海运行业视角看造船(三)：掘金篇——潮涌船兴，掘金有道

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 海运视角看造船（三）：掘金篇 ——潮涌船兴，掘金有道 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]作为《海运视角看造船》系列报告第三篇，我们从产业链视角回答市场对于造船产能边际加快的担忧。结论上，下游造船高景气延续；上游产业链配套端，船用主机供给紧张掣肘船厂产能，船厂产能利用率并无远虑。投资视角，依次推荐：1）船舶行业，核心标的中国船舶、松发股份，前者受益于高价订单陆续交付，船价与钢价剪刀差走扩，极具确定性；后者受益于产能扩张和民企效率，具备产能弹性；2）船用主机行业，核心标的中国动力，主机业务盈利持续提升，发力后市场，远期空间可观；3）受益于航运和船舶周期，稳健 ROE+高分红的中国船舶租赁。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵智勇 杨继虎 SAC：S0490512020001 SAC：S0490517110001 SAC：S0490525040001 SFC：BQK468 SFC：BRP550 韦铖 SAC：S0490526050001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海运视角看造船（三）：掘金篇 ——潮涌船兴，掘金有道 联合研究丨行业深度 [Table_Summary2] 引言：“按图索骥”回答造船产能的担忧 过去两年老旧船厂的重启和新船厂的投产，市场一直担忧造船行业有产能过剩的风险。这本质上是对造船景气度的担忧，因此不应局限于造船产能本身。本篇报告我们从造船产业链出发，按图索骥，主要回答：1）下游航运产业的新造船需求究竟如何？2）船厂之外，上游配套产业链的瓶颈在哪个环节？基于此，我们从中游造船厂和上游产业链等几个方向给出投资建议。 新造船需求：海运后周期，板块差异显著 造船是海运后周期行业，除此之外，从船公司订单决策看，背后动因也有一定差异。集运超周期扩张，核心在于行业竞争方式由上一轮的船舶大型化转向为绿色转型。以各船型替代燃料动力船订单占比看，集装箱达 73%，而原油轮、成品油轮和干散货船分别为 36%、29%和 30%。特别是对于一个寡头垄断的行业，押注绿色转型不单是竞争的主要途径，在碳中和的趋势下，更重要的是提高行业未来议价能力的手段。油轮新造船订单上行，船队更新迫在眉睫。长时间资本开支下行、地缘波动下非合规油运输吸纳老龄船等原因，油轮老龄化加剧，预计 2028 年VLCC 和 Suezmax 油轮超过 50%的船超过 15 年船龄。油运景气上行，油轮船队或延迟退出，但供给端不断积累的压力意味着未来老龄船更新需求更为确定。 造船产能几何？重启与扩建并举，利用率无远虑 船厂产能紧张之下，新船订单交付期已经排至两三年后。因此，船厂采取老旧产能重启和新船厂扩建并举的方式进行扩张。2027-2028 年全球造船产能增速边际加快（2027-2028 年船厂产能预计同比+4.4%和 5.1%），不难理解市场对于产能扩张的担忧。不过，考虑到新船订单高景气，船厂产能利用率持续饱和（2026-2027 年表观产能利用率均超 100%），未看到边际拐点。 劳动力和供应链是否掣肘产能？ 船厂产能之外，产业链对造船产能的影响同样重要。商船成本结构中单项占比较大的分别是钢材、劳动力和主机。以 2021-2025 年各项成本价格涨跌幅为例，船用钢板价格累计下滑 35%，劳动力成本基本持平，而主机价格累计涨幅达 139%。不难看出，产业链视角主机或是制约产能瓶颈的一大要素。船用主机采取许可证授权模式，专利主要集中在 MAN ES、WinGD 和 J-ENG 手中；制造主要集中在中日韩三个国家（市场份额超过 99%）。考虑到双燃料主机需求拉长生产交付周期；扩产资本开支更大；同时国内对扩产较为谨慎，商业模式和制造格局均较优。 投资建议：潮涌船兴，掘金有道 老旧船厂重启叠加新船厂扩建，未来两年全球造船产能边际加快，这也是市场担忧所在。但是，1）考虑到以集装箱超周期扩张和油轮更新换代所反映的造船高景气，船厂产能利用率并无虞；2）从上游产业链看，船用主机供给紧张也掣肘船厂产能。投资建议上，依次推荐：1）船舶行业，核心标的中国船舶、松发股份。高价船陆续交付，船价与钢价剪刀差走扩，中国船舶极具确定性；三期项目投产在即，兼具民企效率和执行力，松发股份具备产能弹性；2）船用主机行业，核心标的中国动力，主业盈利持续提升，未来或发力主机后市场业务，远期空间可观；3）受益于航运和船舶周期的中国船舶租赁，稳健 ROE+高分红形成较强股息配置价值。 风险提示 1、航运业景气度下滑；2、IMO 环保法规不及预期； 3、钢材等价格大幅上涨；4、绿色燃料产能扩张和主机研发进展不及预期。 2026-07-30%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 24 联合研究 | 行业深度 目录 引言：“按图索骥”回答造船产能的担忧 ......................................................................................... 6 新造船需求：海运后周期，板块差异显著 ..................................................................................... 6 集运：超周期扩张，押注绿色转型 ................................................................................................................. 7 油运：老龄化严峻，船队更新迫在眉睫 ......................................................................................................... 8 造船产能几何？重启与扩建并举，利用率无远虑 ........................................................................ 10 劳动力和供应链是否掣肘产能？ ................................................................................................. 13 投资建议：潮涌船兴，掘金有道 ................................................................................................. 15 中国船舶：马太效应，强者