白酒行业更新报告：对白酒核心矛盾的再梳理

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 踪 ⚫ “颠覆与重塑”而非“周期往复”——对白酒产业核心矛盾的再梳理。我们认为，白酒面临短、中、长期的三重矛盾：1）短期维度内，白酒仍面临渠道价值链修复。我们观察到，截止 2026Q2，白酒渠道仍处于低盈利、高库存状态，社会库存环比回落明显，但尚未企稳，终端、消费者备货意愿较低，压力堵点仍然集中在代理商层面；2）穿透到中期维度，白酒仍呈现“量比价刚性”特征，行业压力主要体现在价格层面。我们看到，伴随社会、企业降杠杆延续，白酒消费仍呈现明显的结构性沉降，中低端产品的销售表现仍好于腰部以上价位，高端白酒承压最为明显，行业去库主要体现为高端价位的白酒价格泡沫挤出；3）长期维度，白酒商品属性重塑，从“类奢侈”向“快消品”演变。我们认为，人口结构成熟、经济结构转型及社会资产负债表修复是商品消费的背景，白酒企业目前面临的转型核心在于，如何契合白酒消费的“去奢侈属性”及“快消属性强化”两大特征，能够契合白酒消费趋势的企业仍有较强的市占率提升空间。 ⚫ “实质大于形式”，白酒股价的核心矛盾是基本面而非表观业绩。当下白酒处于低持仓状态，交易结构风险较低，但市场目前对白酒仍以顺周期成长股定价，业绩依旧是白酒股价上行的核心支撑因素，就市场业绩前瞻来看，2026Q2 白酒仍处于业绩下修区间，我们预计：1）高端白酒及头部酒企业绩环比承压；2）二三线企业业绩仍处于下滑区间，但下滑敞口收窄。当下食品饮料即将进入中报季，具备坚实业绩支撑的企业超额收益相对明显，但我们依旧强调“实质大于形式”，市场对于累库换业绩增长的行为态度相对保守，估值支撑仰赖良好的企业经营及渠道治理而非单纯表观增长。 ⚫ 把握份额逻辑，寻找环比改善。我们认为，市场目前对消费品估值仍相对保守，短期内具备产品改革能力、具备低渠道风险，并契合份额逻辑的白酒标的或存在超额收益；同时，考虑到市场对消费品下半年基本面改善预期逐步强化，经营情况环比改善的标的或存在超额收益可能。 投资建议：水澈金寒，寻找具备基本面支撑及环比改善空间的白酒标的。推荐：山西汾酒(600809， 买 入)、 贵 州 茅 台(600519， 买 入)、 古 井 贡 酒(000596， 买 入)、 今 世 缘 (603369，买入)、金徽酒(603919，买入)，及港股珍酒李渡(06979，买入)。 风险提示： 食品安全、产业政策调整、管理层更替等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2026 年 07 月 31 日 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 张玲玉 执业证书编号：S0860526030001 zhanglingyu@orientsec.com.cn 0755-82819271 消费：持仓冰点，改善预期渐起：消费领域 2026Q2 基金持仓分析 2026-07-28 食品饮料：转入历史低配，静待景气拐点：食品饮料 2026Q2 基金持仓分析 2026-07-23 消费升维，空间打开：《扩大消费“十五五”规划》点评 2026-07-19 对白酒核心矛盾的再梳理 白酒行业更新报告 看好（维持） 食品饮料行业动态跟踪 —— 对白酒核心矛盾的再梳理 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来