锌行业深度报告：供给刚性锚定价格底线，流动性预期打开向上空间

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色金属行业 ⚫ 锌：与稀散金属共舞的基础工业品种。锌具有优良的耐磨性、延展性，可广泛应用于建筑、城市建设等与基础产业密切关联的领域，是关键的工业金属。此外，锗、铟、镉、镓、铊等稀散金属供给高度依赖于铅锌矿的开发。市场部分投资者认为，锌下游需求用量较为稳定甚至出现疲软，在锌矿供给端或进入放量周期的预期下，以锌矿采矿、冶炼为主业的公司没有业绩上行弹性。但我们认为，金属锌供给端存在刚性，AI 算力需求拉动的新型基建、高景气造船行业对锌需求或超预期；加息预期或存反转，金融属性支撑锌价向上弹性；稀散金属的供给也依赖于铅锌矿的开发以及冶炼回收，市场应当对此类公司予以关注。 ⚫ 供给端：精矿供给刚性较强，冶炼环节约束临近。锌矿端，全球精矿供给分布较为集中，由于近年铅锌矿勘探投入下行、全球新增项目有限，且现有矿山面临品位下降问题，预计锌精矿产量增速将于 26 年起逐步下行。冶炼端，由于矿端供给紧缺，去除副产品收益的冶炼利润陷入亏损，或倒逼冶炼厂减产减亏；电解锌冶炼成本中电力成本占比较高约 40%，当前 AI 算力需求拉动下全球电力供给缺口或扩大，或对冶炼环节形成约束；再生锌方面 26 年以来国内“开票经济”整治趋严，再生环节产能或逐步收紧，精炼锌供给约束或逐步显现。 ⚫ 需求端：新型基建浪潮成新看点，造船高景气促边际增量。锌需求端用于建筑、基建等传统工业领域的镀锌板消费占比 60%。全球 AI 算力需求激增带来对 AI 数据中心等新型基建投资热潮，镀锌板基于其防腐蚀、导电等性质，在数据中心可用于机架/机柜的承重结构件、线缆管理，以及其他底层基础支撑设备设施中，预计在 AI 算力需求拉动下数据中心用锌总量可由 25 年的 14 万吨增长至 30 年的 34 万吨。此外，当前船舶行业维持高景气度，企业层面在手船舶订单充足，有望成为工业用锌需求结构中更具弹性的边际增量来源，未来 2-3 年或进入密集交付潮，2025-2030年船舶制造中牺牲阳极用锌量年复合增速有望达到 5%。预计在锌供给端约束逐步显现、下游新型基建等贡献需求增量较强的供需格局支撑下，28 年或出现明显供给缺口，锌价具备上行空间。 ⚫ 金融属性：加息预期有待回摆，流动性支撑向上弹性。美伊冲突大幅推升原油价格引发通胀担忧，市场担忧货币政策转向加息。但在美国 K 型经济繁荣下居民端数据边际走弱，同时美伊冲突缓解使得美国 6 月 CPI 通胀数据降温，加息预期有望回摆。回顾过往降息周期，锌价往往在降息前期开启涨势。当前市场定价加息概率小幅修正，或出现预期回摆的窗口机会，为锌价注入向上弹性。 在锌价具备上行动力、稀散金属可随着铅锌矿开采及铅锌冶炼伴生产出的背景下，建议关注具有自给锌精矿、具有较大冶炼规模、可同步回收稀散金属作为副产品的公司。 建议关注铅锌冶炼规模较大可回收稀散金属、铅锌矿自给率逐步提升的 株冶集团(600961，买入)；其他标的：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、金徽股份(603132，未评级)。 风险提示 宏观经济情况及地缘局势波动风险；下游需求不及预期风险；政策落地进度不及预期风险；矿端供给放量超预期风险；产能统计遗漏影响测算结果风险；假设条件变化影响测算结果风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2026 年 07 月 30 日 于嘉懿 执业证书编号：S0860525110005 香港证监会牌照：BYB820 yujiayi1@orientsec.com.cn 021-63326320 黄雨韵 执业证书编号：S0860125070019 huangyuyun@orientsec.com.cn 021-63326320 预期走向现实，铜价蓄势待发：——铜行业深度报告 2026-07-21 钴锂周报：强现实弱预期，价格二次探底：——钴锂金属行业周报 2026-07-19 有色周报：地缘风险再升级，供需支撑价格底线 2026-07-19 供给刚性锚定价格底线，流动性预期打开向上空间 锌行业深度报告 看好（维持） 有色金属行业深度报告 —— 供给刚性锚定价格底线，流动性预期打开向上空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、锌：与稀散战略金属共舞的基础工业品种 ............................................... 5 二、供给端：精矿供给刚性较强，冶炼环节约束临近 ..................................... 8 2.1 矿端：锌精矿供给有限，中期增速或下行 .................................................................... 8 2.2 锌冶炼：原料短缺叠加能源瓶颈，冶炼环节供给约束或显现 ...................................... 11 三、需求端：新型基建浪潮成新看点，造船高景气促边际增量 ..................... 16 四、供需平衡：28 年或出现明显供给缺口 ................................................... 21 五、金融属性：加息预期有待回摆，流动性支撑向上弹性 ............................ 22 六、投资建议 ............................................................................................... 26 七、风险提示 ............................................................................................... 27 有色金属行业深度报告 —— 供给刚性锚定价格底线，流动性预期打开向上空间 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：锌在周期元素表中位于第 4 周期、第ⅡB 族 ....................................................................... 5 图 2：锌下游应用于广泛基础产业领域 ......................................................................................... 5 图 3：锌价走势与供需格局演变较为相关 ..........