煤铝景气，推动业绩增长

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |下调个股表现2025-072025-102025-122026-032026-052026-07-5%6%17%28%39%50%61%72%83%94%神火股份有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）25.10总股本/流通股本（亿股）22.49 / 22.48总市值/流通市值（亿元）565 / 56452 周内最高/最低价38.04 / 17.70资产负债率(%)42.2%市盈率13.87第一大股东河南神火集团有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com神火股份(000933)煤铝景气，推动业绩增长l公司发布 26 年半年报，实现归母净利润 48 亿元公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 247.91 亿元，同比增长 21.35%；实现归属于上市公司股东的净利润 47.81 亿元，同比增长 151.06%；扣非后归母净利润为 47.85 亿元，同比增长138.07%；基本每股收益为 2.16 元/股。l电解铝业务贡献主要利润电解铝业务是公司核心盈利引擎。子公司新疆煤电（80 万吨产能）和云南神火（90 万吨产能）合计贡献主要利润。2026H1，新疆煤电净利润 26.43 亿元（同比+113.94%），云南神火净利润 30.87 亿元（同比+214.06%）。两大基地盈利大增系电解铝价格上涨及氧化铝成本下降。煤炭业务：盈利能力回升。子公司新龙公司净利润 1.35 亿元（同比+62.52%），兴隆公司净利润 1.07 亿元（同比+236.37%），主要受益于煤炭产品价格同比上涨。铝箔业务：子公司神火新材净利润 1.07 亿元，同比增 354.16%，主要由于铝箔产品价格和销量同比上涨，成为公司新的利润增长点。l现金流充沛，资产负债表持续优化公司现金流充沛：26H1 经营活动产生的现金流量净额高达 72.00亿元，同比+62.29%，现金流状况优质，为未来资本开支和分红提供了坚实基础。资产负债率稳定：截至 2026H1 末，公司资产负债率为 42.32%，较上年末的 42.16%基本持平，处于行业健康水平。公司有息负债规模可控，财务风险较低。资产负债表不断优化：26H1 公司总资产 558.74 亿元，较上年末+14.35%；归母净资产 276.79 亿元，较上年末+12.67%。公司资产规模持续增长，净资产增厚，资产负债表不断优化。l成本优势和分红助力公司行稳致远2026 年上半年，神火股份凭借“煤电铝一体化”的产业布局，充分受益于铝价高位运行和煤炭价格回升的双重利好，叠加成本端氧化铝价格下降，业绩实现了历史性突破。公司现金流充沛，资产负债表健康，且铝箔业务正成为新的增长极。展望下半年，电解铝行业受供给侧产能红线支撑，价格有望维持高位震荡；煤炭业务有望继续受益于稳增长需求。公司新疆和云南的双基地成本优势（新疆低电价、云南绿电）是其穿越周期的核心竞争力。发布时间：2026-07-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测我们预计 2026-2028 年，电解铝价格有望高位震荡，预计公司归母 净 利 润 为 91.28/82.54/80.13 亿 元 ， YOY 为 127.9%/-9.58%/-2.92%，对应 PE 为 6.18/6.84/7.05。综上，给予“增持”评级。l风险提示：宏观经济风险；海外项目投产进度超预期打压铝价风险；原材料价格风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）41241420554070140250增长率(%)7.471.97-3.22-1.11EBITDA（百万元）9871.1114180.9912916.9312511.23归属母公司净利润（百万元）4005.369128.038253.858012.63增长率(%)-7.00127.90-9.58-2.92EPS(元/股)1.784.063.673.56市盈率（P/E）14.096.186.847.05市净率（P/B）2.301.901.651.46EV/EBITDA6.863.893.743.31资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3电解铝业务：双基地布局，成本与低碳双优势公司电解铝总产能达 170 万吨/年，并配套 80 万吨/年的阳极炭块产能，产业链完整。分为新疆基地和云南基地。新疆基地（80 万吨）：项目位于新疆准东煤田腹地，煤炭资源丰富、开采成本低，为公司配套的 4×350MW 自备电厂提供了低廉的燃料，使新疆项目在我国电解铝主产区中具备显著的成本优势。配套建设了阳极炭块生产线和连接煤矿的输煤皮带走廊，不仅降低了物流成本，还保证了原料供应的稳定性。在新疆基地，公司与中国电力共同投资建设了80 万千瓦风电项目，助力公司绿电转型。图表1：新疆电解铝业务布局资料来源：公司公告，中邮证券研究所云南基地（90 万吨）：绿色低碳是最大特点。项目利用云南丰富的水电资源，电力成本相对稳定，且具备显著的低碳属性。公司已获评全国首批“绿电铝”企业。项目距离氧化铝主产地广西百色仅约 120 公里，紧邻华南等铝消费核心市场，物流成本优势明显。图表2：云南电解铝业务布局资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4煤炭业务：稀缺煤种，稳健基石公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一，主要产品无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，精煤产出率 75%左右，处于行业领先地位。其中，永城矿区生产的煤炭属于低硫、低磷、中低灰分、高发热量的优质无烟煤，是冶金、电力、化工的首选洁净燃料，“永成”牌无烟煤有较好的市场基础；许昌矿区生产的贫瘦煤粘结指数比较高，可以作为主焦煤的配煤使用，具有良好的市场需求。优良的产品质量和品牌影响力为公司产品保持市场竞争地位奠定了基础，公司与宝武钢铁等国内大型骨干冶金企业建立了稳定的战略合作关系。公司在产煤矿主要位于河南省永城市、许昌市，紧邻华东、华中等经济发达地区和能源消费集中区域，周边铁路、公路网四通八达，市场需求稳定，区位优势明显。其中，永城矿区生产的无烟煤主要销往江苏、安徽、浙江等华东市场；许昌矿区生产的贫瘦煤主要销往湖北、湖南、江西等华中市场；而且，公司拥有自备的铁路专用线，并持续推进公铁水多式联运，构建了高效、低成本的物流运输体系，综合物流成本进一步降低，在煤炭市场供需紧平衡、煤价中枢上移的背景下，有效提升了产品价格竞争力和盈利空间。公司拥有煤炭采掘相关的完整生产及配套体系，煤炭业务营运主体分别为：公司本部主要生产无烟煤，是优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹；新龙公司、兴隆公司主要生产贫瘦煤，是优质的冶金用煤，作为主焦煤的配煤使用；新密超化主要