汽车行业专题研究：基金持仓和估值至历史低位，逢低布局待催化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 基金持仓和估值至历史低位，逢低布局待催化 华泰研究 汽车 增持 (维持) 宋亭亭 研究员 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 郭春麟* 联系人 SAC No. S0570124110001 guochunlin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 7 月 30 日│中国内地 专题研究 2026 年二季度汽车板块基金重仓持股占比降至 1.65%、为 2021 年以来最低，估值处近 5 年 15%以下分位，仓位与估值同处历史相对低位。我们认为本轮减配的主因是内需退潮压低了板块盈利预期，AI 主线的虹吸则加速了筹码出清、把减仓压缩到一个季度内快速完成。四个核心子板块全部减配但分化明显：乘用车减配最深、基本面最弱，商用车盈利在改善而持仓与股价跌幅居前、背离最大，零部件最抗跌且部分具备独立α的个股获加仓，摩托车及其他为汽车二级板块中唯一超配板块。我们认为，板块赔率或已到极值，向下空间有限，而赢率取决于板块基本面拐点，重点关注 Q3 末内销景气度改善情况，方向上优先关注出口亮眼的商用车出口链和摩托车板块，以 及具备独立 α 的零部件个股。 总量：仓位与估值同处历史低位，板块年初至今跑输大盘约 23pct ①仓位角度，汽车板块基金重仓占比自 2025 年一季度峰值 5.80%降至1.65%（-72%），二季度环比再降 1.45pct，已低于 2021 年智能化行情启动前水平；低配 1.60pct、仅为标配的 51%。②估值端，截至 7 月 1 日申万汽车 PE-TTM 27.7 倍、PB 1.99 倍，分别处于近 5 年 15.9%、16.5%分位；截至 7 月 24 日为 26.7 倍、1.90 倍，对应 12.4%、8.9%分位；按行业同源口径，PE 分位在 31 个申万一级行业中处于最低一档。③股价表现上，申万汽车年初至今下跌 22.7%，同期沪深 300 上涨 0.4%，超额收益-23.2pct；四个子板块无一跑赢，商用车-30.0%跌幅最大、摩托车及其他-13.6%相对跌幅最小。④减配是真金白银的净卖出：25Q1 末到 26Q2 末，SW 汽车板块整体股价在涨但基金重仓市值下降，其中主动基金减少 792 亿元、被动 及指数增强减少 226 亿元，相对降幅接近（-59.2%与-53.8%）。 结构：四个核心子板块全部减配，乘用车幅度最大、摩托车最抗跌 ①乘用车减配幅度最深，二季度持仓占比由 1.065%降至 0.409%（-61.6%），比亚迪 A、H 合计贡献该板块降幅的 52%，15 只样本中仅奇瑞汽车获微幅加仓。②商用车板块股价年初至今-30.0%，跌幅为子板块最大（剔除江淮极值后跌幅约 8%，按流通市值加权计算），Q2 持仓由 0.223%降至 0.099%（-55.8%），但即使剔除江淮的极值影响持仓也环比下降 51.8%、其中宇通近期股价回撤和基金减仓对板块影响较大，主要受潜在关税风险的影响。③零部件持仓由 1.548%降至 0.931%（-39.9%），相对抗跌，主动资金低配 0.69pct 低于全部基金的 1.01pct；二季度全板块的逆势加仓的个股几乎全部集中在零部件领域——特别是具备机器人或者 AI 概念的零部件公司。④摩托车及其他持仓仅降 20.0%，是唯一超配的板块，股价近 1 年上涨 4.0%、为四板块中唯一正收益，出口是基本面主要支撑。 展望：短期赔率或已到极值，中长期看全球化和第二曲线 当前持仓与估值双双处于历史低位，继续向下的空间有限，短期我们重点关注 Q3 末内销景气度改善情况。中长期看，汽车板块的核心增长正由国内总量扩张转向全球化与结构升级：乘用车重点关注欧洲新能源市场的本地产能、渠道和产品协同；商用车重点关注拉美、非洲及东南亚等新兴市场的出口接力和海外订单兑现；零部件一方面看全球客户定点与海外工厂盈利爬坡，另一方面看机器人、AI 液冷等第二曲线能否由送样、定点走向订单和量产；摩托车重点关注欧洲中大排量产品份额提升，以及拉美市场依靠质价比和渠道扩张提升渗透率。投资方向上，优先关注出口亮眼的商用车出口链 和摩托车板块，以及具备独立 α 的零部件个股。 风险提示：内销降幅收窄不及预期；出口高增不可持续风险；二季报盈利低于预期风险；基金重仓持股数据口径存在局限。 (16)(7)31322Jul-25Nov-25Mar-26Jul-26(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 正文目录 一、总量：仓位与估值同处历史低位，内需为主因、AI 虹吸为加速项 ........................................................................ 3 1.1 位置：持仓与估值均为 2021 年以来最低，板块跑输沪深 300 约 23pct ........................................................ 3 1.2 主因：内需退潮压低盈利预期，AI 虹吸加速了筹码出清 ............................................................................... 5 1.3 性质：主动与被动同步撤离，减配是净卖出而非被动稀释 ............................................................................. 6 二、结构：减仓集中于各板块权重股，加仓主要为有独立 α 的零部件 ........................................................................ 7 2.1 乘用车：减配幅度最大，主动基金进一步减配的空间有限 ............................................................................. 9 2.2 商用车：盈利改善而持仓与股价跌幅居前，背离最为明显 ........................................................................... 11 2.3 零部件：减配相对温和，部分 α 个股获逆势加仓 ......................................................................................... 12 2.4 摩托车及其他：唯一超配子板块，抗跌但盈利分化 .............