有色金属行业：地缘政治风险是否会再次驱动钨价上涨？

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 6 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 地缘政治风险是否会再次驱动钨价上涨？ [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2026.07.30 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 010-56307033 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 何能锋 登记编码：S0950524080001 ： 010-56307033 ： henengfeng@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2026/7/29 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《未来材料巡礼之深海采矿新材料 2：经济性 、 资 本 开支 结构特征与产业价值量》(2026/7/8)  《有色月跟踪：供需共振，驱动“算力金属”钽价值重塑》(2026/7/6)  《矿业巨头启示录之七：惠顿贵金属，金属流模式的极致演绎》(2026/6/12)  《津巴布韦锂矿干股博弈：以税换股或为中性 解 — — 津巴 布韦战略矿产事件点评》(2026/6/8)  《盈利跃升，资源为王——2025 年及 2026年 Q1 有色金属板块财报分析》(2026/6/8)  《镁电驱技术迭代突破 产业消费规模扩容— — 新 能 源 汽 车 新 材 料 研 究 之 九 》(2026/5/26)  《未来材料巡礼之深海采矿新材料 1：产业价值底座与产业进程》(2026/5/26)  《周期反转，盈利修复 ——A 股锂矿行业2025 年报及 2026 年 Q1 财报梳理分析》(2026/5/21)  《中国铜企贡献 2026 年全球主要增量——中国 10 家年报全扫描》(2026/5/18)  《矿业巨头启示录系列之六：百年拓疆，力拓的全球资源版图构建之路》(2026/5/13) 事件描述 截至 7 月 28 日，根据中钨在线统计，中国市场 65%黑钨精矿价格 41. 5 万元/标吨，自峰值回落 60.5%，较年初跌 9.8%；仲钨酸铵（APT）价格 61 万元/吨，自峰值回落 59.9%，较年初跌 9.0%。欧洲 APT 价格 3000-3279 美 元/吨度（折合人民币 179.6-196.3 万元/吨），较年初涨 241.3%。 事件点评 地缘政治风险升高带来钨价弹性，而当前钨价处于第四轮周期，地缘政治冲突与科技变革相交织。长期维度上，钨价的剧烈上涨与回落，跟全球地缘政治秩序的重构过程紧密联系，历史上四轮钨价周期与时代背景结合均演绎 出“世界地缘局势紧张 → 中国钨矿出口减少 → 钨价指数级上升 → 全球秩序重构/地缘局势缓解 → 全球经济复苏/中国出口增加/国家库存释放 → 钨价大幅回落”，我们认为钨价周期拐点不仅有明显的产业信号，同时将伴随 着强烈的地缘政治信号。 钨产业由经济逻辑转向安全逻辑，贸易壁垒催生市场割裂与复合性定价。由于国家主权层面的贸易壁垒、上下游贸易关系绑定程度加深，中国及国 际市场钨价形成明显割裂。当前欧洲 APT 维持在 3000 美元/MTU 以上高 位（约180 万元/吨），是中国内盘（60 万元/吨）的 3 倍。欧美通过底价机 制、包销及承购协议，初步建立独立于中国的参考价体系，钨的价格机制由单纯 供需及成本定价，逐步转向“成本+安全+交付控制”复合定价，因此国内价格 回调对国际价格指示意义有限。 中国硬质合金刀具拓展条件逐步成熟，地缘风险仍存，钨价中枢面临再次抬高可能。欧美钨矿自供网络尚不满足消费循环，进口原料补充存在瓶颈 ，我们估算 2026 年海外供给缺口达 30%左右。由于中国钨产品出口维持低 位，叠加中国贸易商在国际市场积极收购钨废料，相关行动可能进一步缩减国 际钨原料供应。2026 年 7 月初，由于硬质合金废料上涨，欧洲切削 刀 具 协会（ECTA）呼吁：确保含钨废料回流欧洲回收循环、扩大回收产能、简 化统一监管框架。随着海外刀具厂商再次密集涨价，中国高端刀具性价比加速回 升，9 月传统消费旺季下游刚性需求凸显，钨价有望获得基本面支撑，但需 警惕新矿山产能释放及进口矿增量可能压制国内价格反弹空间。总结而言，短 期内钨市场的核心特征是内盘需求修复、外盘供给短缺、下游采购谨慎。国 内供需延续弱平衡，但若地缘局势进一步恶化，全球军事及战略储备需求联动 ，钨价中枢则可能面临再次抬高。 风险提示： 1、全球大型钨矿超预期增产；2、贸易政策严控出口升级；3、钨金属技术替代风险。 -1%19%40%60%80%101%2025/82025/112026/22026/5有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 6 [Table_Page] 有色金属 2026 年 7 月 30 日 地缘政治风险升高带来钨价弹性 1900 至今全球钨价趋势涵盖四轮周期，每轮周期（30-40 年）的钨价高点均与战争及地缘冲突相关联。根据《国内外市场钨精矿价格周期性变化及未来分析》（孔昭庆著）对钨价 周期划分，第一轮周期 1900-1932 年以第一次世界大战为背景；第二轮周期 1933-1963 年 以第二次世界大战为背景，由于中国禁运措施，钨价波峰出现在朝鲜战争前后；第三轮周期 1964-2002 年以美苏争霸为背景，但在核威慑背景下，地缘政治格局变化不是以总体战的方 式决定，而是以苏联体制的崩解推动新格局的诞生。长期上看，钨价的剧烈上涨与回落， 跟全球地缘政治秩序的重构过程紧密联系。历史上四轮钨价周期与时代背景结合均演绎出“ 世界地缘局势紧张 → 中国钨矿出口减少 → 钨价指数级上升 → 全球秩序重构/地缘局势缓解 → 全球经济复苏/中国出口增加/国家库存释放 → 钨价大幅回落”。由此总结，钨价周期 拐点不仅有明显的产业信号，同时将伴随着强烈的地缘政治信号。 长期维度为第四轮周期地缘政治冲突与科技变革相交织，中期维度则基于产业供需力量的变化。从地缘政治风险出发，现代体系化作战模式变化扩大了钨在军事领域的应用范畴 。俄乌冲突中大量使用了无人机，标志着现代战争的重心从传统的钢铁转向了电子元件，战 争中钨的典型军事用途不局限在各类弹头制造中，还包括制造芯片所需的含钨电子气体与精 密装备所需的工业刀具，从而大幅增强了钨的需求刚性。但中短期内钨市场或将呈现“卖 方强 势，买方克制”的博弈状态，买方（尤其是美国、日本等高依赖度国家）的刚性需求支 撑价 格，但在中国严格出口管制下，海外买家（特别是军工领域）维持刚需采购之余，将倾向 于等待自身供应链恢复或有其他筹码后再进行补库。 图表 1：1900 至今钨价四轮周