伊利股份点评：业绩韧性叠加高股息率，防御价值凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 伊利股份(600887)公司点评报告 2026 年 07 月 30 日 [Table_Title] 业绩韧性叠加高股息率，防御价值凸显 ——伊利股份点评 [Table_Summary] 报告要点：  基本面稳健、高股息率的防御性标的 伊利股份作为乳业领先企业、全球乳业五强，基本面扎实稳健。乳制品行业竞争格局稳定，且乳制品具有一定的刚性消费特征，伊利作为头部企业，护城河深厚，规模、盈利能力处于行业领先水平，现金流长期健康充沛，具有持续稳定的内生造血能力，业绩稳定性强。 低估值分位和高分红比例下，股息率较高，具备配置性价比。当前（7/28）PE_TTM 14 倍，处于近 5 年约 11%分位，估值处于历史低位，具备修复空间。2025 年中期及年度现金分红比例合计 75.48%，且承诺 2025-2027 年每年现金分红比例不低于 75%且不低于 1.22 元/股，分红比例较高且延续性较好。以 7/28 收盘价为基准，伊利股份现金股息率达到 5.2%的水平。  多个品类份额领先，品牌出海持续纵深推进 液奶、奶粉、冷饮等多个品类市占率多年领先。根据公司公告，公司液态类乳品、婴配粉、成人奶粉、冷饮市场份额均居全国首位，且婴配粉、成人奶粉等份额持续提升。产品结构持续升级，婴配粉、专业餐饮等高附加值品类较快增长，乳精深加工取得阶段性进展，多元业务组合增强业绩韧性。 国际化稳步推进。冷饮海外业务深耕本土化发展，印尼、泰国市场份额持续提升。新西兰与荷兰基地推进高附加值产品与原料战略，聚焦乳铁蛋白等高附加值原料和 UHT 淡奶油等高附加值产品。北美市场线下进驻超 2000 家零售终端，线上登录主流电商平台。截至 2025 年末，全球布局 77 个生产基地，产品销往 80 余个国家和地区。依托全球资源、创新与市场体系，从产品出海迈向全产业链全球化布局。 进一步锁定上游优质奶源。4 月，伊利与优然牧业签订 2027-2029 三年框架协议，约定优然牧业每年不少于 70%的原奶产能优先供应伊利。6 月末，伊利完成优然牧业配售及认购新股，持股比例由 33.93%提高至 36.07%。通过采购协议和股权绑定，伊利完成对上游优质奶源的进一步锁定。  原奶价格企稳，乳制品行业竞争环境改善 上游原奶供需格局改善，乳品行业竞争环境优化。2026 年 6 月，生鲜乳主产区平均价环比持平、同比跌 0.3%，底部企稳，同时，当前散奶价格上涨，综合奶价触底回升。奶牛存栏去化持续，2024-2025 年，奶牛存栏下降约55 万头，2026 年存栏预计再下降 15 万至 20 万头。随着产能出清，过剩原料奶喷粉量也显著下降。上半年，我国乳制品产量同比增长 5.8%，高于原奶 2.4%的增速，下游需求逐渐好转。原奶供需格局的改善是供给端产能出清和需求端修复的共同作用，有助于推动液态奶终端价格体系的修复，带动下游乳制品企业利润弹性释放。  投资建议与盈利预测 伊利股份作为国内乳业领军企业，依托品牌与渠道构筑深厚护城河，叠加供需格局有望持续改善，业绩具备较好的稳定性。当前公司估值处于历史偏低 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 29.58 / 23.96 A 股流通股（百万股）： 6293.93 A 股总股本（百万股）： 6325.36 流通市值（百万元）： 167292.65 总市值（百万元）： 168128.09 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：iFinD，国元证券研究所 [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 单蕾 执业证书编号 S0020524100001 电话 021-51097188 邮箱 shanlei@gyzq.com.cn 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn -9%-1%7%14%22%7/2810/271/264/277/27伊利股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 区间，分红比例较高且稳定持续，股息吸引力较强。此外，近期科技板块波动加大，市场风险偏好有所收敛，稳健高股息资产的防御属性凸显。综合以上考虑，我们建议关注伊利股份。我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净利分别为 121.29/132.51/142.68 亿元，增速 4.88%/9.25%/7.67%，对应 7月 28 日 PE 14/13/12 倍（市值 1681 亿元），维持“买入”评级。  风险提示 下游需求修复不及预期风险、行业竞争加剧风险、商誉减值风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 115779.55 115931.11 120702.29 126620.26 132759.01 收入同比(%) -8.24 0.13 4.12 4.90 4.85 归母净利润(百万元) 8452.86 11565.17 12129.32 13250.92 14267.86 归母净利润同比(%) -18.94 36.82 4.88 9.25 7.67 ROE(%) 15.89 21.16 20.89 21.30 21.44 每股收益(元) 1.34 1.83 1.92 2.09 2.26 市盈率(P/E) 19.89 14.54 13.86 12.69 11.78 资料来源：iFinD，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 66619.38 66369.72 64209.45 66698.86 67149.94 营业总收入 115779.55 115931.11 120702.29 126620.26 132759.01 现金 25404.26 19494.92 19884.82 20282.52 20688.17 营业成本 76298.83 75653.84 77584.50 81286.45 84963.80 应收账款 2878.40 2987.43 2885.31 3013.76 3149.32 营业税金及附加 732.78 672.49 724.21 759.72 796.55 其他应收款 125.65 120.85 149.66