食品饮料行业新食品原料：看好酵母蛋白对乳清蛋白的替代

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 新食品原料：看好酵母蛋白对乳清蛋 白的替代 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 7 月 31 日│中国内地 动态点评 2026 年 7 月 2 日，国家市场监督管理总局正式发布《固体饮料质量要求》国家标准，并将于 2027 年 8 月 1 日起实施。新标准对蛋白固体饮料分类作出重要调整，将原有“其他蛋白固体饮料”细分调整为乳蛋白、植物蛋白、酵母蛋白及复合蛋白四大品类。其中，酵母蛋白作为唯一单列微生物蛋白，打破了过去仅以动物源和植物源蛋白为主的分类框架；标准同时明确将食用酵母及酵母蛋白颗粒、粉末等酵母制品纳入核心原料范畴，并允许动植物蛋白与酵母蛋白开展多元复配，为含酵母蛋白产品的配方开发提供了合规基 础。新标准的出台，有望显著推动酵母蛋白在固体饮料领域的规模化应用。 替代逻辑：乳清蛋白价格高企催化替代需求 2025 年以来，乳清蛋白原料价格持续大幅上涨，据 StoneX 咨询数据，截至 26Q1，浓缩乳清蛋白 WPC80 全球报价已升至每吨 2 万欧元，同比涨幅近 90%。拉长周期看，近两年 WPC 原材料成本累计上涨 108%，分离乳清蛋白（WPI）成本涨幅高达 139%。此轮涨价源于需求快速增长与供给刚性的共同作用：需求端，GLP-1 类减重药物带来的蛋白质补充需求、运动营养及特医食品市场快速扩容，据 Grand view research，2024 年全球乳清蛋白市场规模为 88.5亿美元，预计 2033年达 175.3亿美元，期间 CAGR为 7.7%，2024 年中国市场规模 3.1 亿美元，预计 2033 年达到 6.9 亿美元，期间 CAGR达 9.2%；供给端，乳清蛋白作为奶酪生产副产物，其产能规模受制于全球奶酪产业发展节奏，短期供给弹性有限。供需偏紧格局下，下游企业寻求替 代蛋白的意愿增强，酵母蛋白凭借性价比优势，替代进程有望提速。 产品性能：营养指标已可比肩乳清蛋白 酵母蛋白已具备对乳清蛋白的营养替代基础。2023 年 12 月，酵母蛋白被国家卫生健康委正式列入新食品原料目录，成为我国微生物领域首个获批的蛋白原料。以安琪酵母为例，其酵母蛋白 AnPro 的蛋白质含量达 80%以上，蛋白利用率高达 96%，PDCAAS 评分达到 1.0，与乳清蛋白、大豆蛋白相当；必需氨基酸占总氨基酸比例超过 47%，高于乳清蛋白的 46%。应用特性上，酵母蛋白源自食用酿酒酵母，不含乳糖、大豆、麸质等过敏原，适用人群范围更广。相比动物源性蛋白，微生物发酵路径在抗生素残留等风险控制方面具有一定优势。此外，酵母蛋白保留β-葡聚糖等酵母源功能成分， 具备差异化价值。 市场展望：替代趋势有望具备长期可持续性 长期而言，酵母蛋白对乳清蛋白的替代逻辑或具备可持续性。产业端，国内酵母蛋白需求旺盛、供给偏紧，头部企业持续扩产。与乳清蛋白受制于国际奶酪供应链不同，酵母蛋白依托自主可控的工业化发酵技术，以糖蜜等低成本碳源为原料，供应链稳定。成本端，酵母蛋白的价格预计将持续低于乳清蛋白，性价比优势或将在较长的时间内存在，高附加值特征与技术壁垒有望共同支撑盈利空间。即便未来乳清蛋白价格回落，酵母蛋白在成本端的比较优势依然构成长期竞争力。短期看，乳清蛋白供需紧平衡格局难以根本逆转；中长期，全球替代蛋白市场持续扩容，微生物蛋白作为资源效率更高的蛋白制造方式，产业化空间广阔。新国标落地后，酵母蛋白有望在运动营养、特医食品、轻食代餐等领域加速渗透，凭借可比营养指标、性价比突出和供应 链稳定等条件，在中长期持续受益于替代蛋白市场的结构性增长。 风险提示：食品安全事件影响行业发展；政策标准变化风险；需求不及预期；本文提到的公司仅是对公开信息的整理，不代表对公司的推荐或看好。 (22)(10)21325Aug-25Dec-25Mar-26Jul-26(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 免责声明 分析师声明 本人，王可欣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未 来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格) 。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。 本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在 最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究 分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证 券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰证券不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显 著影响所预测的回报。 华泰证券及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰证券可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或 者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰证券的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交