航空货运与物流行业研究：欧盟关税风险释放，空运或迎配置窗口

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨航空货运与物流Ⅲ [Table_Title] 欧盟关税风险释放，空运或迎配置窗口 报告要点 [Table_Summary]7 月以来，欧盟低值包裹关税新规导致欧洲线量价短期回落，叠加燃油附加费下降，7 月运价阶段性承压。展望后续，随着欧盟空运报关走向常态化，政策冲击有望逐步消化，AI 硬件及高端制造出口需求仍强，运价或有望逐步企稳。东航物流 2026 年 PE 约 9 倍，配置性价比显著提升，当前利空反映相对充分，高股息提供安全边际。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 胡俊文 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 SAC：S0490524120001 SFC：BQK468 SFC：BWN875 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 航空货运与物流Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title2] 欧盟关税风险释放，空运或迎配置窗口 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 欧盟关税冲击落地，空运市场利空出尽 欧盟关税新规落地，欧洲方向货量阶段性承压。自 2026 年 7 月 1 日起，欧盟取消价值不超过150 欧元进口商品的关税豁免，按照关税分类对每项商品临时征收 3 欧元固定关税，并增加报关要求。受此影响，电商货源占比较高的香港空运市场阶段性显著承压。WorldACD 数据显示，2026 年第 29 周香港至欧洲货量环比下降 5%，连续第五周回落，同比下降 24%；中国大陆至欧洲货量环比下降 2%、同比下降 10%。 需求扰动叠加燃油附加费调整，7 月空运价格环比回落。亚太至欧洲即期运价已连续四周环比下降，主要受到欧洲电商货量收缩及中国至欧洲航线降价影响。与此同时，油价自高位回落，前期地缘冲突推升的燃油附加费边际下降，进一步带动含油运价回落。当前运价较二季度高点调整，但仍高于去年同期。2026 年第 29 周，中国至欧洲即期运价环比下降 5%，同比仍增长8%；亚太至欧洲平均即期运价为 4.63 美元/公斤，同比仍增长 20%。 报关体系有望逐步适应，短期货量或已进入寻底阶段。欧盟新规实施初期，平台、商家及物流企业需要重新调整商品定价、报关流程和履约方案。随着报关进入常态化、平台完成规则调整，政策冲击有望边际收敛，欧洲方向货量或逐步企稳。同时，当前需求结构已不再单纯依赖跨境电商小包，AI 服务器、芯片、光模块及高端制造设备等货物具有高货值、高时效属性，相关出口需求持续旺盛。叠加全球宽体货机供给释放偏慢，中期航空货运价格仍具备供需支撑。 短期扰动充分定价，东航物流估值性价比凸显。东航物流兼具航空货运周期属性与核心资源稀缺性，依托全货机、客机腹舱及外采运力构建全球航空物流网络，在高附加值制造业出口、跨境电商及 AI 硬件运输需求增长过程中具备较强业务弹性。当前公司对应 2026 年 PE 约 9 倍，估值已较充分反映欧洲航线运价回落、油价波动，但对宽体货机供给约束、制造业出口升级以及新增运力投放带来的成长性定价仍不充分，维持“推荐”评级。 物流数据：空运价格逐步企稳，快递件量平稳增长 空运价格高位波动：7 月 21 日-7 月 27 日，香港/上海浦东/伦敦希思罗/新加坡航空货运价格指数环比上周+0.2%/-0.2%/+7.4%/持平,同比分别+16.5%/+23.3%/+20.1%/+28.8%。7 月 18 日-7 月 24 日，东航物流/南航物流/国货航飞机小时利用率分别为 14.3/12.9/10.8 小时，同比分别+2.0/-1.7/-0.3 小时。 快递件量平稳增长：7 月 20 日-7 月 26 日，邮政快递揽收量 38.8 亿件，同比增长 6.0%，2026年累计同比增长 4.9%，7 月以来累计同比增长 6.0%。 风险提示 1、宏观需求增长不及预期； 2、快递价格竞争超预期； 3、人工及油价成本大幅上行； 4、海外政策风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《AI 硬科技出海潮起，重塑空运需求结构》2026-07-07 •《圆通速递中报预告亮眼，反内卷成色充分验证》2026-07-01 •《美伊缓和释放成本压力，跨境物流估值修复可期》2026-06-21 -20%-3%13%30%2025/72025/112026/32026/7航空货运与物流Ⅲ沪深3002026-07-30%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 行业周报 物流数据：空运价格逐步企稳，快递件量平稳增长 图 1：全国快递业务揽收量（亿件）及同比增速 资料来源：交通运输部，长江证券研究所 图 2：上海浦东机场平均空运价格指数 图 3：香港机场平均空运价格指数 资料来源：TAC，长江证券研究所 资料来源：TAC，长江证券研究所 图 4：伦敦希思罗机场平均空运价格指数 图 5：新加坡机场平均空运价格指数 资料来源：TAC，长江证券研究所 资料来源：TAC，长江证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%0102030405060W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51202620252026揽收件量累计增速（右）20002500300035004000450050005500600065007000W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51Q1Q2Q3Q420192024202520262000250030003500400045005000W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51Q1Q2Q3Q420192024202520266007008009001000110012001300140015001600W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51Q1Q2Q3Q42019202420252026150200250300350400W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51Q1Q2Q3Q42019202420252026%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 行业研究 | 行业周报 图 6：东航物流飞机小时利用率（h） 资