受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-072025-102025-122026-032026-052026-07-4%9%22%35%48%61%74%87%100%113%126%西部矿业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）36.91总股本/流通股本（亿股）23.83 / 23.83总市值/流通市值（亿元）880 / 88052 周内最高/最低价39.55 / 16.69资产负债率(%)57.5%市盈率24.12第一大股东西部矿业集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com西部矿业(601168)受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高l事件：公司发布 2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入 394.43 亿元，同比+25%，实现归母净利润 41.69 亿元，同比+123%；单季度看，2026Q2 公司实现营业收入 207.19 亿元，同比+37%，环比+11%，实现l归母净利润 25.83 亿元，同比+143%，环比+63%，业绩超市场预期。受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩超预期。价：2026H1 铜价整体强势，均价 10.19 万元/吨,同比+31%，环比+21%；钼价在矿强、货紧、需旺格局驱动下，同比+29%，环比+11%；霍尔木兹海峡封锁叠加俄、哈、土出口禁令，供给进一步收窄，引爆全球硫磺、硫酸价格，同比+171%，环比+93%。量：矿产铜（8.97 万吨）、矿产钼（2368 吨）、精矿含银（68.7l吨）产量超额完成目标。主力矿山玉龙铜矿+远期增量茶亭铜矿。玉龙铜矿三期预计 2026 年底完成基建，2027 年铜产量预计约 18万吨，钼金属产量 5000 吨以上，2028 年铜产量有望达到 20 万吨；四期 4500 万吨/年生产规模扩建工程预可研已于 6 月底完成，有望于2029 年建成投产。茶亭铜矿是公司“十五五”期间最大增量，计划 2026 年底完成储量核实报告，2027 年完成探转采手续办理和开发利用方案的编制后l开始基建工作，建设周期约 3 年，目标 2030 年末建成投产。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目n进度不及预期。盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）61687790308728094980增长率(%)23.3128.1110.448.82EBITDA（百万元）11108.8018316.5320220.1422560.20归属母公司净利润（百万元）3642.698309.549306.4610533.82增长率(%)24.26128.1212.0013.19EPS(元/股)1.533.493.914.42市盈率（P/E）24.1510.599.458.35市净率（P/B）4.773.352.521.96EV/EBITDA7.294.813.542.36资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-07-30请务必阅读正文之后的免责条款部分21 受益于铜、钼、硫酸等价格上涨，业绩再创新高2026 年 7 月 30 日，公司发布 2026 年半年报。2026 年上半年，公司实现营业收入 394.43亿元，同比增长 25%，实现归母净利润 41.69 亿元，同比增长 123%，实现扣非归母净利润 42.11亿元，同比增长 130%。图表1：公司总营收(亿元)图表2：公司归母净利润(亿元)资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所单季度看，2026Q2 公司实现营业收入 207.19 亿元，同比增长 37%，环比增长 11%，实现归母净利润 25.83 亿元，同比增长 143%，环比增长 63%，业绩超市场预期。图表3：公司单季度营收(亿元)图表4：公司单季度归母净利润(亿元)资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所1.1 2026H1 子公司业绩大增，投资收益扭亏为盈玉龙铜业（58%权益，玉龙铜矿）实现净利润50.59亿元（同比+15.68亿元），对应权益29.34亿元（同比+9.09 亿元），主要受益于铜、钼价格上涨；青海铜业（100%权益，铜冶炼）实现净利润 2.61 亿元（同比+5.43 亿元），主要受益于硫酸价格上涨；公司投资收益为 2.15 亿元，同比+6.03 亿元，主要受益于东台锂资源利润增厚。请务必阅读正文之后的免责条款部分31.2 价：铜、钼、硫酸价格上涨，增厚盈利铜：受美联储降息预期及关键矿产金属战略溢价等共同影响，2026年上半年铜价延续2025年末强势表现，铜价在历史高位区间宽幅震荡（91500-114160 元/吨）。钼：2026 年上半年，在矿强、货紧、需旺格局驱动下，钼精矿（40%-45%）价格上行趋势明显，较年初上涨 32.7%，一度冲高至接近 5200 元/吨度。硫酸：2026 年 2 月末美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁掐断中东硫磺货源，叠加俄、哈、土出口禁令，供给进一步收窄，引爆全球硫磺、硫酸价格。图表5：公司相关产品市场价格情况2025H12025H22026H1同比（%）环比（%）铜（元/吨）775568397510186131.3421.30铁矿石（元/吨）7847957870.49-0.88铅（元/吨）169271701416615-1.84-2.34锌（元/吨）2331222420242514.038.17硫酸（元/吨）5597861516171.4192.90钼（元/吨度）35184079454429.1611.39资料来源：iFind,中邮证券研究所1.3 量：矿山铜、矿产钼、精矿含银产量超额完成目标矿产铜：玉龙铜矿铜产量 8.66 万吨，获各琦铜铅锌矿铜产量 5821 吨；矿产钼：玉龙铜矿矿产钼产量 2368 吨。矿产铅、精矿含金：主要是原矿处理量及入选品位低于计划指标；铁精粉：主要是双利矿业、肃北博伦新选厂投产，产能未完全释放；冶炼铅：主要是受市场原料供给影响。图表6：公司主要产品生产情况2026H1 计划产量2026H1 实际产量计划完成率矿产铜（万吨）8.488.97106%矿产铅（万吨）3.072.9596%矿产锌（万吨）6.266.39102%矿产钼（吨）2,1802,368109%铁精粉（万吨）98.5670.6672%精矿含金（千克）142.00135.0095%精矿含银（吨）61.8568.68111%冶炼铜（万吨）15.5316.40106%冶炼铅（万吨）7.397.1897%冶炼锌（万吨）7.938.48107%资料来源：西部矿业 2026 年半年报，中邮证券研究所单季度看，2026Q2 矿产铜产量为 4.73 万吨，同比-0.7%，环比+11%；矿产钼产量为 1273吨，同比-0.3%，环比+16.3%。请务必阅读正文之后