,620 23,890 %销售收入 43.1% 44.8% 44.9% 47.4% 46.3% 46.4% %总资产 59.6% 56.0% 57.6% 58.5% 59.0% 60.1% 营业税金及附加 -121 -160 -219 -252 -288 -326 长期投资 1,563 4,049 2,469 4,597 5,352 5,757 %销售收入 1.1% 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 3,301 4,224 6,360 6,810 7,277 7,654 销售费用 -1,956 -2,681 -3,405 -4,226 -4,557 -5,124 %总资产 22.4% 18.6% 23.8% 20.6% 19.9% 19.3% %销售收入 17.4% 16.9% 16.3% 17.6% 16.6% 16.5% 无形资产 517 801 1,154 1,285 1,365 1,444 管理费用 -369 -426 -577 -672 -769 -838 非流动资产 5,941 9,971 11,333 13,719 15,002 15,844 %销售收入 3.3% 2.7% 2.8% 2.8% 2.8% 2.7% %总资产 40.4% 44.0% 42.4% 41.5% 41.0% 39.9% 研发费用 -54 -63 -66 -72 -85 -96 资产总计 14,710 22,676 26,721 33,057 36,622 39,734 %销售收入 0.5% 0